季报点评：通信设备数字经济筑路者，从全连接转向“连接+算力”

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 通信设备 分析师：李璐毅 登记编码：S0730524120001 lily2@ccnew.com 021-50586278 数字经济筑路者，从全连接转向“连接+算力” ——中兴通讯(000063)季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(首次) 市场数据(2024-12-30) 收盘价(元) 40.80 一年内最高/最低(元) 40.99/21.70 沪深 300 指数 3,999.05 市净率(倍) 2.70 流通市值(亿元) 1,951.41 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元) 15.12 每股经营现金流(元) 1.68 毛利率(%) 40.43 净资产收益率_摊薄(%) 10.93 资产负债率(%) 63.63 总股本/流通股(万股) 478,353.49/478,287.62 B 股/H 股(万股) 0.00/75,550.25 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2024 年 12 月 31 日 事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收 900.45 亿元，同比增长 0.73%，归母净利润为 79.06 亿元，同比增长 0.83%。2024Q3 公司实现营收 275.57 亿元，同比下降 3.94%，归母净利润为21.74 亿元，同比下降 8.23%。 点评： ⚫ 公司是全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商。公司拥有ICT 行业完整的、端到端的产品和解决方案，集“设计、开发、生产、销售、服务”于一体，聚焦运营商网络、政企业务、消费者业务。2024H1，运营商网络、政企业务、消费者业务收入比例分别为 59.7%、14.7%、25.6%。在运营商网络领域，国内市场，公司加速从全连接转向“连接+算力”，充分拓展市场空间；国际市场，公司加强无线、有线等关键产品的布局与拓展，围绕大国大 T 战略，积极推进新业务，保持增长态势。在政企市场，公司整合资源，强化一线市场拓展能力；推出新一代智算服务器、高端存储、数据中心交换机等产品。消费者业务主要包括家庭终端、手机产品，公司提出“AI for All”，布局全系 AI 终端。 ⚫ 收入结构变动毛利率短期承压，费用管控卓有成效。2024 年前三季度，公司毛利率为 40.43%，同比下降 3.24pct；2024Q3 毛利率为 40.35%，同比下降 4.28pct。公司毛利率承压主要是收入结构变动、运营商网络和消费者业务毛利率提升以及政企业务毛利率下降的综合影响所致。2024 年前三季度，公司期间费用率为 31.10%，同比下降 1.12pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-0.63pct、-0.67pct、+0.81pct，公司整体上费用管控卓有成效，市场推广投入减少，管理效率提升；公司研发费用率为 20.7%，同比-0.62pct，公司加大包括智算服务器在内的算力产品和方案的研发投入，已推出覆盖算力、网络、能力、大模型和应用的全栈全域智算解决方案。 ⚫ 运营商传统网络领域，公司无线、有线核心产品保持领先地位；运营商算力网络领域，公司重点建设智能算力。2024 年 1-11 月，国内电信业务收入累计完成 15,947 亿元，同比增长 2.6%。国内市场5G 规模建设步入平稳期，5G-A 逐步商用，400G 光传输网络深入建设，算力中心快速部署。运营商投资聚焦无线和有线宽带网络，以及数据中心新建、网络智能化、绿色低碳减排等新业务领域。2024H1，公司运营商网络营收同比下降 8.6%，主要受国内整体投资环境影响。1）运营商传统网络：公司国内市场份额整体稳定，核心网产品，国内保持双寡头格局，国际业务在非洲多国分支实现-15%-4%7%19%30%41%53%64%2024.012024.052024.082024.12中兴通讯沪深300 通信设备 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 份额提升。有线产品、固网产品，保持全球领先地位。光传输产品，国内市场完成全球首个 400G 全光省际骨干网规模商用，国际市场规模突破土耳其、尼日利亚等国家的主流运营商；中标中国移动和中国电信核心路由器集采项目。2）运营商算力网络：服务器及存储，通算服务器在国内运营商保持领先，中标中国移动 PC 服务器集采项目；国际市场，服务器业务把握国内运营商出海机会，开拓海外销售渠道。数据中心交换机，框式交换机凭借自研核心器件保持行业领先地位；盒式交换机中标中国联通和中国电信集采项目。数据中心配套，推出浸没式液冷、冷板式液冷、大功率间蒸、一体化电力模块等创新产品。云电脑，公司发布 5G 云电脑“逍遥”系列，国内运营商云终端市场份额第一。 ⚫ 政企市场领域，公司推出新一代智算服务器、高端存储、数据中心交换机等有竞争力的产品。目前国内“5G+工业互联网”项目超 1.5万个，实现 41 个工业大类全覆盖。随着 5G 向 5G-A 演进，连接和应用升级推动生产力重构，加快各行各业数字化转型纵深发展，构筑行业新质生产力。公司把握算力和信创带来的政企市场增量机会，推动收入快速增长。2024H1，公司政企业务营收同比增长56.1%，主要由于服务器及存储营业收入增长。服务器及存储，公司专注于互联网、金融、电力行业头部客户，落地 JDM（联合设计制造）深度合作模式，深耕存量，突破增量，实现收入规模增长。数据中心交换机，加速布局互联网和金融行业，国内订单同比快速增长。数据中心配套，与国内企业携手出海，在印尼市场持续提升规模。此外，公司聚焦城市生命线、应急、车路云一体化等新机会，把握低空经济新热点，实现政企业务的突破。 ⚫ 消费者业务领域，公司以多终端智能互联和生态扩展为核心，打造AI 驱动的全场景智慧生态 3.0。2024H1，公司消费者业务营收同比增长 14.3%，主要由于家庭终端、手机产品营收均实现增长。在家庭终端，公司强化自研芯片及全形态方案优势，把握国内 FTTR 快速建设、国际 Wi-Fi 7 路由器产品升级的市场机会，提升市场份额。手机和移动互联产品方面，全球消费电子市场复苏，AI 技术融入智能手机，成为手机行业技术创新的新热点。受消费者对 AI 助手和端侧处理等增强功能需求的推动，Canalys 预计 2023-2028 年 AI 手机市场的 CAGR 为 63%。公司围绕差异创新、成本领先战略，涵盖手机、平板、笔记本及移动互联设备，推出更多的业界首创产品以满足个人用户或行业专业需求。 投资建议：公司是全球领先的通信设备厂商，以无线、有线产品为主的第一曲线业务核心竞争力持续提升，同时加速拓展以算力、手机为代表的第二曲线业务。国产算力的持续建设将为公司服务器、交换机等业务带来新的增量。我们预计公司 202