广发宏观：从中观角度看PMI

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2025 年 1 月 1 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 从中观角度看 PMI [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 2024 年 12 月制造业 PMI 淡季小幅放缓至 50.1。关于 PMI 的总量特征，在报告《如何看 12 月 PMI 和 BCI 数据》中，我们已有过详细评述。本篇主要基于中观角度进一步作出观察。 据中采咨询（下同），2024 年 12 月制造业 PMI 环比下降 0.2 个点至 50.1，四季度连续 3 个月位于景气扩张区间。 从季节性规律看，12 月制造业 PMI 环比季节性特征以下行为主，2014-2023 年的 10 年中，仅 2015 和 2021 年12 月环比上行，2019 年 12 月环比持平，其余 7 个年份 12 月环比均为下降，2014-2023 年环比均值为-0.3 个点。 ⚫ 从绝对景气度看，中游装备、下游消费品景气领先，上游原材料行业景气偏弱。12 月行业 PMI 处于 50 以上扩张区间的 7 个行业中，装备制造行业有 4 个（计算机通信电子、专用设备、电气机械、金属制品），消费品制造行业 2 个（医药和汽车）。其中“两新”政策的影响是一个重要线索。 15 个细分制造业中，位于景气扩张区间的行业个数为 7 个，较 11 月减少 2 个。黑色、有色、化工景气回落至景气收缩区间，金属制品景气回升至景气扩张区间。 12 月消费品行业 PMI 为 51.4，环比上升 0.6 个点；装备制造业 PMI 为 50.6，略低于 11 月的 51.3，连续 5 个月位于扩张区间；高耗能行业 PMI 为 48.8，环比下降 0.4 个点。1 从 12 月细分行业 PMI 看，计算机通信电子、医药制造景气最高，位于 55 以上；专用设备、汽车、电气机械、石油炼焦、金属制品景气位于 50-55 之间；化工、纺服、农副食品、通用设备、有色冶炼、非金属矿制品景气位于 48-50 之间，黑色冶炼、化纤橡塑景气最低。 以历史区间（过去 4 年）分位值消除不同行业景气值中枢差异后，12 月计算机通信电子、石油炼焦景气分位值位于 80%以上；专用设备、金属制品分位值位于 70%-80%之间；非金属矿制品、汽车、电气机械、医药分位值位于 50%-70%之间；其余行业景气分位值位于 50%以下。 ⚫ 从边际变化看，消费品制造业的连续改善值得关注。消费品制造行业 11-12 月环比上行幅度分别为 1.3 和 0.6个点，连续两个月均为景气环比改善幅度最大的制造业大类。12 月随着假期临近，农副食品、纺服景气上行，两大行业新订单项环比分别上行 9.3 和 9.9 个点。建筑链改善是另一线索，非金属矿制品、金属制品景气环比 1 https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202412/t20241231_1958119.html 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 上行。 11 月消费品制造业 PMI 50.8，环比上行 1.3 个点2；12 月消费品行业 PMI 为 51.4，环比上升 0.6 个点3。 15 个细分行业中，12 月通用设备（环比上行 0.4 个点，下同）、计算机通信电子（4.0 pct）、农副食品（1.5 pct）、纺服（5.3 pct）、石油炼焦（0.2 pct）、非金属矿制品（7.9 pct）、金属制品（4.6 pct）7 个行业景气环比改善。 其余 8 个行业景气环比下降，专用设备（-0.2 pct）、汽车（-5.8 pct）、电气机械（-10.1 pct）、医药（-1.4 pct）、有色冶炼（-5.1 pct）、化工（-1.3 pct）、黑色冶炼（-5.3 pct）、化纤橡塑（-1.1 pct）。 ⚫ 综合 10-12 月环比均值看，“924”政策以来景气环比改善的行业主要集中在“两新”产业链（专用设备、汽车、电气机械、计算机通信电子）、消费（医药、农副食品）、建筑链（非金属矿制品、金属制品），与本轮稳增长政策的架构较为吻合。 把四季度作为整体看，景气环比改善的行业包括专用设备（10-12 月环比均值为上行 2.0 个点，下同）、汽车（0.7 pct）、计算机通信电子（1.9 pct）、电气机械（0.2 pct）、医药（3.2 pct）、农副食品（0.9 pct）、非金属矿制品（1.9 pct）、金属制品（0.5 pct）。 ⚫ 新兴产业方面，12 月新一代信息技术景气最高，是唯一的一个景气度位于 55 以上的行业，且高于过去 5 年同期均值 0.5 个点，自主可控、人工智能发展等线索带来的产业趋势仍在继续演进。新材料行业景气环比小幅上行 3.7 个点，重回景气扩张。新能源、新能源汽车均环比回落。新能源汽车零售端景气度仍较高，行业 PMI 回落可能和生产端的审慎有关。 细分行业方面，12 月新一代信息技术、生物产业和新材料景气领先，位于 50 以上；新能源汽车、新能源、高端装备制造、节能环保景气由高到低位于 45-50 的景气收缩区间。 从环比看，新材料景气环比上行 3.7 个点，其余行业景气环比环比下降，高端装备制造（环比下行 2.8 个点，下同）、节能环保（-1.2pct）、生物产业（-3.7 pct）、新能源（-11.3 pct）、新能源汽车（-8.0 pct）、新一代信息技术（-0.5 pct）。 与季节性均值（过去 5 年 12 月）相比，新材料、新一代信息技术行业 EPMI 分别高于季节性均值 3.3 和 0.5 个点；节能环保、高端装备制造、新能源低于季节性均值 1.0、1.1 和 2.8 个点；生物产业、新能源汽车分别低于季节性均值 7.1 和 8.9 个点。 ⚫ 12 月建筑业 PMI 创下 6 月以来高点，其结构特点有二：（1）房建改善强于基建，房建、建安、土建景气环比分别上行 6.1、3.0 和 0.1 个点，我们理解与“保交楼”推进、房地产融资状况好转有关；（2）预期改善幅度较现期指标更大一些，房地产行业经营活动预期指标连续 4 个月环比改善。 2024 年 12 月建筑业经营活动状况环比上行 3.5 个点至 53.2，创下 6 月以来新高。 细分行业