机械行业：增量看新造需求+存量看维修替换，铁路装备景气持续

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜ 证 券 研 究 报 告 ｜2 0 2 5 . 1 . 3增量看新造需求+存量看维修替换，铁路装备景气持续分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn2核心观点 疫情后铁路固定资产投资回暖，2025年有望维持高位。2024年铁路固定资产投资规模持续扩大，2024年全国铁路完成固定资产投资8506亿元，同比增长11.3%。国铁固定资产投资计划完成率高，持续保持高位运行，有助保障轨交装备行业稳健发展。预计2025年全国铁路完成固定资产投资额有望超8500亿元。 增量市场：客运需求复苏，动车组招标量的显著提升。2024年国家铁路发送旅客40.8亿人次，创历史新高，同比增长10.8%。2023年起动车组采购需求上行，随着客运量的攀升动车组招标量显著增加。2024 年至今，国铁集团分两次在5月（165组）和11月（80组）进行动车组招标，合计招标时速 350km/h 动车组245 组。客运需求持续驱动新造动车组需求，预计2025-2027年动车组需求合计585组，对应市场空间为1005亿元。  存量市场：高级修密集期来临+控制系统进入替换周期。考虑到高铁运力增长和铁路使用频次、密度提升，动车组维修需求将维持高位。预计2025-2027年动车组高级修将达到658、715、721组，其中五级修占比过半。2025-2027年高级修市场空间分别为177、207、203亿元（合计587亿元）。铁路控制系统正处于更新换代的周期中，预计2025-2027年高铁和普铁控制系统分别带来428、113亿元市场空间。 政 策 多 重 利 好 推动轨交装备更新，铁路装备更新需求释放。2024年3月国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》， 提 出 加大财税、金融等政策支持，推进交通运输设备更新改造。铁路行业积极推进大规模设备更新： 国家铁路局表示力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，明确了内燃机车的报废运用年限，推动内燃机车的加速淘汰，预计2024-2027年市场空间超过507亿元。 相关标的：装备制造及系统：中国中车、时代电气、中国通号、思维列控；设施建设：中铁工业 风险提示：轨交装备行业需求复苏不及预期；“一带一路”等海外市场发展不及预期；设备更新等政策推进不及预期；市场规模测算偏差的风险；相关标的业务进展不及预期；相关标的业绩不及预期；研报使用的信息存在更新不及时风险.3目录C O N T E N T S五点因素推动铁路装备进入上行周期轨交装备产业链123铁路装备市场空间测算4投资建议及相关标的4图表1：轨交装备产业链来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所1.1、轨交装备属高端装备制造业，产业链核心环节为整车和信号系统轨交装备是国家公共交通和大宗运输的主要载体，属于高端装备制造业。同时轨交装备也属于国家战略性新兴产业，是国家“十四五”规划和2035年远景目标纲要中要推动的产业之一。对支撑国家经济社会发展、推动科技创新、提升国家竞争力具有重要战略意义。轨交装备是铁路和城市轨道交通运输所需各类装备的总称。铁路主要包括高速铁路、普通铁路等，服务于长途旅客和货物运输；城轨主要包括地铁、轻轨等，服务于城市内部或城市群内部的短途旅客运输。轨交装备涵盖机车车辆、工程及养路机械、通信信号、牵引供电、安全保障、运营管理等各种机电装备。轨交装备产业链中核心环节是整车和信号系统。轨交装备产业链由上游的装备设计和原材料供应、中游的装备制造以及下游的运营维护三个主要环节构成。根据国铁数据，铁路固定投资中, 整车和信号系统价值量占比较高，分别为15%、6%。轨交装备产业链51.2、铁路：固定资产投资回暖，建设需求长期稳健增长 投资端：疫情后铁路固定资产投资回暖，2025年有望维持高位。2020-2022年受到疫情影响,国内铁路固定资产投资持续回落至7000亿附近, 2023年完成投资7645亿元，同比增7.5%。2024年铁路固定资产投资规模持续扩大，2024年全国铁路完成固定资产投资8506亿元，同比增长11.3%，持续保持高位运行。据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》“十四五”时期全国铁路固定资产投资总规模与“十三五”总体相当，估计2025年铁路固定资产投资有望维持高位。 需求端：全国铁路持续扩大覆盖范围，铁路密度有望持续提升。普铁：提升中西部地区的铁路网络，加强沿边地区和资源富集区的铁路建设，实现20万人口以上城市的铁路覆盖；高铁：到2035年，高铁网络将达到约7万公里，实现50万人口以上城市的高铁通达，并形成全国1、2、3小时高铁出行圈。 政策端：国家长期规划支撑铁路建设需求持续稳健增长。截至2024年底，铁路营业里程达到了16.2万公里，其中高铁营业里程为4.8万公里。2014年到2024年，中国高铁的运营里程复合增速为11.3%，高于铁路运营里程整体增速3.78%。根据国家长期规划，2025年全国铁路和高铁运营里程将分别达到16.5、5万公里，2035年分别达到 20 、7 万公里。轨交装备产业链图表2：全国铁路固定资产投资（亿元）图表3：全国铁路、高铁营业里程来源：iFinD，中国政府网，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所61.3、城轨：固定资产投资回落，后续侧重城轨交通多元融合发展体系投资端：在实施规划总规模趋稳回落，部分城市建设规划已完成。2014-2020年稳步增长，2020年达到6286亿元后逐年回落。2023年，全国城市轨道交通共投资5214亿元。2020年后下降的主要原因在于政策调控加强、审批门槛提高以及投融资模式的变化。预计后续城市轨道交通的发展将从追求规模扩张转向注重质量和效益的提升。需求端：中国城市轨道交通持续稳步发展，城轨交通多元融合发展体系是后续发展重要方向。截至2023年底，中国内地累计有59个城市投运城轨交通线路11232.65公里，线网规模和客流规模继续稳居全球第一。2023年新增城轨交通运营城市3个，新增城轨交通运营线路884.55公里。《中国城市轨道交通融合城轨发展指南》提出，至2035年全面建成城轨交通多元融合发展体系。城轨与各类交通方式、新型基础设施实现功能上的深度融合，大幅提升网络韧性与通达性是城轨后续重要发展方向。轨交装备产业链图表4：全国城轨固定资产投资完成额图表5：全国城轨运营线路长度来源：Wind，格隆汇，前瞻网，中泰证券研究所来源：Wind，中国城市轨道交通协会，中泰证券研究所7目录C O N T E N T S五点因素推动铁路装备进入上行周期轨交装备产业链123铁路装备市场空间测算4投资建议及相关标的8图表6：多重因素推动铁路装备景气向上来源：中泰证券研究所2.1、多重因素推动铁路装备景气向上铁路装备景气影响因素因素2：计划性投资因素3：运量需求复苏因素5：一带一路因素4：周期性维修因素4：设备更新增量存量内需外需因素1：国铁经营改善从需求角度看：铁路装备存量市场逐步占据主导地位。存量市场：随着规模庞大的铁路车辆装备持续投入，大量设备经过长期使用持续老化磨损迈入存量市场，存量的