永新股份(002014)稳健经营筑牢发展基础，四大优势护航持续增长

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 12 月 29 日 强烈推荐（首次） 稳健经营筑牢发展基础，四大优势护航持续增长 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：10.89 元 下游行业景气度有望回升，行业市场集中度有提升趋势，公司作为塑料包装行业龙头企业，地位有望进一步巩固。公司管理层稳定，经营风格稳健，激励机制合理，是公司稳定发展的重要基础。公司具有经营效率、产能布局、研发和新品开发等竞争优势，是公司持续增长的重要保证，龙头地位有望进一步加强。 ❑ 行业需求稳定增长，集中度有望提升。公司下游主要为食品饮料、日化行业，这些行业经历 2000 年以来的快速增长及前几年较差的经济环境之后，预计将进入稳增阶段。我国塑料包装行业格局较为分散，根据前瞻产业研究院，2020年中国塑料包装行业 CR3 5.08%、CR5 6.26%，公司处于第一梯队位置，未来随着限塑令等环保政策趋严，我们预计塑料包装行业集中度逐步提升。 ❑ 公司业绩稳健增长，盈利能力提升，ROE 处于较高水平。17-23 年公司营业收入 CAGR 9.1%，净利润 CAGR 12.1%。24Q1-Q3 营业收入 25.39 亿元，同比+2.44%；归母净利润 3.05 亿元，同比+4.02%。21-23 年公司 ROE（摊薄）分别为 14.84%、15.92%和 16.60%，24Q1-Q3 公司 ROE（摊薄）12.57%。21-23 年公司毛利率分别为 22.24%、22.20%和 24.66%，24Q1-Q3 公司毛利率 22.96%。21-23 年公司净利率分别为10.62%、11.16%和 12.26%，24Q1-Q3公司净利率 12.09%。 ❑ 公司管理层稳定，激励机制合理。公司大股东黄山永佳投资持有公司 33.09%股权，第二大股东为金属包装龙头公司奥瑞金，持股 22.2%，控股股东对公司经营干涉较少，管理层主要为内生培养，过渡顺利，经营风格稳健。管理层多通过母公司、股权激励计划或员工持股计划等直接或间接持股，高分红和股权激励对管理层存在较强的激励作用，稳健有效的管理风格是公司稳定增长的重要基础。 ❑ 公司具有经营效率、产能布局、研发和新品开发等优势，龙头地位有望进一步加强。1）经营效率：各项资产周转率处于较高水平且相对稳定。人效持续提高，人均收入从 2016 年的 96 万元提升到了 2023 年的 149 万元，净利润质量好，2023 年经营现金流/净利润比率为 1.24。2）产能布局：以黄山为产业中心，在广东、河北、陕西等地设立产业基地。2023 年黄山包装营收为 9.2亿元，营收占比 27.5%，其他子公司广州永新、河北永新、陕西永新分别实现营收 3.06、2.63 和 0.65 亿元，实现净利润 0.18、0.16 和 0.06 亿元。2023年公司塑料软包装薄膜销售量同比+44.94%，主要因为年产 8000 吨新型功能膜材料项目、年产 33000 吨新型 BOPE 薄膜项目产能释放。未来随着年产22000 吨新型功能膜材料扩建项目投产爬坡，薄膜业务产能增长，驱动公司成长。3）研发方面：2023 年研发投入占营业收入的比例为 4.29%，研发人员数量占比为 16.18%，具有丰富的研发资源，形成数百项研发成果；4）新品开发：永新新材研发生产符合行业发展的环境友好型新材料，包括 BOPE薄膜等，并形成多种产品系列。 ❑ 盈利预测及投资建议：预计公司 24-26 年营业总收入分别为 35.8 亿元、38.7亿元、41.8 亿元，同比增速分别为+6%、+8%、+8%。预计 24-26 年归母净利润规模分别为 4.5 亿元、4.8 亿元、5.2 亿元，同比增速分别为+9%、+8%、 基础数据 总股本（百万股） 612 已上市流通股（百万股） 604 总市值（十亿元） 6.7 流通市值（十亿元） 6.6 每股净资产（MRQ） 4.0 ROE（TTM） 17.3 资产负债率 38.3% 主要股东 黄山永佳投资有限公司 主要股东持股比例 33.09% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 8 13 45 相对表现 6 -2 26 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 王月 S1090523080003 wangyue20@cmschina.com.cn -10010203040Jan/24Apr/24Aug/24Dec/24(%)永新股份沪深300永新股份（002014.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 +8%。对应 24 年 PE 15.0X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期的风险、原材料价格波动的风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3304 3379 3582 3868 4177 同比增长 9% 2% 6% 8% 8% 营业利润(百万元) 405 460 502 542 584 同比增长 14% 14% 9% 8% 8% 归母净利润(百万元) 363 408 445 480 517 同比增长 15% 12% 9% 8% 8% 每股收益(元) 0.59 0.67 0.73 0.78 0.84 PE 18.4 16.3 15.0 13.9 12.9 PB 2.9 2.7 2.6 2.5 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司业务：深耕行业多年、产品丰富、客户一流、盈利稳定 .................... 5 1、 深耕塑料软包装行业 30 多年 ...................................................................... 5 2、 产品丰富，涵盖彩印包装、包装薄膜、油墨等 ........................................... 5 3、 客户一流，多为下游行业龙头企业.............................................................. 7 4、 原材料价格波动传导较为有效，盈利水平稳定 ........................................... 9 二、 公司治理：股权分散、管理层稳定，激励机制合理 ................................ 10 1、 管理层主要为内生培养，过渡顺利、经营稳健 ......................................... 10 2、 持续推出股权激励和员工持股计划，激励机制合理 .................................. 11 三、 行业趋势：行业需求稳定增长，集中度有望提升 .................................... 12