航空行业2025年度策略报告：产能利用率修复在即，行业盈利拐点将至

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 12 月 21 日 推荐（维持） 航空行业 2025 年度策略报告 周期/交通运输 本篇报告回顾了航空股股价影响因素和历史表现，并对当前行业景气阶段和供需两端增速做出假设和预测。 ❑ 2024 年行业回顾：供给释放，以价换量，需求修复、客座率大幅提升。（1）2024 年行业飞机利用率显著修复，已接近 2019 年水平。2024 年 1-10 月，全行业平均飞机利用率为 9.0 小时，同比提升 0.9 小时，较 2019 年同期仅有 0.4小时差距。（2）需求快速恢复：2024 年 1-10 月，全国民航旅客周转量同比+27%，较 2019 年同期+11%；其中国际线民航旅客周转量同比+140%，较 2019年同期-17%，从月度看，国际线民航旅客周转量较 2019 年同期恢复度从 1 月的 71%提升至 10 月的 94%；（2）2024 年，由于需求相对疲弱，同时供给释放较快，航空公司以价换量，行业票价高位回落。根据航班管家高频数据，2024 年前 47 周，国内裸票价均值 690 元，同比 2023 年-13%，较 2019 年同期-9%；含油票价 738 元，同比 23 年-13%，同比 19 年-2%。（3）受益需求量的恢复，客座率大幅提升，2024 年 1-10 月全民航平均客座率 83.4%，同比提升 5.5pts，较 2019 年同期仅有 0.2 个百分点的差距。 ❑ 展望未来：供需改善，油价有望加速行业盈利恢复，（1）供给端：飞机引进放缓、利用率大幅恢复，供给增速确定性收缩，考虑制造商交付能力、利用率提升空间和机型结构影响，预计 2025-26年，全行业供给年均复合增长 6.2%；（2）需求端，考虑稳经济政策对民航需求的提振作用和国际出行持续恢复，预计 2025-26 年全行业需求年均复合增长 7%以上；（3）低油价对行业盈利改善较为直接，25 年燃油价格有望同比下降、加速盈利修复。2024 年前 11月布油均价 80 美金/桶，11 月以来油价在 70-75 美元区间震荡，25 年燃油价格有望同比下降。考虑需求疲弱、特朗普增加美国石化产量的竞选承诺以及欧佩克+增产的可能性，国际原油价格仍有可能进一步下行、加速行业盈利改善。 ❑ 历史复盘维度，（1）盈利波动决定股价方向，供需或利润端的边际变化（需求量、票价、客座率、供给量、油价、汇率）都会在股价中得到体现，以三大航为例，历史股价波动与利润波动的方向基本一致；（2）油价汇率波动更加直接、剧烈，与航空公司盈利和股价超额收益的关联性较强；（3）预期先行决定行情启动节奏，利润预期兑现程度和市场环境决定行情高度与长度。从历史行情来看，强预期导致股价启动早于基本面，在利润兑现的过程中，乐观的市场情绪推高利润预期和估值，拉动市值不断提升、创新高。 ❑ 行业基本面的角度：供需关系改善、向上趋势明确。行业处在疫情后修复阶段，需求端总体顺周期，经济和消费刺激政策利好国内出行需求增长、国际出行需求有望持续向正常化恢复；供给端，受全球供应链不畅及飞机利用率已经大幅恢复影响，供给释放偏紧；同时油价下降、燃油成本同比有望减轻，汇率压力 Q4 已经部分释放，展望 25-26 年行业供需再平衡、盈利回升的趋势明确。短期来看，四季度在同比低基数下，有望实现需求修复、票价同比跌幅收窄（从高频数据看，11 月以来国内裸票价及客流增速表现出现企稳迹象，核心裸票价跌幅收窄至 5%，Q3 为 16%，客流同比增长 10%，Q3 为 6%，12 月以来核心票价跌幅进一步收窄）、经营利润同比减亏。后续随着供需关 行业规模 占比% 股票家数（只） 129 2.5 总市值（十亿元） 3050.1 3.5 流通市值（十亿元） 2895.0 3.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.4 13.3 17.1 相对表现 1.2 1.4 -1.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《港口行业 2025 年度策略报告—优质现金流资产，长期看分红有潜在提升空间》2024-12-19 2、《公路行业 2025 年度策略报告—业绩及分红稳定性强，降息预期下有较强配置价值》2024-12-18 3、《招商交通运输行业周报—集运美线运价涨幅明显，因春节备货景气度提升》2024-12-15 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 S1090524110003 liuruocong@cmschina.com.cn -20-100102030Dec/23Apr/24Aug/24Nov/24(%)交通运输沪深300产能利用率修复在即，行业盈利拐点将至 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 系的改善，盈利能力有望逐季修复。 ❑ 投资策略：短期受经济增长预期提升、风险偏好改变及油价汇率扰动影响，航空股表现波动较大；从中长期角度看，行业盈利的持续爬升将为市值的修复提供支撑。若随着经济政策的发力，行业供需关系及盈利改善叠加市场风险偏好提升，市值仍有修复空间，推荐行业龙头中国国航、南方航空，兼具盈利和估值弹性的吉祥航空，稳健经营的低成本市场龙头春秋航空；建议关注：华夏航空、中国东航。 ❑ 风险提示：宏观经济增长不及预期；供给增长超预期；国际线恢复不及预期；油价大幅上升、人民币大幅贬值。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业策略报告 正文目录 一、行业景气：航空业正处于底部向上修复阶段，供需基本面有望改善 ........... 7 1、2024 年行业回顾：供给释放，以价换量，客座率大幅提升 .......................... 7 2、未来展望：供需改善，油价有望加速行业盈利恢复 ...................................... 9 2.1、供给端：飞机引进放缓、利用率大幅恢复，供给增速确定性收缩 ............. 9 2.2、需求端：预计 2025-26 年航空需求年均复合增长 7% ................................ 11 2.3、油价有望加速行业盈利修复 ...................................................................... 12 二、航空股历史复盘：航空股股价波动的方向、节奏和高度 ........................... 13 1、航空股历次行情历史表现复盘 ..................................................................... 13 2、如何理解航空股股价波动的方向、