电新行业：特高压储备项目丰富，关注确定性机会

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信2 0 2 4 . 1 2 . 2 2特高压储备项目丰富，关注确定性机会｜证券研究报告｜分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn联系人：徐梦超Email：xumc@zts.com.cn2核心观点➢ 2024年特高压交直流项目核准招标有所放缓，2025年有望加速。 直流方面，2021-2023核准项目数总计1/0/4条，2024年截止12月20日已核准2条，2025年及十五五期间储备项目丰富，2025年预计项目招标数量4条以上。交流方面，2024年交流特高压核准并招标的项目按照百万伏间隔数口径，总规模54个间隔，相比2023年有所下降。当前进入预可研和可研的储备项目数较丰富，总规模约146个间隔，大部分有望在2025年核准，预计2025年总体规模翻倍。➢ 柔直技术快速推进，SLCC等常直技术路线或为过渡型技术路线。甘肃-浙江特高压工程开工并完成招标，该工程是首个采用全柔直技术的特高压工程，其顺利落地意味着柔直技术从验证阶段转为批量建设阶段。CLSS和SLCC均为LCC的改进型，VSC为新一代技术，CLCC和SLCC或为过渡性技术路线。➢ 特高压直流主要环节格局稳定，招标价值量总体稳定。换流阀：格局稳定，关注直流向低电压等级渗透。换流变：价值量基本稳定，大容量换流器有望成为趋势。组合电器：有降价趋势，中电装份额进一步提升至100%。直流控保：柔直控保价值量提升，份额变化有待观察。➢ 本轮特高压建设逐步进入业绩兑现期，关注板块性机会。自2023年特高压恢复建设以来，项目推进总体顺利，2023年是常规直流特高压核准大年，2025年预计是柔性直流特高压核准大年，根据历史特高压直流建设周期2-2.5年推测，2025年是第一个特高压业绩兑现完整年，2027年是柔直特高压业绩兑现大年，行业景气度有望持续。建议关注以下标的：特高压换流阀、换流变、组合电器、控保等主设备供应商许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞；特高压主网建设配套及辅助设备供应商四方股份、思源电气、华明装备、长高电气、大连电瓷等。➢ 风险提示：特高压规划和建设不及预期；技术路线变更；电力投资不及预期；上游器件涨价；数据测算偏差风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所12024年特高压交直流项目核准招标有所放缓，2025年有望加速4特高压迎来新一轮建设：直流总体情况资料来源：国家电网、南方电网、中泰证券研究所•特高压直流核准在“十四五”后半段起量。我国特高压建设始于2006年，纳入国家五年规划，十一五/十二五/十三五期间特高压直流核准总计3/10/6条，十四五规划要求核准14条，截止目前，核准7条。•直流特高压建设的驱动力由水电外送转变为风光外送。十四五之前，特高压配套电压以水电为主，例如向家坝、溪洛渡、白鹤滩等水电送出。2021年，总书记提出“以新能源为主体的新型电力系统”建设，风光装机高增，配套风光大基地送出的特高压成为主流。图表1： 2006年以来特高压直流核准数量图表2： 2006年以来特高压直流核准金额资料来源：国家电网、南方电网、中泰证券研究所5特高压迎来新一轮建设：交流总体情况资料来源：国家电网、南方电网、中泰证券研究所•特高压交流项目大小不一，核准金额总体呈现向上趋势。十一五/十二五/十三五期间交流核准项目数总计1/6/9条，核准金额分别为57/1228/673亿元，十四五截止目前已核准项目数6个，金额总计693亿元。•交流特高压建设主要为提升区域电网省内省间互济能力，以适应更大比例新能源消纳。图表3：2006年以来特高压交流核准数量图表4：2006年以来特高压交流核准金额资料来源：国家电网、南方电网、中泰证券研究所6特高压迎来新一轮建设：直流项目预期•十四五直流核准稳步推进，十五五有望迎来更高增长。2021-2023核准项目数总计1/0/4条，2024年截止12月20日已核准2条，2025年及十五五期间储备项目丰富。图表5：十四五以来特高压直流项目统计资料来源：国家电网、南方电网、中泰证券研究所；数据截止2024年12月20日核准时间项目名称类型直流类型项目状态投运时间电压等级传输容量备注2021年7月白鹤滩-浙江陆上特高压工程LCC-LCC已投运2022年12月±800kV8GW2023年4月金上-湖北陆上特高压工程LCC-LCC建设中2025E±801kV8GW2023年2月陇东-山东陆上特高压工程LCC-LCC建设中2025E±802kV8GW2023年7月哈密-重庆陆上特高压工程LCC-LCC建设中2025E±803kV8GW2023年5月宁夏-湖南陆上特高压工程LCC-LCC建设中2025E±804kV8GW2024年4月青藏直流二期扩建工程陆上500kVLCC-LCC已招标2025E±500kV600MW2024年3月陕北-安徽陆上特高压工程LCC-LCC已招标2026E±800kV8GW2024年7月甘肃-浙江陆上特高压工程VSC-VSC已开工2026E±800kV8GW2025E蒙西-京津冀陆上特高压工程LCC-VSC可研2026E±800kV8GW2025E藏东南-大湾区陆上特高压工程VSC-VSC可研2027E±800kV12GW2025E甘肃巴丹吉林送电四川工程陆上特高压工程SLCC-VSC可研2027E±800kV8GW2025E疆电（南疆）送电川渝直流工程陆上特高压工程VSC-VSC可研2027E±800kV8GW2025E陕西-河南陆上特高压工程LCC-LCC可研2027E±800kV8GW2026E库布齐-上海陆上特高压工程柔直（待定）预可研2028E±800kV8GW2026E蒙西-江苏陆上特高压工程柔直（待定）预可研2028E±800kV8GW2026E乌兰布和-京津冀鲁陆上特高压工程柔直（待定）预可研2028E±800kV8GW2026E腾格里-江西陆上特高压工程柔直（待定）预可研2028E±800kV8GW2026E青海-江苏陆上特高压工程柔直（待定）预可研2028E±800kV8GW2026E青海海南外送陆上特高压工程柔直（待定）预可研2028E±800kV8GW2026E松辽－华北陆上特高压工程柔直（待定）预可研2028E±800kV8GW2027E内蒙古－华东陆上特高压工程柔直（待定）预可研2029E±800kV8GW2027E青海海西-广西陆上特高压工程柔直（待定）规划2029E±800kV8GW十四五规划十五五规划（部分）7特高压迎来新一轮建设：交流项目预期•2024年交流特高压招标节奏放缓。2024年，交流特高压核准并招标的项目包括阿坝-成都和大同-天津南，按照百万伏间隔数口径，总规模54个间隔，相比2023年有所下降。•2025年有望成为特高压交流核准招标大年。当前进入预可研和可研的储备项目数较丰富，共计7个项目，总规模约146个间隔，大部分有望在2025年核准，预计2025年总体规模翻倍。图表6：2023-20