医药生物行业：拥抱创新药大时代，积极围绕Q2业绩布局

请务必阅读正文之后的重要声明部分医药生物证券研究报告/行业专题报告2025 年 06 月 03 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：孙宇瑶执业证书编号：S0740522060002Email：sunyy03@zts.com.cn基本状况上市公司数495行业总市值(亿元)66,044.98行业流通市值(亿元)59,128.11行业-市场走势对比相关报告1、《拥抱创新药大时代，PD-1 双抗天 价 deal 、 ASCO 摘 要 公 布 》2025-05-262、《曙光已至，积极把握底部机会》2025-05-213、《外部政策变化多样，主题机会快速轮动》2025-05-19重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E药明合联39.550.891.201.602.0444.4733.0124.7219.43买入三生制药18.960.870.981.101.2621.7619.3917.1715.02买入长春高新104.566.336.437.047.8916.5116.2614.8513.25买入贝达药业56.970.961.692.37/59.5433.7123.99/买入南微医学67.322.953.564.385.3322.8618.9015.3812.62买入昆药集团15.940.860.961.211.4518.6216.6013.2211.00买入诺泰生物48.061.802.483.264.1626.7219.4014.7211.55买入迪安诊断14.28-0.570.691.181.49-24.9820.8012.099.60买入天宇股份22.670.160.731.021.32141.0331.0622.2217.11买入博安生物12.460.140.220.45/91.2455.6527.82/买入备注：数据更新截止 2025.06.02（药明合联、三生制药、博安生物股价单位为港币）报告摘要5 月回顾：多重事件催化下创新药行情进一步高涨。2025 年 5 月医药生物板块上涨6.4%，同期沪深 300 上涨 1.8%，医药板块跑赢沪深 300 指数 4.6%，位列 31 个子行业第 2 位。本月所有子板块均上涨，化学制药、生物制品、医疗服务、中药、医疗器械、医药商业分别上涨 9.77%、7.29%、6.00%、4.11%、3.63%、1.12%。5 月 20日，三生制药与辉瑞就 PD-1/VEGF 双抗达成的 12.5 亿美元首付款的 BD 交易，刷新了国产创新药出海的首付款记录，催化了创新药高昂的投资热情；5 月下旬，中国创新药企再次闪耀 ASCO，共有 71 项原创性研究成果入选口头发言环节，标志着中国药企正快速走向创新研发的国际前列；5 月 29 日国内多款创新药获批上市，包括恒瑞医药的瑞康曲妥珠单抗、磷罗拉匹坦帕洛诺司琼、苹果酸法米替尼，复星医药的枸橼酸伏维西利、芦沃美替尼，百济神州的泽尼达妥单抗，泽璟制药的盐酸吉卡昔替尼等。我们认为中国创新药行业经历前期的资本红利泡沫，到泡沫破灭后的重新上路，当前国产创新真正展现成果，从跟跑到领跑，且持续获得海外 MNC 认可，不断刷新 BD交易金额。创新药大时代已然到来，建议积极拥抱，加配医药板块。展望 6 月：拥抱创新大时代，积极围绕 Q2 业绩布局。三生制药破纪录的 BD 交易金额、中国药企在 ASCO 的亮眼表现，都说明国产创新药在全球范围内的竞争力越来越强，板块估值体系重估有望带来较大的β行情。创新药以外，我们持续推荐 AI 医疗/医药相关机会，以及困境反转的子行业及个股。进入 6 月，二季度整体经营情况将更加明朗，建议积极布局有望逐步走出拐点的细分板块，如 CRO&CDMO、科研上游、特色原料药、连锁药房、品牌 OTC 等。1、创新成长：创新药具备强科技属性，BD、商业化放量持续兑现；且政策端持续支持，年内商保、丙类医保等继续带来催化。建议关注①从 biotech 向 biopharma 进化的艾力斯、复宏汉霖、信达生物、百济神州、再鼎医药；②仿转创的传统 Pharma：三生制药、长春高新、康哲药业、远大医药、先声药业等。2、AI 医药/医疗：人工智能驱动下的产业浪潮才刚启动，我们认为行情有望反复演绎，药物研发、辅助诊断、慢病护理等细分板块有望涌现出更多投资机会，建议持续关注行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分①诊断：迪安诊断、金域医学、华大基因、华大智造等；②医疗服务：美年健康、固生堂等；③药研：成都先导、泓博医药、药石科技、毕得医药、百普赛斯等。3、困境反转、业绩稳健：①伴随行业政策改善、全球订单回暖以及产能库存出清，CRO&CDMO、科研上游、特色原料药等细分行业有望逐渐迎来业绩与估值的双重修复，且预计 Q2 业绩有望呈现改善向好趋势：建议关注药明康德、药明合联、毕得医药、皓元医药、天宇股份、司太立等。同时关注药店、消费医疗的经营改善，益丰药房、爱尔眼科等。②有望困境反转中药个股：昆药集团等。③具备α的高成长个股：诺泰生物等。6 月重点推荐：药明合联、三生制药、长春高新、贝达药业、南微医学、昆药集团、诺泰生物、迪安诊断、天宇股份、博安生物中泰医药重点推荐 5 月平均涨幅 16.87%，跑赢医药行业 10.45%，其中三生制药（+57.36%）、先声药业（+46.58%）、和誉-B（+24.90%）、长春高新（+18.95%）等表现亮眼。行业热点聚焦：（1）2025 年 ASCO 摘要发布。（2）国家医保局规范四类医疗服务价格。（3）中美关税政策变化。市场动态：对 2025 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率 6.6%，同期沪深 300 绝对收益率-2.4%，医药板块跑赢沪深 300 约 9.0%。2025 年 5 月医药生物板块上涨 6.4%，同期沪深 300 上涨 1.8%，医药板块跑赢沪深 300 指数 4.6%，位列31 个子行业第 2 位。本月所有子板块均上涨，化学制药、生物制品、医疗服务、中药、医疗器械、医药商业分别上涨 9.77%、7.29%、6.00%、4.11%、3.63%、1.12%。以2025 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 23.4 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率约为 18.1 倍，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 29.3%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 25.3 倍 PE，低于历史平均水平（35.1 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 30.4%。风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。行业专题报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录6 月行业投资观点................................................................................................