国联证券(601456)重大事件点评：整合落地，实力提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月29日优于大市1国联证券（601456.SH）——重大事件点评整合落地，实力提升 公司研究·公司快评 非银金融·证券Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cn执证编码：S0980524070008事项：公司 12 月 28 日发布《关于发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易等事项获得中国证券监督管理委员会同意注册及核准批复的公告》（以下简称“《公告》”），公司发行股份购买民生证券股权事项获得证监会同意。公司此前公告，拟发行 26.40 亿股、募资 294.92 亿元用于收购民生证券，发行股本占发行后上市公司总股本的 48.25%。此外，公司还将募集配套资金 20 亿元用于业务发展。国信非银观点：收购民生证券将显著增强公司实力。第一，合并后业务规模显著扩大。以 2024 年前三季度数据为例，合并后上市公司营业收入、归母净利润等指标均较当前公司增长 110%以上。以 2023 年三季度末数据为例，合并后上市公司总资产、总负债规模均较当前公司增长约 60%，净资产及归母净资产增长约 90%。第二，公司与民生证券优势互补，合并后各业务条线实力均增强，投行及经纪增强最明显。以 2023年数据及 2024 年上半年数据为例，合并后上市公司经纪业务净收入规模约为当前公司的 2.6 倍，投行业务净收入约 3-5 倍，资管业务净收入约 1.1 倍。此外，合并后上市公司生息资产、投资资产规模显著扩大，利息净收入及投资收益也大幅增长。考虑到公司在基金投顾等买方财富管理领域布局较早，资产规模稳步扩张且杠杆率高于行业均值，与民生证券合并后综合实力大幅提升，我们看好公司后续各项主要业务的市占率提升。我们维持公司盈利预测不变，预计公司 2024-26 年 EPS 分别为 0.18 元、0.31 元、0.35 元。维持公司“优于大市”评级。评论： 证监会同意国联证券发行股份购买资产并募集配套资金事项公司 12 月 28 日发布《公告》，公告证监会同意事项：（1）同意公司向相关交易对象发行股份购买资产的事项；（2）同意公司发行股份募集配套资金不超 20 亿元的注册申请；（3）核准沣泉峪成为公司主要股东；（4）核准公司成为民生证券主要股东；（5）核准国联集团成为民生证券、民生基金、民生期货实控人。关键财务指标明显增长，各业务线实力全面提升。公司与民生证券均为全国性综合类证券公司，双方在经纪及财富管理业务、投资银行业务、资产管理及投资业务、信用交易业务及证券投资业务均有布局，且业务具备一定规模。民生证券拥有在全国广泛分布的经纪业务分支机构及具有竞争优势的投资银行业务，双方合并后，上市公司的业务规模显著增长，业务布局更加均衡，各个业务线实力得到全面提升。规模方面，合并后上市公司利润表规模及资产负债表规模大幅扩张。以 2024 年前三季度数据为例，合并后上市公司营业收入、归母净利润等指标均较当前公司增长 110%以上。以 2023 年三季度末数据为例，合并后上市公司总资产、总负债规模均较当前公司增长约 60%，净资产及归母净资产增长约 90%。表1：合并后上市公司关键财务指标显著增长（单位：百万元，以 2024 年前三季度数据或三季度末数据计算）业务类型国联证券民生证券合并后变动率营业收入2,004.892,231.81211.3%营业支出1,556.851,695.08208.9%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2利润总额452.38522.80215.6%净利润401.86500.14224.5%归母净利润395.85497.72225.7%资产总计102,892.0965,704.59163.9%负债总计84,166.6149,377.98158.7%所有者权益18,725.4816,326.61187.2%归母净资产18,364.6116,298.05188.7%资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 公司与民生证券优势互补，合并后各业务条线实力均增强，投行及经纪增强最明显业务条线方面，经纪业务及投行业务实力增长最为明显。以 2023 年数据及 2024 年上半年数据为例，合并后上市公司经纪业务净收入规模约为当前公司的 2.6 倍，投行业务净收入约 3-5 倍，资管业务净收入约 1.1倍。此外，合并后上市公司生息资产、投资资产规模显著扩大，利息净收入及投资收益也大幅增长。从业务优势方面看，民生证券的投资银行业务实力突出，近年来民生证券采取“投资+投行+投研”的经营模式，以投资银行业务为特色，以研究业务为支撑，同时大力发展固定收益投资业务与股权投资业务，实现投资银行业务、机构研究业务与股权投资业务的相互促进，并形成了一定优势；而国联证券在财富管理、基金投顾、资产证券化以及衍生品业务等方面具有鲜明特色及优势。从区域优势方面看，民生证券分支机构网点重点覆盖河南地区，在河南地区具有较强的市场影响力；国联证券在无锡及苏南地区具有较强的市场影响力和较高的市场占有率。表2：合并后上市公司各个业务线实力提升（单位：百万元）2024H12023业务类型国联证券民生证券合并后变动率国联证券民生证券合并后变动率经纪业务净收入279.40458.20264.0%515.00898.02274.4%投行业务净收入169.18418.72347.5%488.612,099.88529.8%资管业务净收入312.3742.71113.7%443.1380.36118.1%利息净收入-88.99-42.76--81.4519.74124.2%投资收益376.95705.49287.2%1,222.44369.72130.2%资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 行业并购：整合不断落地，龙头定价能力提升，尾部风险化解证券业重组事件也在不断落地。行业整合对金融机构产生多重影响，表现在提升头部定价能力，化解尾部风险等。具体来看，一是集中力量办大事，金融行业作为经济融资的引擎，在维护经济金融稳定、扶植新质生产力发展方面作用巨大；二是有利于行业龙头定价，尤其是整合带来的集中度提升促进扶优去弱；三是有利于化解尾部风险，避免中小机构因流动性、资产质量等陷入危机。在政策鼓励叠加行业发展趋势下，金融机构整合事件或将持续涌现。表3：2024 年以来证券行业并购事件梳理公告日期合并方被合并方合并方式交易对价（万元）2024/10/10国泰君安海通证券换股吸收合并1 股海通证券换 0.62 股国泰君安股票2024/8/21东莞联合体锦龙股份旗下东莞证券 20%股份挂牌转让227,175.422024/8/8国联证券民生证券 99.26%股份发行股份购买2,949,180.57请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32024/6/21西部证券国融证券 64.5961%股份现金收购382,471.652024/6/7浙商证券国都证券 7.41