建筑装饰行业周报：复盘历史，建筑板块一季度胜率如何？

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 建筑装饰 复盘历史，建筑板块一季度胜率如何？ 建筑板块 Q1 整体具备超额收益率，二三月较为显著。2014 年以来 11 年的 Q1 中，共有 6 年 Q1 取得明显的超额收益，11 年来 Q1 中信建筑板块涨跌幅中位数较沪深 300/上证综指分别超额收益 1.6/2.2pct。其中在2020-2023 年的 Q1 中连续取得超额收益，显示出建筑板块在宏观政策发力背景下往往会具备显著超额收益的特征。分月份看，过去 11 年建筑板块 1/2/3 月涨跌幅中位数分别为-2.9%/+3.0%/+1.3%，相对沪深 300 的超额收益率中位数分别-2.8/+0.7/+3.1pct，相对上证综指的超额收益率中位数分别-3.3/+0.1/+2.8pct，显示建筑板块往往在 2、3 月份相对沪深 300等指数具备超额收益率，预计与春节后建筑行业大规模复工及政策预期催化有关。 春节、元宵前后建筑板块均具备超额收益，其中元宵前后收益率较为明显。针对历年 Q1 建筑过年期间停复工（春节、元宵）影响建筑行业经营或全年预期的主要时间节点，我们选取事件前后 10 个交易日进行涨跌幅分析，发现建筑板块在历年春节、元宵 2 个时间节点中普遍具备超额收益，2014年以来，春节/元宵前后 10 个交易日的涨跌幅中位数分别为 2.2%/4.6%，相对于沪深 300 的超额收益率中位数分别+1.4/+2.4pct，其中元宵的绝对收益和相对收益均最高，预计主要因元宵节是建筑行业大面积复工的重要时间节点，同时市场一般在这段时间对新年“开门红”及后续政策预期较强。 2025 年宏观政策更加积极有为，建筑板块有望继续展现超额收益。近期中央经济工作会议明确明年将“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求”，政策持续加力可期，根据历史复盘，建筑板块在财政扩张、政策不断加码的区间段超额收益明显。适度宽松的货币政策明确“适时降准降息，保持流动性充裕”，建筑板块作为类金融的信用敏感型行业，有望显著受益。当前建筑板块估值处于历史低点，机构持仓显著低配，明年在政策加码阶段有望继续展现超额收益。 建议重点关注以下方向： 1）明年财政扩张，央国企报表及估值有望加快修复。政策明确明年实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大财政支出强度，增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施，增加专项债发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围，此外诚通、国新等央企平台发债加码投资，叠加化债释放地方政府资金额外空间，明年基建资金面有望改善，将加快在建项目推进，同时资金挪用现象有望减少，预计明年基建实物工作量绝对值或更接资金拨付，在低基数上有望较快增长，预计将显著快于根据财务支出法预测的基建投资 12%增速。部分化债资金安排政府欠款偿还，有望改善企业回款，显著修复资产负债表，改善现金流量表，促 PB 估值加速修复。中央经济工作会议还指出“加大区域战略实施力度”，“支持经济大省挑大梁”，还可重点关注新疆、川渝、海南、长三角等政策重点支持区域地方国企。 2）近期多项重要会议提出要推动高质量共建“一带一路”走深走实。明年特朗普上任，中美博弈可能不断深化，一带一路在新时代战略意义有望显著提升，预计将继续加力推进。根据以往正常安排，“一带一路”峰会每两年召开一次，预计明年将召开新一届峰会，有望给板块带来显著催化，建议重点关注海外工程龙头。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：明年地方建筑国企有哪些投资亮点？》 2024-12-22 2、《建筑装饰：定量测算明年基建投资增速有多少？》 2024-12-15 3、《建筑装饰：当前时点如何看鸿路钢构市值空间？》 2024-12-08 -30%-18%-6%6%18%30%2023-122024-042024-082024-12建筑装饰沪深3002024 12 29年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 3）重点关注低空经济、核电、煤化工等景气投资方向。低空经济是新质生产力代表，今年来政策密集出台，基建为低空产业发展核心，规划设计及建设需求预计将率先放量。此外核电、煤化工等关系到我国能源安全，预计将进入投资加速期，建议关注核电及煤化工领域建设施工龙头。 投资建议：重点关注：1）低估值央国企中国交建 A+H（pb-lf 0.62，24E股息率 2.8%）、中国建筑（pb-lf 0.56，24E 股息率 4.2%）、中国铁建A+H（pb-lf 0.49，24E 股息率 3.2%）、中国中铁 A+H（pb-lf 0.54，24E股息率 2.9%）、中国电建（pb-lf 0.70，25PE 7.2X）、中国中冶（pb-lf 0.68，25PE 8.7X）、中国能建（25PE 9.8X）、隧道股份（pb-lf 0.77，24E股息率 4.7%）、四川路桥（25PE 7.3X，24E 股息率 6.2%）、安徽建工（25PE 4.8X）、山东路桥（25PE 3.7X），浙江交科（25PE 6.9X）、陕建股份等；2）受益“一带一路”加力推进的国际工程龙头中国化学（pb-lf 0.85X，25PE 8.1X）、中钢国际（25PE 8.9X，24E 股息率 5.0%）、中材国际（25PE 7.0X，24E 股息率 4.8%）、北方国际（25PE 8X）、中工国际（25PE 25X）、上海港湾（25PE 19X）等。3）景气投资方向：低空经济设计咨询龙头华设集团（25PE 11X）、核电工程龙头中国核建（25PE 10.3X）；4）优质成长龙头鸿路钢构（25PE 13X）、海南华铁（25PE 12X）、瑞纳智能（25PE 38X）等。 风险提示：政策效果不达预期、海外经营风险、应收账款减值风险等。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601800.SH 中国交建 买入 1.46 1.48 1.53 1.58 7.00 7.24 6.97 6.78 601668.SH 中国建筑 买入 1.30 1.21 1.23 1.24 4.80 5.00 4.92 4.86 601186.SH 中国铁建 买入 1.92 1.63 1.62 1.64 4.70 5.72 5.74 5.70 601390.SH 中国中铁 买入 1.35 1.20 1.21 1.22 4.70 5.40 5.37 5.34 601117.SH 中国化学 买入 0.89