2025年家电行业投资策略：内外共振，2025景气上行

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 家用电器 2025 年 01 月 02 日 内外共振，2025 景气上行 看好 —— 2025 年家电行业投资策略 相关研究 - 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 联系人 刘嘉玲 (8621)23297818× liujl@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 需求显著改善，估值触底反弹。白电板块，根据产业在线数据，2024 年 1-10 月，家用空调累计内销出货量 9005 万台，同比+2.0%，其中，Q1-3 内销累计出货 8376 万台，同比+0.7%，9-10 月出货量分别为 610/629 万台，同比+7.4%/24.1%，环比增速大幅提升。自 7 月底“以旧换新”政策落地，空冰洗品类终端零售表现良好，带动上游企业上修排产计划。厨电板块，品类首度纳入补贴名单，零售端同比高增。品类首度纳入补贴名单，零售端同比高增。根据奥维云网数据，1-10 月洗碗机线下累计零售额同比+25.6%，线上同比+13.9%；其中 Q3 单季度双线增速均超 20%，10 月单月线上增速超 50%，线下超 100%，零售端整体表现亮眼。均价方面，10 月洗碗机品类线上/下均价同比-6.1%/+9.0%至 4625 元/8324 元，线下价格整体仍较为坚挺。 ⚫ 板块估值显著修复，仍具备较高配置性价比。21-22 年原材料价格飙升加剧企业成本压力，叠加终端需求偏淡，家电板块估值大幅回调。23 年夏季空调需求旺盛，以白电为代表的板块业绩稳健。在高股息及排产数据超预期背景下，24 年开年白电板块估值修复，5 月中旬后略有回调；随着 7 月底以旧换新等利好政策落地，板块估值稳步提升，目前估值仍处于近年底部，板块配置性价比凸显。截至 2024Q3，公募基金重仓总市值30915 亿元，家电股重仓占比 4.36%，环比 24Q2 提升 0.36pct，整体家电板块配置景气度持续上行。其中，主动基金白电标的超配 2.53%，黑电超配 0.08%，厨卫低配0.04%，小家电超配 0.28%，零部件超配 0.10%，照明低配 0.04%；白电板块配置持续回暖，零部件依旧延续超配势头。 ⚫ 投资要点：三大投资主线： 【内销】2024 年 7 月 25 日，国家发展改革委和财政部两部门印发了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，以旧换新政策落地后效果超预期；2024 年中央经济工作会议中提及仍将大力提振消费、全方位扩大国内需求，实施提振消费专项行动，同时也对地产持续加码，家电 25 年内销景气度有望受益延续。白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾，24Q4 下游企业在以旧换新对终端零售拉动显著的背景下积极上修排产，我们持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐白电板块美的、海尔、格力+海信家电的组合，及大厨电板块华帝股份、万和电气和老板电器。 【出口】出口订单持续高景气，一带一路新兴市场空间广阔，有望贡献出口增量；同时，人民币进入贬值通道，出口企业汇兑收益有望拉动盈利修复。推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐小家电出口大客户开拓顺利，EPS电机量产贡献成长的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。 【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。 ⚫ 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共40页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 需求显著改善，估值触底反弹。白电板块，2024 年 1-10 月，家用空调累计内销出货量 9005 万台，同比+2.0%，其中，Q1-3 内销累计出货 8376 万台，同比+0.7%，9-10 月出货量分别为 610/629 万台，同比+7.4%/24.1%，环比增速大幅提升。自 7 月底“以旧换新”政策落地，空冰洗品类终端零售表现良好，带动上游企业上修排产计划。2024 年 1-10 月，家用空调累计实现外销量 7765 万台，同比+33.7%，其中 Q1-3 单季度外销分别出货 2532/2729/1846 万台，同比+21.8%/+38.7%/+32.1%，10 月单月出货 658 万台，同比+54.3%，在去年同期较高基数下实现环比加速。受美国对外关税提升预期影响，海外市场囤库热情高涨，外销高景气度贯穿全年。厨电板块，1-10 月洗碗机线下累计零售额同比+25.6%，线上同比+13.9%；其中 Q3 单季度双线增速均超 20%，10 月单月线上增速超 50%，线下超 100%，零售端整体表现亮眼。均价方面，10 月洗碗机品类线上/下均价同比-6.1%/+9.0%至 4625 元/8324 元，线下价格整体仍较为坚挺。 板块估值显著修复，仍具备较高配置性价比。在高股息及排产数据超预期背景下，24 年开年白电板块估值修复，5 月中旬后略有回调；随着 7 月底以旧换新等利好政策落地，板块估值稳步提升，目前估值仍处于近年底部，板块配置性价比凸显。截至 2024Q3，公募基金重仓总市值 30915 亿元，家电股重仓占比4.36%，环比 24Q2 提升 0.36pct，整体家电板块配置景气度持续上行。 原因与逻辑 三大投资主线： 【内销】2024 年 7 月 25 日，国家发展改革委和财政部两部门印发了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，以旧换新政策落地后效果超预期；2024 年中央经济工作会议中提及仍将大力提振消费、全方位扩大国内需求，实施提振消费专项行动，同时也对地产持续加码，家电 25 年内销景气度有望受益延续。 【出口】出口订单持续高景气，一带一路新兴市场空间广阔，有望贡献出口增量；同时，人民币进入贬值通道，出口企业汇兑收益有望拉动盈利修复。 【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期。 有别于大众的认识 市场担忧海外通胀压力下，需求不振叠加国内地产低迷致行业基本面承压，我们认为行业短期景气度低迷已经反应在当前估值里，白电板块估值处于近 10 年历史中枢以下，随着地产刺激政策落地、叠加以旧换新政策出台，内需景气度有望环比改善，同时人民币兑美元汇率维持高位，利好出口型企业，不仅汇兑收益增厚业绩，而且成本下降有利于中国产品全球竞争力提升。原材料价格近期虽有所波动，但空调企业有望通过涨价向下游传到铜价上涨压力，2025 年行业转暖具有确定性。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信