钛白粉行业专题报告：新态势下，不畏竞争，强者恒强

新态势下，不畏竞争，强者恒强——钛白粉行业专题报告分析师 | 黄侃 S0800522070001 邮箱地址 huangkan@research.xbmail.com.cn联系人 | 李妍 邮箱地址 liyan@research.xbmail.com.cn西部证券研发中心2024年12月24日证券研究报告请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论核心结论2【核心结论】主要出口地对钛白粉反倾销政策频出，出口端或受压制，国内竞争加剧，钛白粉行业新态势显现，行业集中度或提升。但全球对于中国钛白粉依赖度仍然较高，海外仍是重要市场。我们认为具备强技术、低成本的企业仍有机会在海外市场有立足之地。看好自备钛矿成本低、掌握氯化法技术的龙佰集团。【报告亮点】本报告对欧盟反倾销后未来3年国内钛白粉供需进行了测算，预计未来3年国内钛白粉行业竞争将进一步加剧，强调成本与技术仍是钛白粉企业的核心竞争点，指出了钛白粉行业可能的发展趋势。【主要逻辑】•海外反倾销频出，钛白粉行业新态势显现。全球钛白粉产能向中国集聚，23年我国钛白粉总产能达550万吨，占全球产能56%，占比不断提升。23年我国钛白粉出口量占总产量的41%，出口依赖度较高。但自23年起，海外重要出口目的地反倾销政策频出，欧盟、巴西、印度均已有相应反倾销政策，钛白粉出口或受阻，我们在欧盟、巴西、印度均进行反倾销的情景下对钛白粉行业进行了供需测算，预计24-27年我国钛白粉行业产能利用率为79%/77%/70%/70%，整体竞争将加剧。•成本为王，技术争先。当前钛白粉行业盈利能力差，竞争加剧情形下更考验企业成本，自备原料的钛白粉企业毛利优势明显，我们测算了若企业能自给矿源及硫酸，在近几年钛精矿价格高位情况下，较行业会拥有3000元/吨以上的完全成本优势。而想跳脱内卷困境，打开广阔海外市场，仍需在技术上下苦工。目前市场上的产品同质化现象居多，除少数牌号外，竞争的手段往往主要体现在价格方面。未来氯化法也需要提升产品品质，打造品牌效应，凭借优异的品质去走向高端市场。•我们认为行业将有以下趋势：1）钛白粉行业供给侧改革持续推进。一是国内政策已将硫酸法钛白粉（联产法除外）归为限制类产能，并要求淘汰落后产能。二是行业盈利能力承压，成本较高的企业或被迫退出。目前我国40余家钛白粉企业中，半数企业产能不足10万吨，且均为硫酸法产能，有退出可能，未来行业集中度有望提升。2）欧洲钛白粉供应或紧缺，预计钛白粉价格将上涨。反倾销后中国对欧盟钛白粉出口受阻，欧盟市场钛白粉供给将有一定减少，整体供需有所收紧。同时考虑到23年国外钛白粉企业平均售价小幅滑落，钛白粉板块整体亏损，存在涨价诉求。24Q3欧盟钛白粉市场价格已有所上涨，Q3均价为3142美元/吨，同/环比+6%/+8%。涨价可部分抵消反倾销税率影响。3）出口产品结构的重塑。考虑到未来国内竞争将加剧。国内龙头企业仍应将目光看向海外市场，一是加大对正常贸易国家的销售，二是向反倾销国家销售高毛利产品，以在反倾销税影响下维持一定盈利能力。参考泛能拓2022年年报，差异化及专用的钛白粉产品在全球需求占比约37%，是泛能拓核心市场，该产品价格大幅高于功能性的或低质量的产品，适合作为国内龙头新的目标市场。•看好钛白粉行业龙头龙佰集团。公司现有钛白粉产能151万吨，为全球产能最大的钛白粉企业。公司氯化法产能占比较高，未来公司将继续加大研发投入，开发高耐光、超耐候等新高端产品，稳定产品质量，产品将向中高端升级。公司成本优势显著，23年公司钛白粉单吨售价为15331元/吨，高于同行1600-2000元/吨，单吨成本为10960元/吨，低于同行200-2300元/吨，25年公司自有矿山钛精矿自给率将由约50%提升至70%左右，成本有望进一步下降。我们看好公司的成本与技术优势。【风险提示】贸易政策风险， 环保政策风险，龙佰技术进步不及预期，龙佰新能源板块亏损超预期等。行业评级超配前次评级超配评级变动维持相对表现1个月3个月12个月基础化工0.2418.610.44沪深3001.7617.3517.87近一年行业走势-21%-14%-7%0%7%14%21%2023-122024-042024-08基础化工沪深300CONTENTS目录CONTENTS目 录成本为王，技术争先看好龙头龙佰集团风险提示010203出口受阻，新态势显现04请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明钛产业链钛产业链4二氧化钛，商用名称为钛白粉，化学分子式为TiO2。钛白粉是一种性能优异的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸、印刷油墨、橡胶等。由于钛白粉有众多与国民经济息息相关的用途，被称为“经济发展的晴雨表”。资料来源：《全球钛资源现状概述及我国钛消费趋势》， 西部证券研发中心图：钛产业链请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明中国钛白粉产能占全球一半以上。据美国地质勘探局数据，23年我国钛白粉产能占全球56%，国外产能主要集中在北美与欧洲地区。我国钛白粉历年开工率在八成左右。据《2023年中国钛白粉行业经济运行分析报告》，23年我国钛白粉产量为420.3万吨，同比+7%，开工率维持77%。全球钛白粉产能向国内集中全球钛白粉产能向国内集中5图：我国钛白粉历年产量资料来源：《2023年中国钛白粉行业经济运行分析报告》， 西部证券研发中心0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01002003004005006002014201520162017201820192020202120222023产能（万吨）开工率-右轴图：我国钛白粉历年产能及开工率资料来源：《2023年中国钛白粉行业经济运行分析报告》， 西部证券研发中心0200400600800100012001999200120032005200720092011201320152017201920212023其他哈萨克斯坦俄罗斯比利时西班牙意大利加拿大乌克兰芬兰墨西哥澳大利亚英国日本德国美国中国图：全球钛白粉分国别产能变动（万吨）资料来源：wind，美国地质勘探局，西部证券研发中心-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%050100150200250300350400450201520162017201820192020202120222023产量（万吨）同比-右轴请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明国内钛白粉行业集中度较高。据涂料工业，截至24年10月，我国有40余家钛白粉生产企业，总年产能591万吨，总工厂数64家。行业集中度较高，龙佰集团产能达151万吨，占国内总产能26%。中核钛白、攀钢钒钛两家产能也在30万吨以上，行业CR3达40%。在建产能较多。从在建及拟建产能来看，25-26年我国仍有143万吨钛白粉将投产，占现有产能的24%，年均投产产能达71.5万吨。资料来源：涂料工业， 河南石油和化工，西部证券研发中心全球钛白粉产能向国内集中全球钛白粉产能向国内集中6表：国内钛白粉在建及拟建产能情况（截至24年10月）生产商基地（工厂）数综合产能/万t/a生产商基地（工厂）数综合产能/万t/a