瑞丰新材(300910)公司深度分析：把握国产替代机遇，国内润滑油添加剂龙头企业迈向海外

第1页 / 共25页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他化学制品Ⅱ 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com 0371-86537085 把握国产替代机遇，国内润滑油添加剂龙头企业迈向海外 ——瑞丰新材(300910)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析 增持(维持) 市场数据(2024-12-27) 收盘价(元) 46.67 一年内最高/最低(元) 51.00/35.25 沪深 300 指数 3,981.03 市净率(倍) 4.35 流通市值(亿元) 95.47 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元) 10.74 每股经营现金流(元) 0.88 毛利率(%) 36.08 净资产收益率_摊薄(%) 15.96 资产负债率(%) 21.21 总股本/流通股(万股) 29,178.99/20,456.19 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《瑞丰新材(300910)公司点评报告：复合剂销量稳步增长叠加产业链延伸，上半年业绩显著增长》 2024-09-05 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2024 年 12 月 30 日 投资要点： ⚫ 润滑油添加剂龙头企业，拥有技术和产能优势。公司是润滑油添加剂行业 A 股首家上市公司。公司生产品类齐全，涵盖了完整的主流添加剂品种。目前公司润滑油添加剂年产能超过 20 万吨，在建产能 55 万吨，产能稳居国内第一梯队。公司掌握 CI-4 级、CK-4 级柴油机油复合剂配方工艺，SN 级、SP 级汽油机油复合剂配方工艺及其他主流复合油配方工艺。同时公司不断探索核心原材料自产化，目前公司具备十二烷基酚、线性长链烷基苯、3,5-甲酯等重要原材料生产能力，有效降低了生产成本。凭借技术、产品、产能和成本优势，公司成为国内领先的润滑油添加剂供应商，并在国际市场逐步树立影响力。 ⚫ 全球润滑油添加剂市场规模逾千亿，国产替代空间广阔。根据全球克莱恩（Kline&Co）及上海市润滑油品行业协会的预计，2023 年全球润滑油添加剂市场规模将增加至 195 亿美元。中国是全球润滑油添加剂第二大市场，占比约为 16.6%。由于润滑油行业壁垒较高，目前国际四大润滑油添加剂公司控制 85%左右市场份额。随着技术水平不断提高和生产规模不断扩大，国内生产厂商从生产中低端的复合剂产品开始逐步进行国产替代，并在高端复合剂方面有所破。 ⚫ 润滑油添加剂认证严格，公司持续推动 API 认证。API 认证是全球广泛认可和应用的认证标准之一。API 认证周期较长、价格昂贵、技术积累要求高。公司 CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，复合汽油机油最新规格 ILSAC GF-7 的润滑油添加剂产品已完成开发。台架实验持续通过和高端产品成功研发显示公司技术实力雄厚，为公司进一步向复合剂中高端产品转型迈出重要一步，为公司海外市场的进一步开拓奠定良好基础。 ⚫ 投资建议：考虑到行业基本情况和公司的成长性，预计 2024-2026年公司可实现营业收入 32.99/38.67/44.32 亿元，归母净利润分别为 7.07/8.33/10.21 亿元，当前股价对应的 PE 为 18.48/15.68/12.80倍。根据润滑油添加剂行业相关上市公司平均市盈率情况，考虑到公司抓住行业处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的机遇，积极提高市场占有率，未来成长空间广阔，因此我们维持“增持评级”。 风险提示：复合剂产品认证不能顺利通过的风险；原材料价格及供应风险；海外市场拓展风险；国际政策变化风险；汇率风险。 -22%-16%-9%-2%4%11%18%25%2023.122024.042024.082024.12瑞丰新材沪深300 其他化学制品Ⅱ 第2页 / 共25页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,046 2,816 3,299 3,867 4,432 增长比率（%） 181.77 -7.57 17.17 17.22 14.59 净利润（百万元） 588 606 707 833 1,021 增长比率（%） 192.53 3.12 16.58 17.86 22.49 每股收益(元) 2.02 2.08 2.42 2.86 3.50 市盈率(倍) 22.22 21.54 18.48 15.68 12.80 资料来源：中原证券研究所，聚源 其他化学制品Ⅱ 第3页 / 共25页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 润滑油添加剂头部生产企业 ............................................................................. 5 1.1. 国内领先的润滑油添加剂生产商 ....................................................................................... 5 1.2. 润滑油添加剂是主导产品，公司业绩稳步增长 ................................................................. 6 2. 润滑油市场空间大 ........................................................................................... 8 2.1. 润滑油添加剂是润滑油重要组成部分，种类丰富应用领域宽广 ........................................ 8 2.2. 全球润滑油添加剂市场规模逾千亿元，中国是第二大市场 ............................................. 10 2.3. 国际四大公司控制 85%市场份额，国产替代打开成长空间 ............................................ 13 3. 公司不断推进 API 认证，持续向复合剂转型 ................................................. 17 3.1. 润滑油行业壁垒高，认证标准严格 ..............................................