银行业周报：临近强赎价，关注部分银行股阶段性机会

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 银行 2025 年 01 月 05 日 银行业周报（20241230-20250105） 推荐 （维持） 临近强赎价，关注部分银行股阶段性机会  市场回顾：2024/12/30-2025/1/5，主要指数沪深 300 下跌 5.17 %，上证综指下跌 5.55%，创业板指数下跌 8.57%。2024/12/30-2025/1/5 沪深两市主板 A 股日均成交额 8,856.77 亿元，较上周上涨 0.1% ；截止 1/2 两融余额 18,571.21 亿元，较上周下跌 1.05%。  银行板块：2024/12/30-2025/1/5 申万银行指数周跌 2.75%。其中 A 股跌幅靠前的是：郑州银行（- 7.87%）、兰州银行（- 6.72%）、紫金银行（- 6.53%）、西安银行（- 6.50%）、青农商行（- 6.45%）； H 股涨幅靠前的是：渤海银行（+ 5.75%）、广州农商银行（+ 3.85%）、大新银行集团（+ 3.59%）、天津银行（+ 2.94%）、民生银行（+ 1.50%）；H 股跌幅靠前的是：锦州银行（-4.90%）、建设银行（-3.63%）、招商银行（-3.28 %）、工商银行（-2.33%）、浙商银行（-1.83%）。  市场跟踪：1）国债和地方债发行：2024/12/30-2025/1/5 无新发国债，环比上周-1,992.60 亿，净融资-300 亿；2024/12/30-2025/1/5 无新发地方政府债，环比上周-481.22 亿，净融资-16.64 亿。2）同业存单：2024/12/30-2025/1/5 银行净融资额 1198.9 亿，单周同业存单发行量 1644.3 亿。其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行 0%/35%/61%/3%；3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率 1.70%，转贴利率 1.49%，分别较上周+73.8bp/+70.45bp。4）市场利率：10年期国债收益率 1.60%，环比上周-8.88bps，余额宝 7D 收益率 1.27%，环比上周+1.7bps。  银行周观点：部分银行个股临近强赎价，关注阶段性机会。成都银行此前公告，2025 年 2 月 5 日为成银转债最后一个转股日。成都银行是继江苏银行之后又一家成功实现转债强赎的城商行。2024 年，在市场更注重稳定收益的低风偏下，银行股整体涨势较好，申万行业年涨幅第一，达 35.89%，其中上海银行、沪农商行、成都银行及浦发银行的年涨幅超 60%。在股价持续走强背景下，成都银行触发转债强赎条件，截至 2024 年 12 月 31 日，成银转债的转股比例为89.47%。我们测算成银转债成功转股后,将摊薄 24E/25E 的 EPS 0.45、0.54 至2.93、3.13 元/股，摊薄 24E/25E 的 BVPS 2.59、3.24 至 16.87、18.87 元/股，摊薄 24E/25E 的 ROE 0.9pct、1.5pct 至 17.6%、16.1%。截止 2025 年 1 月 4 日，当前市场存续的 13 只银行转债中，有 7 只银行转债未转股比例超 99%，仅成银转债及中信转债的转股比例较高。从到期日来看，大部分银行转债都在2027、2028 年到期，仅中信转债及浦发转债分别于 2025 年 3 月、10 月到期；从触发赎回价格来看，苏州、南京及杭州银行的股价更接近转股价，三者最新收盘价分别为 7.9、10.38、14.26 元，距离强赎价空间分别为 1.9%、2.9%、3.5%。往后看，央行表示将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，预计 2025 年利率仍维持低位。在此背景下，考虑银行具备相对稳定的盈利、且积极通过中期分红提高投资者回报，在当下仍具备投资价值和空间。此外，分红有利于下修转股价格，更容易触发强赎条件（成银转债”初始转股价 14.53 元/股，后因三次年度现金分红调整转股价格至 12.23 元/股）。我们仍然看好银行作为红利资产的绝对收益空间，建议关注部分银行转债个股的阶段性表现。  投资建议：2024 年 10 月以来财政政策坚定有力，可以对后续经济的信心和预期更乐观一些，继续看好大金融板块表现。2024 年 9 月 24 号后，一揽子提振经济的政策密集落地，政策传导到经济数据验证仍需时间，但系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会，考虑中期分红已实质性落地，当期板块红利策略逻辑未变。选股推荐两条主线+一个主题。1）股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益。建议关注国有大行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、沪农商行。2）经济复苏背景下，零售资产占比高的银行基本面和估值有更大弹性。建议关注招商银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行。3）化债背景下，部分区域性银行受益当地经济发展和债务置换带来的基本面改善预期，建议关注重庆银行、长沙银行、渝农商行。  风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 42 0.01 总市值(亿元) 114,991.99 13.04 流通市值(亿元) 78,973.67 11.41 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.0% 17.3% 17.7% 相对表现 2.8% 15.6% 24.4% 相关研究报告 《银行业周报（20240513-20240519）：地产重磅政策推出，供需两端发力，银行“以短期换长期”》 2024-05-19 《银行业周报（20240506-20240512）：信贷投放提质增效，存贷结构变化趋势明显》 2024-05-12 《银行业 4 月金融数据点评：规范手工补息冲击社融和 M1，实体需求尚待修复》 2024-05-12 -5%11%27%43%24/0124/0324/0524/0824/1024/122024-01-05~2025-01-03银行沪深300华创证券研究所 银行业周报（20241230-20250105） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 评级 宁波银行 23.68 4.10 4.50 4.9