存量市场强者恒强，分红提档助力估值提升

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1动力煤中煤能源（601898.SH）买入-A(上调)存量市场强者恒强，分红提档助力估值提升2024 年 12 月 30 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2024 年 12 月 30 日收盘价（元）：12.10总股本（亿股）：132.59流通股本（亿股）：91.52流通市值（亿元）：1,107.39基础数据：2024 年 9 月 30 日每股净资产（元）：14.40每股资本公积（元）：2.99每股未分配利润（元）：6.14资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com投资要点：公司是央企“双龙头”煤炭企业，布局煤炭全产业链，核心业务稳步发展。公司是中煤集团核心煤炭生产子公司，截至三季报，中煤集团所持公司股份进一步增加 0.02 个百分点，达到 57.41%，2023 年中报以来中煤集团三次增持。公司通过电力央企“退煤”、先进产能释放等措施，煤炭核心业务进一步增强；同时，煤炭贸易和进出口业务维持行业前列规模，公司在煤炭市场的占有率明显提升。另外，公司立足煤炭资源和产业优势，公司逐步发展现代煤化工和煤机装备制造产业。公司通过设立或控制子公司方式展开经营，煤炭、化工、煤机制造及财务公司互相独立又协同合作，实现原料、产品、现金的合理流动，保障公司经营业绩的稳健提升。2023 年公司分红比例提升，预计高分红延续。2024 年 5 月 31 日，公司发布特别分红方案且计入到 2023 年分红总额中，致使 2023 年分红比例上升至 37.7%；考虑到央企市值管理等政策鼓励提高分红，且公司现金储备充足、负债水平降低及经营现金流对资本支出的覆盖能力均较强，公司具备维持甚至提高分红的能力；同时，大股东持股比例上涨，且大股东资本支出压力较大，预计对高分红也有一定的需求。公司 PE、PB 相对均偏低，央企指数估值仍在修复，业绩下行证伪后，预计央企煤炭估值存在一定上行空间。与动力煤龙头标的同行公司对比（中国神华、兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业、山煤国际），中煤能源的 PE、PB 也处于中位数偏下水平。央企市值管理纳入考核以来，作为中国核心资产代表的央企 100 指数估值整体呈现修复趋势；近期央行联合证监系统提出的创新性股市新政强化了这种预期，10 月以来央企 100 指数估值整体上行。公司作为核心能源央企之一，受煤价淡季下行等因素影响，估值并未跟随央企走势。公司煤炭业务有较高的成长性，有望贡献新的利润增长，其他板块预计稳健，整体经营业绩有望继续增长，叠加高分红提振，公司有望享受PE 估值的修复。盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.30\1.47\1.65 元，对应公司 12月 27 日收盘价 11.85 元，2024-2026 年 PE 分别为 9.1\8.0\7.2 倍。考虑公司到业绩增长前景及估值修复预期，我们上调公司投资评级至“买入-A”投资评级。风险提示：煤炭下游需求不及预期风险； 煤矿项目投产进度不及预期风险；煤化工产品下游需求及价格不及预期风险；其他还包括安全生产风险、环保风险，市场非理性下跌风险等。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)220,577192,969174,856181,592192,927公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2YoY(%)-4.6-12.5-9.43.96.2净利润(百万元)18,24119,53417,19319,53221,939YoY(%)37.37.1-12.013.612.3毛利率(%)25.125.124.325.826.8EPS(摊薄/元)1.381.471.301.471.65ROE(%)15.414.111.711.912.2P/E(倍)8.68.09.18.07.2P/B(倍)1.21.11.00.90.9净利率(%)8.310.19.810.811.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 公司概述：全产业链布局的央企煤炭龙头....................................................................................................................71.1 煤炭央企“双龙头”之一核心子公司，近期获三次增持...................................................................................... 71.2 煤炭稳健化工恢复，整体销售净利率稳步增长...................................................................................................... 82. 主营业务基本面：强煤恒强，化工和装备制造改善..................................................................................................122.1 煤炭业务：资源禀赋优越，盈利能力仍强............................................................................................................ 122.1.1 储量储备较大，可采储量居煤炭行业前列.....................................................................................................122.1.2 产能布局优势地区，在建矿井稳步推进.........................................................................................................142.1.3 自产煤：产销逐步增加，市占率明显提升.....................................................................................................172.1.4 买断贸易煤：毛利抬高规模缩量，但仍居第一梯队.....................................................................................212.2 煤化工业务：规模化效应初步显现，效率提升盈利改善...............................................