保险行业周报：全年举牌持续，险资仍是重要增量资金

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 保险Ⅲ 2025 年 01 月 04 日 保险行业周报（20241230-20250103） 推荐 （维持） 全年举牌持续，险资仍是重要增量资金  本周行情复盘：本周保险指数下跌 6.42%，跑输大盘 1.25pct。保险个股表现普遍下跌，友邦-1.42%，财险-3.93%，太平-4.46%，平安-5.58%，太保-7.18%，国寿-7.53%，新华-8.72%，人保-9.26%。10 年期国债收益率 1.60%，较上周末-9bp。  本周动态： （1）中国银行保险报：2024 年，险企密集增资发债。据不完全统计，共有 14家险企发行资本补充债或永续债，多家险企通过增资扩股补充资本，两者合计超 1400 亿元。中国人寿、平安人寿、人保财险、新华人寿、平安财险 5 家险企资本补充债发行规模均超百亿元。 （2）格隆汇：根据联交所显示，2024 年 12 月 30 日，绿色动力环保(01330.HK)获长城人寿增持 82.9 万股，涉资约 299.95 万港元。增持后，长城人寿最新持股数目为 1.22 亿股，持股比例由 29.90%上升至 30.11%。 （3）财联社：12 月 31 日，平安人寿发布公告称，平安资管受托我公司资金，投资于工商银行 H 股股票，于 2024 年 12 月 20 日达到工商银行 H 股股本的15%，根据香港市场规则，触发我公司举牌。  2024 年险资举牌点评： 2024 年险资频繁举牌，不考虑平安人寿此次增持工商银行触及 15%，合计共19 次。从行业分布来看，主要涉及交运（5 次）、公用事业（4 次）、医药生物（3 次）、环保（3 次），此外还包括银行、商贸零售、非银金融、电力设备。举牌标的青睐 H 股，共计 12 起，约占 2/3。从举牌方看，主要由长城人寿牵头（7 次），新华保险参与 4 起，太保系 3 起、瑞众人寿 2 起，其他参与方包括紫金财险、中邮人寿、利安人寿。举牌之后增持动作亦较为频繁，如长城人寿增持绿色动力环保至 30.11%、增持秦港股份至 22%、增持大唐新能源至10%，太保财险增持华电国际至 7%，瑞众增持龙源电力至 6%。 从险资举牌行为观察，风格上仍对红利股有明显偏好，具体而言可归类为盈利模式稳定、治理结构完善、分红意愿较高的行业龙头蓝筹股。我们认为，当前险资对于红利股的选择，背后核心驱动来自低利率环境下潜在的“利差损”压力。截至 2024 年年底，十年期国债到期收益率下探至 1.68%，较上年末下行88bps；30 年期国债到期收益率下探至 1.91%，较上年末下行 91bps。普遍来看险企资产端久期小于负债端，而负债端成本调整有一定滞后性，利率下行使得再投资风险暴露，净投资收益率面临下行压力。 在此背景下，险资亟需使用权益手段增厚投资收益。但同时由于负债资金安全性要求，险资需要保持投资风格的稳健性，红利股为险资在权益类资产中提供了类债现金流的替代资产。且在新金融工具准则下，长期持有红利股获取分红现金流的方式能够以 FVOCI 计入报表，公允价值波动不影响当期净利润，仅分红进入投资收益项目。  投资建议：展望 2025 年险资配置，我们认为险资权益配置或有可能提升。主要驱动来自三个方面：一是负债端资金风偏有望提升，监管倡导及行业积极优化产品供给下，分红险销售占比预计提高；二是偿付能力考核边际松绑，偿二代二期工程过渡期按照一司一策延长；三是长端利率下行倒逼权益资产需进一步发挥增厚投资收益的功能。固收配置方面，加强资负联动、缩短久期缺口仍是优质上市险企当务之急，预计仍会加强对长债、超长期债券的配置；同时增加交易策略，把握债券市场波段机会创造收益。 当前 PEV 估值：友邦 1.09x、国寿 0.79x、平安 0.62x、太保 0.54x、新华 0.54x。PB 估值：财险 H0.98x、人保 A1.15x、众安 H0.73x。 我们的推荐顺序是：平安、国寿、太保、新华，建议关注：中国财险 H。  风险提示：监管变动、自然灾害加剧、长端利率下行、权益市场波动 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 6 0.00 总市值(亿元) 28,032.51 2.98 流通市值(亿元) 19,381.86 2.62 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.9% 26.0% 37.1% 相对表现 -3.4% 17.0% 25.3% 相关研究报告 《保险行业周报（20241223-20241227）：产寿预计稳步收官，关注开门红及配置动态》 2024-12-28 《保险行业周报（20241216-20241220）：“偿二二”过渡期延长，或助力险资入市》 2024-12-22 《保险行业月报（2024 年 11 月）：续期或支撑寿险平稳收官，开门红有望实现正增——上市险企11 月保费数据点评》 2024-12-15 -6%18%42%66%24/0124/0324/0524/0824/1025/012024-01-03~2025-01-03保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 保险行业周报（20241230-20250103） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 评级 中国太保 31.65 4.41 4.57 4.62 7.18 6.93 6.86 1.11 推荐 中国人寿 39.32 3.86 3.17 3.19 10.18 12.40 12.33 2.04 推荐 中国人保 6.96 0.87 0.89 0.91 7.97 7.80 7.67 1.16 推荐 新华保险 46.18 7.88 8.17 8.52 5.86 5.65 5.42 1.16 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2025 年 1 月 3 日收盘价 保险行业周报（20241230-20250103） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖非银金融第四名团队；2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队；2020 年新财富最佳金融产业研究团队第 8 名；2020 年水晶球非银研究公募榜单入围；2021 年金牛奖非银金融第五名，2021 年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022