2024年12月PMI数据点评：国内需求已有回暖迹象

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2025 年 1 月 1 日 相关研究报告 《1-11 月工企利润数据点评》20241229 《内外部均衡的协调》20241229 《宏观和大类资产配置周报》20241229 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 2024 年 12 月 PMI 数据点评 国内需求已有回暖迹象 12 月制造业生产活动仍较活跃，出口订单延续回升。12 月非制造业 PMI 指数环比明显回升。  12 月（2024 年，下同）制造业 PMI 指数为 50.1%，较 11 月回落 0.2 个百分点，但制造业景气度仍维持在扩张区间。着眼重要细分项，12 月新订单指数 51.0%，较 11 月上升 0.2 个百分点，其中，新出口订单指数较上月延续回升 0.2 个百分点，实现 48.3%。生产指数实现 52.1%，较 11 月回落 0.3 个百分点；原材料库存指数为 48.3%，较 11 月回升 0.1 个百分点；产成品库存指数为 47.9%，较 11 月延续回升 0.5 个百分点；从业人员指数为 48.1%，小幅回落 0.1 个百分点；供货商配送时间指数为 50.9%，较11 月延续上升 0.7 个百分点。企业预期方面，制造业生产经营活动预期指数实现 53.3%，较 11 月下滑 1.4 个百分点。  12 月制造业生产活动仍较活跃。尽管 12 月生产指数环比有所回落，但仍维持在扩张区间；且从细分指标看，月内在手订单和采购指数较 11 月分别上行 0.3 和 0.5 个百分点，企业仍有较强的生产意愿。  国内需求已有回暖迹象。着眼需求端，12 月新订单、产成品库存指数环比分别上行 0.2 和 0.5 个百分点，企业生产、备货意愿提振。我们认为，12 月海外需求延续回暖，主要受以下两方面影响：其一，圣诞节为海外季节性消费旺季，带动 12 月出口订单延续回升；其二，明年出口面临较多不确定因素，部分企业提前增加出口订单数量（即“抢出口”），带动年底出口订单增长。 值得注意的是，四季度政策组合效应持续发挥，国内需求已有回暖迹象。高耗能制造业方面，12 月非金属矿物制品业和金属矿物制品业新订单指数均有明显回升，其中非金属矿物制品出厂价格指数明显回暖；考虑到以上两行业与地产开工的关联性较强，明年地产行业景气度有望逐步改善。 此外，据国家统计局官网消息，在消费品以旧换新政策以及传统节日临近等因素的带动下，相关行业扩张步伐有所加快，消费品行业 PMI 为51.4%，比上月上升 0.6 个百分点。  12 月非制造业 PMI 指数环比明显回升。12 月非制造业 PMI 指数实现52.2%，较 11 月回升 2.2 个百分点，重返扩张区间。从需求端看，12 月新订单指数为 48.7%，较 11 月回升 2.8 个百分点。外需方面，新出口订单指数实现 50.0%，较 11 月回升 1.8 个百分点，持平于荣枯线水平。12月非制造业从业人员指数实现 45.8%，较 11 月回升 0.4 个百分点，但仍处于收缩区间。供应商配送时间指数实现 51.5%，较 11 月回升 0.3 个百分点。  风险提示：海外通胀韧性超预期；地缘关系的不确定性。 2025 年 1 月 1 日 2024 年 12 月 PMI 数据点评 2 12 月制造业生产活动仍较活跃，出口订单延续回升 12 月制造业出口订单延续回升。12 月（2024 年，下同）制造业 PMI 指数为 50.1%，较 11 月回落 0.2个百分点，但制造业景气度仍维持在扩张区间。着眼重要细分项，12 月新订单指数 51.0%，较 11月上升 0.2 个百分点，其中，新出口订单指数较上月延续回升 0.2 个百分点，实现 48.3%。生产指数实现 52.1%，较 11 月回落 0.3 个百分点；原材料库存指数为 48.3%，较 11 月回升 0.1 个百分点；产成品库存指数为 47.9%，较 11 月延续回升 0.5 个百分点；从业人员指数为 48.1%，小幅回落 0.1 个百分点；供货商配送时间指数为 50.9%，较 11 月延续上升 0.7 个百分点。企业预期方面，制造业生产经营活动预期指数实现 53.3%，较 11 月下滑 1.4 个百分点。 12 月制造业生产活动仍较活跃。尽管 12 月生产指数环比有所回落，但仍维持在扩张区间；且从细分指标看，月内在手订单和采购指数较 11 月分别上行 0.3 和 0.5 个百分点，企业仍有较强的生产意愿。 图表 1. 制造业 PMI 与历史同期相比（%） 资料来源：wind，中银证券 国内需求已有回暖迹象。着眼需求端，12 月新订单、产成品库存指数环比分别上行 0.2 和 0.5 个百分点，企业生产、备货意愿提振。我们认为，12 月海外需求延续回暖，主要受以下两方面影响：其一，圣诞节为海外季节性消费旺季，带动 12 月出口订单延续回升；其二，明年出口面临较多不确定因素，部分企业提前增加出口订单数量（即“抢出口”），带动年底出口订单增长。 值得注意的是，四季度政策组合效应持续发挥，国内需求已有回暖迹象。高耗能制造业方面，12 月非金属矿物制品业和金属矿物制品业新订单指数均有明显回升，其中非金属矿物制品出厂价格指数明显回暖；考虑到以上两行业与地产开工的关联性较强，明年地产行业景气度有望逐步改善。 此外，据国家统计局官网消息，在消费品以旧换新政策以及传统节日临近等因素的带动下，相关行业扩张步伐有所加快，消费品行业 PMI 为 51.4%，比上月上升 0.6 个百分点。 50.151.048.345.951.549.348.252.153.348.347.946.748.1 50.9 PMI新订单新出口订单在手订单采购量进口主要原材料购进价格生产生产经营活动预期原材料库存产成品库存出厂价格从业人员供货商配送时间2024-122024-11过去三年平均2025 年 1 月 1 日 2024 年 12 月 PMI 数据点评 3 图表 2. 12 月制造业 PMI 变动情况（%） 订单 进货 生产 销售 新订单 采购量 生产 出厂价格 51.00 51.50 52.10 46.70 0.20 0.50 (0.30) (1.00) （新出口订单） （进口） （生产经营活动预期） 产成品库存 48.30 49.30 53.30 47.90 0.20 2.00 (1.40) 0.50 在手订单 主要原材料购进价格 原材料库存 45.90 48.20 48.30 0.30 (1.60) 0.1