国防军工行业2025年度策略报告：科技创新引领下，国防建设和军技民用有望实现跨越式发展

1中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 4 . 1 2 . 3 0国防军工2025年度策略报告——科技创新引领下，国防建设和军技民用有望实现跨越式发展分析师： 殷通 执业证书编号：S0740524040001 Email：yintong@zts.com.cn 分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn分析师：马梦泽执业证书编号：S0740523060003Email：mamz@zts.com.cn2数据来源：中泰证券研究所投资策略：行业困境反转在即，把握科技引领下国防建设和军技民用实现跨越式发展方向一主战装备放量成长主线方向二军贸观察指标1）新型号定型批产2）订单和基本面出现边际改善观察指标1）平台型装备出口突破2）综合竞争力和市场份额提升军机、导弹、雷达、无人机等装备航空制造（军机、大飞机、航空发动机）导弹资产证券化改革主线观察指标1）相关产业政策2）技术的成熟度优质国有军工资产证券化基于产业链整合的并购重组方向三新域新质作战力量观察指标1）新型作战模式变革2）无人化、智能化和系统化装备应用无人机卫星互联网军用AIn 成长主线：以军机和导弹为代表的主战装备有望恢复性增长；新域新质作战力量呈现高速发展态势；军贸和“军转民”有望打开行业长期发展空间。n 改革主线：政策推动下优质资产证券化有望加速落地。方向四军民两用技术观察指标1）军转民技术成熟度2）民用市场空间商业航空商业航天核工装备3目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所军工板块回顾与展望航空制造：困境反转叠加大飞机量产，打开行业长期成长空间军贸：技术突破叠加地缘动荡助力我国军贸竞争力大幅提升核工装备：核电批复和核聚变研发加速，行业景气度持续提升卫星互联网：卫星互联网战略意义凸显，自主星座建设加速无人机：内外需共振推动无人机产业加速发展军用AI：AI+国防将重新定义现代战争核心竞争力国企改革：政策加码有望推动军工板块资产质量大幅提升41000 1180 1360 1540 1720 1900 2080 2260 2440 2620 2800 2020/6/182020/7/282020/9/62020/10/162020/11/252021/1/42021/2/132021/3/252021/5/42021/6/132021/7/232021/9/12021/10/112021/11/202021/12/302022/2/82022/3/202022/4/292022/6/82022/7/182022/8/272022/10/62022/11/152022/12/252023/2/32023/3/152023/4/242023/6/32023/7/132023/8/222023/10/12023/11/102023/12/202024/1/292024/3/92024/4/182024/5/282024/7/72024/8/162024/9/252024/11/42024/12/14中证国防收盘价十四五规划定稿订单预期催化订单落地不及预期大额订单落地、中报超预期中航工业减持跨年景气度预期①部分企业21&22Q1业绩预告不及预期；②疫情冲击稳增长风格；③镍价上涨+元器件板块扰动①经济复苏； ②中航工业集团增持；③中报高基数；④中航西飞大订单落地；⑤央企股权激励预期①22三季报业绩分化加剧；②增值税落地①一季报持续分化；②中期规划调整带来全年预期下调;③船舶、卫星互联网等方向分化①中期调整落地预期；②白马中报业绩良好①人事调整；②业绩承压；③下游两金管控；①业绩企稳； ②人事调整落地预期；③航展及订单落地预期；④船舶、卫星互联网等方向催化较多；⑤央国企并购重组预期；人事调整1.1 板块回顾：调整较为充分，行业困境反转预期走强数据来源：Wind，中泰证券研究所（注：截至2024年12月18日）n 2020-2021年：以军机为代表的主战装备大幅放量带动行业基本面大幅改善；规模效应带动产业链盈利能力大幅提升。n 2022-2024年9月：行业竞争加剧、政策调整、订单不及预期、人事调整等因素影响，基本面和估值承压，板块出现较大幅度调整。n 2024年9月至今：市场风险偏好提升、军工新增订单落地预期走强带动板块出现阶段性反弹。5数据来源：Wind、中泰证券研究所（注：截至2024年12月18日）2023年申万一级行业涨跌幅2023年国防军工二级行业与大盘涨跌幅n 板块整体表现：2024年年初至12月18日，申万国防军工指数上涨8.3%，上证综指上涨13.7%，创业板指上涨16.4%，沪深300指数上涨14.9%，国防军工板块涨跌幅在31个申万一级行业中排名第14。n 子行业表现：2024年年初至12月18日，子行业中航天/航空/航海装备板块涨幅分别达14.0%、12.8%及10.8%，地面兵装/军工电子板块分别只上涨0.2%、2.3%，分化明显。8.3%-20%-10%0%10%20%30%40%非银金融通信商贸零售汽车传媒计算机煤炭机械设备石油石化综合电力设备房地产基础化工建筑材料食品饮料医药生物年涨跌幅（截至20241218）13.7%11.1%16.4% 14.9%8.3%14.0% 12.8%0.2%10.8%2.3%0%4%8%12%16%20%上证指数深证成指创业板指沪深300国防军工(申万)航天装备Ⅱ(申万)航空装备Ⅱ(申万)地面兵装Ⅱ(申万)航海装备Ⅱ(申万)军工电子Ⅱ(申万)1.2 板块回顾：行业基本面承压背景下，2024年板块白马抱团和主题行情特征明显6数据来源：Wind、中泰证券研究所（注：截至2024年12月18日）n 主题行情特征明显，子行业表现分化——航天、航空&船舶板块涨幅明显，地面兵装&军工电子滞涨n 航海装备上涨10.8%Ø 行业复苏推动船舶量价齐升，行业基本面显著改善，2024年前三季度，航海装备板块营业收入/归母净利润同比提升15.07/32.53%Ø 中国船舶集团旗下资产整合，中国船舶和中国重工合并n 航天装备上涨14.0%Ø 星网招标、国网星发射、千帆星座大规模组网等事件主题催化n 航空装备上涨12.8%Ø 资金抱团中航沈飞、中航光电等权重白马Ø 国产大飞机主题催化Ø 珠海航展J35和J20S首次亮相Ø 低空经济主题催化1.2 板块回顾：行业基本面承压背景下，2024年板块白马抱团和主题行情特征明显730 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 2019-12-202020-02-202020-04-202020-06-202020-08-202020-10-202020-12-202021-02-202021-04-202021-06-202021-08-202021-10-202021-12-202022-02-202022-04-202022-06-202022-08-202022-10-202022-12-202023-02-202023-04-202023-06-202023-08-202023-10-20