贵州茅台(600519)2024年生产经营公告点评：顺利收官，符合预期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 白酒 2025 年 01 月 03 日 贵州茅台（600519）2024 年生产经营公告点评 强推 （维持） 顺利收官，符合预期 目标价：2600 元 当前价：1488.00 元 事项： ❖ 公司发布 2024 年度生产经营情况及首次回购公告：1）预计实现营业总收入/归母净利润约 1738/857 亿元，同增约 15.4%/14.7%，测算单 Q4 总收入/利润约506.8/248.7 亿元，同增约 12%/13.8%。2024 年生产茅台酒基酒约 5.63 万吨，系列酒基酒约 4.81 万吨。2）公司通过集中竞价交易方式首次回购股份 20.1 万股，回购金额为 3 亿元，回购均价为 1492.9 元。 评论： ❖ 符合预期顺利收官，系列酒控速梳理价盘。公司 24 年收入/利润分别同增约15.4%/14.7%，测算单 Q4 收入/利润同增约 12%/13.8%，收入环比降速稳控价盘，按历年报表和生产经营情况公告看，预计正式年报略高于此次预告。分产品看，单 Q4 茅台酒同增 13.6%，判断系公斤茅台投放量大幅增加所致，生肖、精品等非标产品维持正常投放，500ml 飞天控量稳控价盘。系列酒同增 3.4%，降速明显，主要系去年底茅台 1935 冲量高基数，叠加今年底停货稳控价盘所致。生产端看，2024 年生产茅台酒基酒量 5.63 万吨，判断系前期公告扩产规划未投产，仍在茅台酒现有产能极限附近，同时公司坚持“质量是生命之魂”理念，持续提升基酒品质要求所致，生产系列酒基酒量同增 12.1%，判断系前期技改新增产能落地所致。 ❖ 回购举措初步实施，持续稳定市场信心。2025 年首个交易日，公司通过集中竞价交易首次回购股份 20.1 万股，回购金额 3 亿元，已回购股份占公司总股本的比例为 0.0160%，购买的最高价/最低价分别为 1,507.4/1,480.0 元，均价1492.9 元。公司 2024 年中期分红 300 亿元前期已派发到位，当前回购举措亦逐步落地，持续为资本市场注入信心，保障股东回报，彰显公司格局与担当。从股东回报视角，当前公司股息率（TTM）已达 3.7%，高于十年期国债收益率，对长线增量资金吸引力充足。伴随后续回购持续推进，有望进一步修复市场信心，维护股价表现。 ❖ 渠道产品转型落地，开门红稳步推进。2024 年圆满收官，2025 年开门红稳步开启。据渠道反馈，当前回款进度约 25%，且经销商大会宣布产品及渠道调整策略已陆续落地，公斤装等多规格飞天已不占经销商飞天配额，生肖、精品亦对经销商针对性调整，批价伴随后续到货或略有波动，但整体预计企稳。展望2025 年，公司清晰认知当前外部压力，降速以求稳定、健康、可持续发展。具体看，茅台酒以普飞价格稳定为首要前提，通过增加多规格飞天投放，开发指定场景及文创茅台等实现投放量略增；系列酒聚焦“一体两翼”良性增长，成立茅台 1935、茅台王子迎宾、汉酱三大事业部，其中茅台 1935 调整投放梳理价盘，王子酒力争两年内突破百亿，汉酱(匠心传承)减少投放，稳定品牌形象。 ❖ 投资建议：顺利收官，务实转型，回购彰显价值，维持“强推”评级。公司圆满完成年度经营任务，2025 年务实降速，彰显行业龙头实力与担当，当前开门红稳步推进，且经销商大会部署产品及渠道转型逐步落地，进一步稳定市场信心。开年首次回购已落地，后续稳步推进有望进一步提振市场信心，对长线价值投资者吸引力更足。综上，我们维持 24-26 年 EPS 预测为 68.51/76.10/84.49元，维持目标价 2600 元及“强推”评级。 ❖ 风险提示：消费复苏不及预期、批价波动引发市场短期恐慌等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 150,560 174,595 193,179 212,885 同比增速(%) 18.0% 16.0% 10.6% 10.2% 归母净利润(百万) 74,734 86,061 95,603 106,132 同比增速(%) 19.2% 15.2% 11.1% 11.0% 每股盈利(元) 59.49 68.51 76.10 84.49 市盈率(倍) 25 22 20 18 市净率(倍) 8.7 7.6 6.7 5.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 1 月 2 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 125,619.78 已上市流通股(万股) 125,619.78 总市值(亿元) 18,692.22 流通市值(亿元) 18,692.22 资产负债率(%) 13.63 每股净资产(元) 189.23 12 个月内最高/最低价 1,770.00/1,261.00 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《贵州茅台（600519）2025 年经销商联谊会点评：转型求变，强化协同》 2024-12-26 《贵州茅台（600519）2024 年度中期利润分配点评：分红承诺兑现，重申价值布局》 2024-11-11 -24%-7%9%26%24/0124/0324/0524/0824/1025/012024-01-03~2025-01-02贵州茅台沪深300华创证券研究所 贵州茅台（600519）2024 年生产经营公告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 贵州茅台分季度拆分表（百万元，%） 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 贵州茅台 PE Band 图表 3 贵州茅台 PB Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 05001000150020002500300035004000收盘价57.7X48.2X38.7X29.2X19.7X0500100015002000250030003500收盘价16.5X14.2X11.9X9.6X7.2X 贵州茅台（600519）2024 年生产经营公告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表