杭叉集团(603298)深度研究报告：让搬运更轻松，锂电化+智能化塑造核心竞争力

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 叉车 2024 年 12 月 29 日 杭叉集团（603298）深度研究报告 强推 （首次） 让搬运更轻松，锂电化+智能化塑造核心竞争力 目标价：22.4 元 当前价：18.26 元 ❖ 长期专注于叉车行业，铸就国内领先的叉车研发生产企业。杭叉集团是中国叉车行业的领军企业，起源于 1956 年的杭州机械修配厂，早期专注于机械修理和装配。1974 年，公司成功研制出 CZ3 叉车，开启了叉车制造的新篇章。1979年，正式更名为杭叉叉车厂，专注于叉车制造。2011 年公司引入战投充分赋能，随后公司进入高速发展阶段，于 2016 年成功在上海证券交易所上市。公司积极拥抱行业变化，加速电动化、全球化布局，产品覆盖叉车及关键零部件，并建设锂电池充电机智能制造产线，对核心零部件产业链进行延伸。目前公司在国内龙头地位稳固，海外销量和海外收入连续多年行业领先。 ❖ 全球叉车企业一超多强，中国品牌向上空间广阔。根据 WITS 数据，全球叉车销量从 2009 年的 56.6 万台增至 2023 年的 213.7 万台，年复合增长率达 10.0%，其中电动叉车销量尤为显著，年复合增长率达 11.6%。从地区分布看，亚洲、欧洲、美洲及大洋洲销量均呈上升趋势。全球范围内，丰田、凯傲、永恒力等海外巨头在收入方面明显领先，国产品牌与海外品牌仍有较大的营收差距。一方面是海外公司收入中后市场服务占比相对较大，国内品牌受客户使用习惯的影响，后市场服务对收入贡献较小；此外海外品牌销售产品结构中价值量较低的 III 类车相对较少。受益于下游行业需求扩张，中国叉车销量大幅增长，2023年销量达 117.4 万台，占全球叉车销量的 54.9%，中国叉车产业链在全球叉车生产和消费端举足轻重。随着技术进步和零部件国产化，电动叉车成本降低、性能提升，替代内燃叉车的趋势明显，在行业锂电化变革阶段，中国叉车在国际市场竞争力有望增强。 ❖ 智能制造引领未来，多业务布局提升核心竞争力。杭叉集团作为行业龙头之一，叉车总销量稳步增长，2023 年实现总销量 24.5 万台，同比增长 6.6%，占国内全行业 20.9%，位列第二名。面向行业电动化、智能化转型阶段，公司积极实施智能制造，打造绿色未来工厂，提升生产效率和订单交付能力。同时，公司注重技术创新，聚焦智能化、绿色化，推出多项领先技术，提升产品竞争力。在智慧物流领域，公司凭借较早的布局、内伸延实现了在无人驾驶工业车辆产品的技术优势，赢得了市场的广泛认可，促使新增项目与销售业绩均实现了大幅度增长。在新能源领域，锂电池叉车发展迅速，但氢燃料电池叉车技术尚需追赶国际龙头。 ❖ 投资建议：公司是国内叉车龙头之一，在产品、产业链配套、国内外渠道建设方面有一定的优势，目前已布局海外制造基地，具备较好的抗风险能力，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。我们预计公司 2024~2026 年收入分别为172.3、188.3、207.9 亿元，分别同比增长 5.9%、9.3%、10.4%，归母净利润分别为 20.2、22.5、25.1 亿元，分别同比增长 17.6%、11.5%、11.5%；EPS 分别为 1.54、1.72、1.92 元，参考可比公司估值，给予 2025 年 13 倍 PE，对应目标价为 22.4 元，股价较当前有 22.6%的空间，首次覆盖，给予“强推”评级。 ❖ 风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 16,272 17,230 18,832 20,789 同比增速(%) 12.9% 5.9% 9.3% 10.4% 归母净利润(百万) 1,720 2,023 2,255 2,514 同比增速(%) 74.2% 17.6% 11.5% 11.5% 每股盈利(元) 1.31 1.54 1.72 1.92 市盈率(倍) 14 12 11 10 市净率(倍) 2.8 2.3 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 12 月 27 日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：陈宏洋 邮箱：chenhongyang@hcyjs.com 执业编号：S0360524100002 公司基本数据 总股本(万股) 130,981.20 已上市流通股(万股) 130,981.20 总市值(亿元) 244.80 流通市值(亿元) 244.80 资产负债率(%) 33.03 每股净资产(元) 7.41 12 个月内最高/最低价 33.98/15.36 市场表现对比图(近 12 个月) -9%7%24%41%23/1224/0324/0524/0824/1024/122023-12-26~2024-12-26杭叉集团沪深300华创证券研究所 杭叉集团（603298）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 1）详细梳理公司叉车业务的发展历程，分析了国内外叉车行业市场竞争格局，从历史销量数据变化进行分析，得到了叉车行业当前面临智能化、电动化的发展趋势；2）从仓储物流指数、制造业 PMI 指数变化趋势，判断后续国内叉车需求有望复苏；3）对公司的产业布局、未来规划等进行了梳理和总结，基于公司当前在技术创新、市场份额、成本控制等多方面展现出的显著优势，得出了公司规模有望持续提升、盈利能力持续改善的预测。 投资逻辑 叉车行业具有明显的成长属性，其与宏观经济、制造业景气程度、仓储物流景气程度有较强的相关性。随着全球经济复苏、欧美制造业回流、东南亚和南美地区工业化进程加速等因素驱动，预计行业将保持稳定增长。当前中国叉车行业发展较为成熟，上下游产业链配套较为齐全，国内叉车制造商有望充分受益。除此之外，在新能源车高速发展的带动下，电池、电驱、电控等核心零部件得到了高速的发展，国内叉车制造商在锂电化方面走在世界前列。预计在欧美锂电替代铅酸、大吨位内燃需求旺盛等因素共同促进下，凭借产品质量过硬、系列齐全等优势，国内叉车企业有望加速提升海外销售份额。公司作为国内叉车龙头，产业链配套和国内外销售渠道布局完善，有望率先受益。随着公司募投项目投产，产能提升、关键零部件配套能力提升、产品质量和生产效率提升等共同作用下公司竞争力将更强，看好公司未来高速成长，向海外巨头发起冲击。 关键假设、估值与盈利预测 预计公司国内份额保持稳定，海外销量持续大幅提升。同时由于海外销售占比的提升，公司叉车产品均价或有上升的趋势。我们预计公司 2024~2026 年收入 分别为 172.3、188.3、207.9 亿元，分别同比增长 5.9%、9