农林牧渔行业2025年投资展望：农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化 ——农林牧渔行业 2025 年投资展望 2024 年 12 月 31 日 看好/维持 农林牧渔 行业报告 分析师 程诗月 电话：010-66555458 邮箱：chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 投资摘要： 展望 2025 年农业投资，我们建议关注以下四条投资主线： 主线一：生猪养殖产业链建议关注头部企业价值提升。生猪:表现分化，成本为王。我们预计 25 年生猪供给增量但速度缓慢，需求端在消费鼓励政策的提振下存在改善预期，预计 25 年生猪均价相比 24 年下行，但仍维持在合理盈利区间，预计生猪均价 15-16 元/公斤。非洲猪瘟后，生猪养殖结构出现变化，表现为规模化程度快速提升和短期养户增多，受此影响行业产能窄幅波动，对应生猪供需矛盾减弱，在养殖正常出栏的情况下，猪价波动幅度收窄。我们认为，成本是猪企能否实现行业超额收益和长期成长的核心要素，并且成本因素在周期下行期的重要性尤为突出。在未来几年，猪企表现将有明显分化，具备成本优势的企业有望维持温和扩张，而落后产能将进一步淘汰。板块估值经过前期回调，处于低位具备安全性，25 年板块和头部企业估值有望修复，成本优势明显的头部企业具备长期投资价值，重点推荐头部猪企牧原股份，其他相关标的温氏股份、神农股份、天康生物等也有望受益。 养殖后周期：竞争激烈，关注头部。动保、饲料作为生猪产业链的后周期板块，需求量有望随存栏上行逐步改善，盈利能力则表现分化，饲料成本压力趋缓，而动保价格竞争激烈，具备研发能力的优质企业有望破局。 生猪产业链在 2025 年挑战与机遇并存，头部企业有望持续巩固提升行业市占率，推荐关注头部企业价值提升。 主线二：关注消费改善预期，禽&水产弹性高。随着 25 年提振消费的政策陆续落地，我们认为肉品存在消费改善预期，特别是家庭外的肉品消费有望随餐饮消费改善逐步复苏。禽和水产对于消费改善的弹性较大，建议关注家禽养殖和水产饲料。 家禽养殖：白羽肉鸡海外引种因禽流感疫情再添变数，25Q1 海外引种或大幅减少，国鸡品种再赢发展机遇。22 年引种缺口仍然给行业种鸡供给带来结构性短缺，冬季“鸭疫”或带来产能优化，商品代鸡苗价格有望保持景气。毛鸡和鸡肉价格受国内消费复苏的弹性较大，海外市场拓展有望带来需求新增量，25 年有望迎来筑底反弹，建议持续关注白羽肉鸡产业链。黄鸡经历产能出清，在产产能处于相对低位，供给端仍有支撑，预计饲料成本维持低位运行，黄鸡盈利有望维持景气。 水产料：24 年部分水产品价格回暖，鱼粉价格高位回落，养殖盈利改善，叠加消费小幅改善预期，25 年旺季水产品投苗量有望增长。激烈行业竞争中，具备配方研发能力和成本控制能力的头部饲料企业竞争力有望持续提升国内市场市占率，并在海外市场中复制成功经验，攫取新的收益，建议关注海大集团。 主线三：关注中美贸易摩擦反制，种植&种业迎利好。中美贸易再现关税争端，2025 年农产品或作为重要的关税反制手段再次引起市场关注，关税变化会对部分农产品价格产生影响，粮食安全战略的重要性再次提升。转基因种子 2024 年进入产业化示范阶段，允许种植的省份扩大至 8 个，种植面积约 1000 万亩，24 年转基因玉米制种面积约 20 万亩，预计 25 年产业化推广将进一步扩大，政策推动及推广进程或超市场预期。转基因商用落地将重塑种业竞争格局，优势企业有望通过内生和并购等多种模式持续扩大优势，提升行业市占率，并逐步兑现收入业绩。具体标的方面推荐关注较早布局转基因种业、技术和品种储备领先的龙头企业大北农、隆平高科。其他相关标的登海种业、荃银高科等。 主线四：宠物消费高成长，食品动保均有看点。宠物食品：宠物食品出口业务经过 18-19 年关税风波，全球化的产能布局已显著提升了抗风险能力；国内市场消费维持稳健增长，行业规模持续扩张。国货崛起趋势明显，国产品牌已逐步成为消费主流，各个国产品牌持续顺应健康化、精细化的消费趋势，把握新型主粮品类，推出符合消费需求的新产品，市占率和盈利能力有望持续提升，我们持续看好宠物食品行业的长期发展，推荐关注中宠股份、佩蒂股份，其他相关标的宠物食品龙头乖宝宠物。宠物动保：动保企业宠物产品矩阵逐步完善，国产宠物动保产品有望逐步实现国产替代。宠物药苗有望给动保企业带来第二增长曲线，推荐关注宠物产品布局领先的企业普莱柯、生物股份、科前生物等。 风险提示：畜禽产品价格波动风险，产能去化不及预期，动物疫病风险，极端天气风险等。 P2 东兴证券深度报告 农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 主线一：生猪养殖产业链建议关注头部企业价值提升 ......................................................................................................... 5 1.1 生猪:表现分化，成本为王 .......................................................................................................................................... 5 1.1.1 供应量缓增，养殖盈利有望维持 ...................................................................................................................... 5 1.1.2 养殖结构变化，成本优势是核心竞争力 ............................................................................................................ 9 1.1.3 板块估值有望修复，优选成本领先头部企业 .................................................................................................. 10 1.2 养殖后周期：竞争激烈，关注头部 ........................................................................................................................... 12 1.2.1 畜禽动保：行业竞争激烈，研发创新是核心 .................................................................................................. 12 1