煤炭行业2025度投资策略：红利为茅，低波铸盾

[Table_Title] 煤炭行业2025度投资策略 红利为茅，低波铸盾 2024 年 12 月 31 日 [Table_Summary] 【投资要点】  板块历史复盘：22 年以来板块上涨主要由于煤价中枢抬升、板块相对高盈利高分红的红利价值。历史上，煤炭板块超额收益主要源于煤价抬升，既包括区间内煤价上涨，同时也包括煤价中枢的抬升。2016 年以来的前 6 轮主要是煤价上涨带动板块获得超额收益，22 年以来的第7、8 轮上涨主要由于煤价中枢抬升，板块由于相对稳健的高盈利高分红、红利属性凸显带来估值提升。我们认为若煤价企稳中枢仍处高位，板块仍有望获得超额收益。  煤炭需求：火电韧性增长，化工钢铁有支撑。从煤炭主要消费下游看，火电需求韧性较强，化工自 23H2 开始旺盛需求延续，钢铁由于产品结构调整以及出口增长有所支撑，水泥受到地产拖累继续下滑。  煤炭供给：国内新增产能有限，进口大量补充。24 年前 11 个月行业固定资产同比+8.9%，未来新增产能仍有限。24 年前 11 个月全国原煤产量累计同比+1.2%，其中山西地区因治理“三超一隐蔽”产量减量明显，5 月以来生产有所恢复，但产量增量也相对有限。  供需展望：供给方面，根据我们对在建产能的梳理，24~26 年年均仍有新增产能投产约 6000 万吨，再考虑存量矿井的自然衰竭，我们预计国内供给端每年净新增 4000~5000 万吨左右，增速约 1%左右。需求方面，我们预测火电需求有望维持韧性增长，焦化、钢铁、建材受到地产持续拖累有望小幅下降但总体降幅收窄，化工和有色由于新建煤化工项目以及新能源、汽车机械等行业带动有望稳中有升，24-26 年我国煤炭需求有望维持在 47~49 亿吨较高水平。 【配置建议】  我们认为，近两年在电厂高库存+进口冲击双重影响下，全球新供应格局下的成本支撑已较为清晰。展望 25/26 年，供应端仍有部分新增产能投产，全球供需平衡格局下进口煤预计也有望维持高位，供应端能力相对充足，但需求端来看，火电韧性较强，且动力煤长协保障+成本支撑已经历三次试探，底部更为坚实，动力煤价格中枢维持高位逻辑不变，煤炭的红利属性仍为板块核心逻辑。建议关注：1）高分红公司的长期配置机会：中煤能源、中国神华、陕西煤业；2）具备成长性的低估值公司：电投能源、新集能源、淮北矿业、华阳股份；3）低估值高分红有预期差的煤机公司：天地科技、郑煤机。 【风险提示】  下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼 证书编号：S1160524120006 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《煤炭中长期合同签约超 12 亿吨，港口煤价现企稳迹象》 2024.12.28 -7.92%0.10%8.12%16.13%24.15%32.17%12/292/294/306/308/3110/31煤炭 沪深300 挖掘价值 投资成长 行业研究 / 煤炭 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 煤炭行业 2025 年度投资策略 正文目录 1.板块历史复盘........................................................................................................ 4 1.1.板块表现复盘：超额收益源于煤价抬升 ........................................................ 4 1.2.高股息个股开启估值修复................................................................................ 4 2.煤炭需求：火电韧性增长，钢铁化工有支撑 .................................................... 5 2.1.主要下游需求：火电韧性增长，化工钢铁相对稳定 .................................... 5 2.2.钢铁需求：钢材产品结构调整和出口增长支撑钢铁需求 ............................ 5 2.3.化工需求：24 年以来化工旺盛需求整体延续 ............................................... 6 2.4.火电需求：24Q2 水电出力好转、Q3 转弱，火电仍有支撑 .......................... 7 3.煤炭供给：国内新增产能有限，24 年山西减量明显 ....................................... 8 3.1.产量：前 11 个月同比增 1.2%，山西地区减量明显 ..................................... 8 3.2.焦煤产量：前 11 个月产量同比-5%，主因山西地区减量 ............................ 8 4.煤炭进口：近两年进口大量补充，主因价差优势 ............................................ 9 4.1.进口：24 年 11 月进口量再创新高，主因进口价差+政策支持 ................... 9 4.2 进口动力煤：澳煤恢复，俄罗斯有所减量 .................................................. 10 4.3 进口焦煤：蒙煤维持高通关，澳煤俄煤增长 .............................................. 10 4.4 进口：焦煤进口占比进一步提升 .................................................................. 11 5.煤炭供需展望：基本平衡，煤价中枢有望维持高位 ...................................... 11 5.1 供给展望：产能及产量估算.......................................................................... 11 5.2 需求展望：分行业需求展望.............................