矿服稳健增长，铜矿放量提升业绩弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月02日金诚信（603979.SH）矿服稳健增长，铜矿放量提升业绩弹性证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001公司研究 · 深度报告 投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：杨耀洪021-60933161yangyaohong@guosen.com.cnS0980520040005请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点◆公司概况：依托矿服业务，拓宽至资源开发公司是具备矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等综合服务能力的高端矿业开发服务商，处于行业领先地位，且为打造产业链一体化的综合竞争优势，公司业务进一步拓宽至资源开发，现已形成初具规模的矿产资源储备。其中，在矿山服务领域，公司目前在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目；在矿山资源领域，公司现已储备4座铜矿、1座磷矿资源，分布在4个国家，拥有铜、银、金、磷矿产的生产能力。◆矿山服务：矿服业务优势突出，有望保持稳健增长公司专注于非煤地下固体矿山的开发服务业务，经过多年的市场开拓，明确了以“大市场、大业主、大项目”为主的目标市场策略，公司始终贯彻以领先的技术为矿山业主提供超值服务的理念，以优质的矿山工程建设服务获得矿山业主的认可，进而承接后期的采矿运营管理业务。公司专注高端市场，国内外两大市场并重，其中海外业务高速发展；2016-2023年在公司矿服业务保持高速增长的同时，海外业务的占比也在持续提升，约从2016年的24.3%提升到2023年的61.8%，且海外项目的毛利率更高，以公司2022年的数据为例，境内项目毛利率约25.8%，境外项目毛利率约28.8%。24年前三季度公司矿服营收增速相比前几年有所下滑，主要是受到非洲赞比亚和刚果(金)电力供应紧张影响，预计随着当地雨季来临，水电供应逐步恢复，基于公司在手订单以及优秀的历史兑现情况，未来几年矿服业务仍可保持15%-20%的增长。◆矿山资源：资源开发业务逐步放量，提升利润弹性公司依托于矿服业务，持续购得性价比高的矿山，现已储备4座铜矿、1座磷矿，且未来仍有增储的潜力。其中，刚果(金)Dikulushi铜矿已于2021年底投产后经历一年爬坡后实现满产，年产能约1万吨；刚果(金)Lonshi铜矿已于2023年9月正式进入生产阶段，2024年处于产能爬坡周期，全年计划生产铜金属2.0万吨，销售铜金属2.2万吨，目前基本已实现满产，达产后年产约4万吨铜金属，另外Lonshi铜矿有很大的增储空间，于近期发公告增储104万吨铜金属，未来会有二期甚至三期的扩产规划；哥伦比亚SanMatias铜金银矿目前正在等待当地的环评批复，计划建设年产2.5万吨铜和1.4吨金的产能，建设周期1.5-2.0年；赞比亚Lubambe铜矿原设计铜产能为3.25万吨，投产后产能利用率较低，平均成本较高，公司收购后目前正在进行技改项目，计划投入1亿多美金、花3年时间进行技改，完成后预计该项目将正常贡献利润。按照公司目前的规划来看，现有铜矿有效年产能约5万吨，预计2027年哥伦比亚San Matias铜矿放量加上赞比亚Lubambe铜矿正常贡献利润，将新增有效权益产能约5万吨，预计2029年Lonshi铜矿二期投产，将再次新增权益产能约4-5万吨。综上公司中长期规划铜矿年产能将达到约15万吨，是国内铜企中成长性最快的企业之一。除了铜矿项目之外，公司于国内还有一个两岔河磷矿项目，目前南采区30万吨/年的产能已满产，北采区50万吨/年的产能需要3年基建期，预计将于2026年建成。◆风险提示：公司矿山服务和资源开发进展不达预期的风险；全球铜价下跌超预期的风险。◆投资建议：维持“优于大市”评级预计公司2024-2026年营收分别为105.15/138.14/152.10亿元，同比增速分别为42.1%/31.4%/10.1%；归母净利润分别为16.12/23.06/25.09亿元，同比增速分别为56.3%/43.1%/8.8%；摊薄EPS分别为2.58/3.70/4.02元，当前股价对应PE为14.0/9.8/9.0X。通过多角度估值，我们认为公司股票价值在48.07-51.77元之间，2025年动态市盈率在13-14倍之间，相对于目前股价约有32%-43%左右空间，对应总市值在300-323亿元之间。考虑到公司深耕矿服领域，矿服业务有望保持稳健增长；矿山资源业务持续兑现，现有铜矿有效年产能约5万吨，中长期规划铜矿有效年产能将达到约15万吨，是国内铜企中成长性最快的企业之一，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司概况依托矿服业务，拓宽至资源开发请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司简介资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图：公司发展关键时间节点◆ 创立1997-2000➢ 1997年注册成立；➢ 1999年转为民营性质；➢ 2000年承接中色赞比亚谦比希项目，实现出海。◆ 成长2001-2005➢ 2002年进军我国西南矿山市场，成立多个项目部；➢ 2004年矿山工程施工总承包资质晋升为壹级；➢ 2005年取得对外承包工程经营资格证书。◆ 发展2006-2010➢ 2007年承接塔吉克斯坦派—布拉克项目基本建设；➢ 2008年承接老挝钾盐矿建设工程等，项目布局不断丰富。◆ 壮大2011-2015➢ 2012年系统规划建设金诚信科研创新体系；➢ 2015年在上海证券交易所成功挂牌上市。◆ 转型2016-2020➢ 2016年收购澳金矿业有限公司(AKN)39.35%股权；➢ 2017年与Normet签署合资协议，进军矿山智能设备制造领域；➢ 2017年开启和紫金矿业合作，卡莫阿项目为公司赢得市场口碑；➢ 2019年取得贵州两岔河矿业90%股权，步入矿山资源开发领域；➢ 2019年8月公司购买托克集团下属的Dikulushi铜矿下属的两个矿业权及相关资产；➢ 2019年与艾芬豪集团签订战略投资加拿大科尔多巴矿业公司的《股份认购协议》。◆ 变革2021-2024➢ 2021年4月与欧亚资源集团就Lonshi铜矿项目完成交割；➢ 2021年12月Dikulushi铜矿项目进入试生产工艺调试阶段，资源业务开始兑现；➢ 2022年12月收购科尔多巴矿业位于哥伦比亚全资子公司CMH的50%权益；➢ 2023年下半年两岔河磷矿南部采区30万t/a产能正式投产；➢ 2023年9月Lonshi铜矿正式进入生产阶段；➢ 2024年7月与EMR就赞比亚Lubambe铜矿80%股权完成交割。◆金诚信矿业管理股份有限公司是具备矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等综合服务能力的高端矿业开发服务商，处于行业领先地位。为打造产业链一体化的综合竞争优势，公司业务进一步拓宽至资源开发，现已形成初具规模的矿产资源储备。上市以来，公司业务持续扩张，业绩稳步提升，在技术、人才、装备、运营等方面竞争优势明显。 ◆公司成长路径清晰。1997年12月，经冶金工业部批准，公司前身北京金诚信矿山建设有限公司注册