海运行业2025年度投资策略：周期的魅力，需求是底色

行业研究丨深度报告丨海运 [Table_Title] 周期的魅力，需求是底色 ——海运行业 2025 年度投资策略 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]回顾 2024 年，供给集中交付的集装箱运输和供给受限的油轮运输演绎了与预期不一致的行情。这种差异的本质在于需求总量和结构的变化。展望明年，美联储降息和国内政策转向确认，市场底或已经过去，政策底随着今年四季度财政加码逐步确立，而经济底预计也不会太远。对于海运行业 2025 年投资策略，核心还是要关注需求的变化：1）受财政刺激较大的顺周期板块；2）供给有刚性，需求向上有弹性的板块；3）外部因素存在较多变数，需求或迎来结构性变化的板块，分别对应内贸集运、干散货和油轮运输、专注于亚洲区域内航线贸易的集运子版块。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 SAC：S0490512020001 SFC：BQK468 %%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 海运 cjzqdt11111 [Table_Title2] 周期的魅力，需求是底色 ——海运行业 2025 年度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 引言：周期的魅力，需求是底色 回顾 2024 年，供给集中交付的集装箱运输和供给受限的油轮运输演绎了与预期不一致的行情。这种差异的本质在于需求总量和结构的变化。因此，对于海运行业 2025 年投资策略，核心还是要关注需求的变化：1）受财政刺激较大的顺周期板块内贸集运；2）供给有刚性，需求向上有弹性的板块，干散货和油轮板块；3）需求或迎来结构性变化的区域内集运板块。 内贸集运：行业至暗时刻已过，改善预期加强 2024 年对于内贸集运，可以说是至暗时刻，单三季度 PDCI 指数为 2015 年以来同期新低。不过外贸高景气下，国内船东外租运力对冲内贸压力。四季度受季节性需求、运力收紧催化，运价底部反弹。展望明年，随着国内财政加码，内贸集运将迎来底部反转。同时，今年 8 月公布的老旧船舶报废更新补贴政策将催化内贸干散货船拆船，替代品供给收紧会改善内贸海运供给。而对于市场最关心的外租运力回流压力，我们通过测算外贸区域内航线单箱成本以及当前租金盈利能力对应 PDCI 水平，总体上，我们认为外租运力难以全部回流。 干散货运输：底部修复，趋势向上 2024 年干散货市场修复上行，但主要是贸易商被动补库主导。不论是年初开始逐步回落的铁矿石价格还是不断累高的港口库存，都意味着下游实际需求无法支撑运量高增，因此四季度运价回落。展望 2025 年，名义供给刚性之外，我们注意到老船利用率大幅下降反映的环保法规对干散货船供给影响逐步显现。随着国内财政刺激加码，且联储降息下或出现全球大宗商品牛市，干散货航运将迎来新一轮复苏。此外俄乌停战预期下，乌克兰重建将给行业带来额外需求。 油轮：需求将迎来最终考验 2024 年，油运运价整体呈现波动小、中枢高的特征，主要得益于供给受限以及非 OPEC 原油供给提供周转量需求增量支撑运价。但市场所预期的下游实际需求改善以及 OPEC 取消减产并未如期发生，2025 年将或是检验油运需求的关键年份。首先，国内财政加码，内需改善预期加强；其次，OPEC 产量策略或因为份额和油价考量而迎来转变；最后，联储降息或催化原油contango 结构形成而推动补库。 集运：变数中寻找确定性 2024 年受海外需求高增以及红海绕行共振，集运景气上行。2025 年，集运或迎来变数之年，主要体现在地缘、美国贸易政策以及集运联盟重组。地缘更多需要关注绕行的持续性对集运供需的影响。后两者预计带来需求结构性变化，一方面，复盘 2018 年中美贸易摩擦，中美集运受到冲击，但远东与南亚、拉美、东南亚等地集运需求都保持较高增长；另一方面，明年 2 月联盟重组后新的航线网络意味着东南亚港口地位有所提升。整体上，区域内航线将从需求结构和航线结构两方面的变化中受益。 风险提示 1、全球宏观经济出现较大幅度下滑；2、地缘政治出现大幅波动； 3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消；4、海运业相关环保政策推进、落实等方面不足。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《美东港口罢工在即，淡季涨价预期加强》2024-09-30 •《内贸运价季节性回升，外贸虹吸将改善供需——集运涨价观察之十》2024-07-21 •《汽车船海运：山颠之上，万象始新》2024-07-15 -8%8%24%40%2023/122024/42024/82024/12海运沪深300指数2024-12-243 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25 行业研究 | 深度报告 目录 引言：周期的魅力，需求是底色 ................................................................................................... 6 内贸集运：行业至暗时刻已过，改善预期加强 ............................................................................. 7 2024 年：需求复苏不明显，但季节性特征确认 ............................................................................................. 7 2025 年：内需或迎来底部反转，外租运力短期难回流 .................................................................................. 8 干散货运输：底部修复，趋势向上 ............................................................................................. 13 2024 年：大船拉动，运价修复上行 ............................................................................................................. 13 2025 年：供给刚性，趋势向上 .................................................................................................................... 14 油运：需求将迎来最终考验 ..........................................................