保险行业：税延养老险将起航，重视行业左侧拐点机会

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 税延养老险将起航，重视行业左侧拐点机会 方正证券研究所证券研究报告 重大行业事件点评报告 行业研究 保险Ⅱ行业 2018.05.07/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 左欣然 执业证书编号： S1220517110001 TEL: E-mail： zuoxinran@foundersc.com [Table_Author] 联系人： TEL： E-mail： 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 6 总股本(亿股) 647.60 销售收入(亿元) 7683.02 利润总额(亿元) 684.96 行业平均 PE 70.14 平均股价(元) 31.42 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] -1%18%37%56%75%2017/52017/82017/112018/2050001000015000200002500030000成交金额(百万)保险Ⅱ沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO] 《中国平安：承压在前转机在后，业务结构持续优化》2018.04.27 《起锚税延政策，商业养老险刚开始远航》2018.04.22 《 保 费 端 优 势 强 化 ， 价 值 稳 健 增 长 》2018.03.30 《聚焦价值稳健增长》2018.03.23 《实践转型价值领航，业务稳健增长》2018.03.21 锁定税延养老险关键词：风险保障+资金管理。银保监局发布税延养老保险指引，规定“收益稳健、长期锁定、终身领取、精算平衡”4 大原则、划分收益确定型（A 类）、收益保底型（B类）、收益浮动型（C 类）3 大产品。产品设计上增强风险保障（增加全残保障、加强身故保障）、提高年金产品死差异；同时发挥长期资金管理优势，利差以外挣得管理费。 税延养老保险：十年磨一剑，开启新征程。税前列支限额按照当月工资薪金、连续性劳务报酬收入的 6%和 1000 元孰低办法确定；领取年金时 75%部分按 10%税率缴纳税收。税延利益测算：投保人+保险公司双获益。1）对投保人：案例测试可享受 0.7%-2%的税收优惠，并最终享受 4.3%-5.3%的包括年金返还的总年化收益率。2）上市险企：案例测试中在 2019 年为上市险企带来4%-6%的新增保费、2%-4%的新业务价值增量。 海外养老保险：税延体系下第三支柱带动保险、基金发展。欧美等西方发达国家在养老体系上都搭建了“三支柱”体系，在基本养老压力较大、行业竞争充分的美国、加拿大个人养老年金市场发达。而代表两国的个人养金账户 IRA、RRSP/TFSA 都在享受税收递延政策后快速发展。除保险公司外，海外基金公司、信托公司同样深入参与个人养老金账户管理，受益税延政策。 站在税延的起点，国内险企可以走的更远。当前实施的年金险税延政策在覆盖力上相对有限，更多是方向激励。保险公司还可以从产品创新、产品投资上做更多布局。2002~2003 年时美国约 50%的变额年金由于超限而未享受税收优惠；2010 年美国变额年金销售达 1470 亿美元，占全美年金市场销售额的 63%。我国目前保险产品较为单一，以定额年金为主。国内险企可探索不同类型的年金险产品，并扩大养老产品的功能和服务范围，融入养老健康服务，积极开展保险+养老、健康+养老探索。 多重利好支持，行业已在左侧拐点。1）进入 Q2 上市险企将走出“开门不红”的阴霾，高基数负面效应减轻保费预期有效改善。2）资管新规落地，利好险企负债+资产两端。3）政治局会议扩大内需，流动性边际改善助力保费增长。4）税延养老保险出台将补齐上市险企业务短板，带来新增业务。5）保险投资逻辑“价值为王”不变，长期增长空间确定。当前四大险企估值仍在历史低位，太保、新华、国寿新业务价值倍数为负，随基本面回暖估值将迅速修复。推荐中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿。 风险提示：保费增速不及预期，市场大幅波动收益率下降 研究源于数据 2 研究创造价值 目录 1 锁定税延养老险关键词：风险保障+资金管理 ........................................................................ 4 1.1 四大原则、三类产品 ............................................................................................................................... 4 1.2 风险保障增强，增强年金产品死差异 ................................................................................................... 4 1.3 发挥长期资金管理优势，利差以外挣得管理费 .................................................................................... 4 2 税延养老保险：十年磨一剑，开启新征程 ............................................................................... 5 2.1 十年历练今朝出炉，税延养老保险政策................................................................................................ 5 2.2 开启商业养老保险长期空间，初步带来千亿资金 ................................................................................ 6 2.2.1 何为税收递延 ................................................................................................................................... 6 2.2.2 税延政策利益测算：投保人获益测算............................................................................................ 7 2.2.3 税延政策利益测算：保险公司获益测算 ...................................................................................... 10 3 海外养老保险：税延体系下第三支柱带动保险、基金