A股趋势与风格定量观察：市场整体维持震荡，大盘风格有所回升

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2024 年 12 月 28 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20241228 1. 当前市场观察 ❑ 从周度市场走势看，本周指数震荡下跌，风格分化较为明显。万得全 A 指数下跌约 0.61%，上证 50、沪深 300 指数分别上涨约 2.01%、1.36%，中证1000 指数下跌约 1.59%，国证成长、价值指数分别上涨约 0.37%、1.99%。 ❑ A 股短期或仍将维持震荡，交易量能回落至 10 月初后最低水平，但长期配置价值仍存。一方面，当前基本面绝对水平仍不高、市场波动相对较大、外部流动性略有承压，叠加本周全 A 市场成交额为 6.90 万亿元，为 10 月 8 日当周以来最低水平，量能情绪走弱背景下，整体 A 股市场大幅上行具有一定压力；另一方面，也需要承认当前基本面边际有所改善、政策端预期偏向乐观，故也不宜对 A 股整体走势判断过于谨慎。从重要会议结束后的市场走势上来看，市场有所回调，但我们认为该回调更多受短期预期差的驱动，而会议表述对未来中长期政策的方向是明确的、力度是较强的。因此，中长期 A股市场的配置价值除了估值上具有一定优势，政策驱动下的基本面和内部流动性改善预期也进一步加深了其中长期配置价值。 ❑ 风格上看，本周大盘风格显著回升，小盘股阶段性回落后，大盘风格或将保持一定相对优势。具体来看，11 月以来我们持续提示当前 A 股 Beta 离散度处于极高水平，通常代表小盘高位股存在一定异常行情，且高 Beta 离散度环境下 A 股月度收益率和胜率均不佳。本周大盘成长、小盘成长风格收益率分别为 0.97%、-0.94%，大盘价值、小盘价值收益率分别为 2.86%、0.26%，在控制成长和价值风格的条件下，大盘风格仍较小盘风格有明显相对收益。具体指数收益上看，上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000、中证 2000 全收益指数本周收益率分别为 2.01%、1.36%、-0.30%、-1.59%、-3.86%，整体上小盘、微盘股回撤相对较为明显。展望未来，从 12 月底到明年 3 月初通常属于国内宏观数据与政策的空窗期，在前期情绪驱动的小微盘行情回归理性后，大盘风格或将保持一定相对优势。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 34.62%、21.91%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为64.27%、56.41%。估值水平尚处于合理区间，中长期仍有配置价值。 ❑ 短期择时：本周末短期量化择时信号转向偏谨慎配置。结构上，估值面继续乐观信号，基本面、情绪面偏谨慎，流动性为中性。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，较上周维持一致。四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长12.5%、小盘价值 12.5%、大盘成长 37.5%、大盘价值 37.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 市场整体维持震荡，大盘风格有所回升 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 从周度市场走势和情绪上来看，本周指数震荡下跌，风格分化较为明显。具体来看，市场走势上，万得全 A 指数下跌约 0.61%，上证 50、沪深 300 指数分别上涨约 2.01%、1.36%，中证 1000 指数下跌约 1.59%，国证成长、价值指数分别上涨约 0.37%、1.99%。交易情绪上，量能情绪指标本周为负，仍需要保持关注，结构上大盘价值则相对较强。 图表 1. 本周指数震荡下跌，风格分化较为明显 图表 2. 本周金融、稳定风格走势偏强 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. 短期市场情绪相对偏弱 图表 4. 本周大盘价值情绪偏强 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 5. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 6. 12 月以来大盘价值占优 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 -0.61%2.01%1.36%-1.59%0.37%1.99%-0.21%0.73%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%本周各指数收益率1.84%-0.13%-1.02%-1.74%0.95%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%本周各风格收益率指标24/12/2324/12/2424/12/2524/12/2624/12/27近1周走势价格情绪得分0.200.290.180.230.20 布林带得分0.170.370.140.260.26 MACD得分0.500.500.500.500.50 RSI得分-0.20-0.22-0.27-0.34-0.46 PSY得分0.330.500.330.500.50量能情绪得分-0.39-0.69-0.69-0.78-0.56 换手率得分-0.40-0.68-0.70-0.71-0.52 成交量得分-0.38-0.70-0.68-0.84-0.60复合情绪得分-0.09-0.20-0.26-0.27-0.18风格24/12/2324/12/2424/12/2524/12/2624/12/27近1周走势大盘成长-0.30-0.32-0.41-0.40-0.34大盘价值0.130.140.160.070.17中盘成长-0.36-0.36-0.50-0.48-0.45中盘价值-0.35-0.32-0.41-0.49-0.41小盘成长-0.19-0.17-0.50-0.53-0.45小盘价值-0.21-0.36-0.45-0.55-0.400123438004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.951.001.05大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 （二）A 股估值和基本面预期观察 从 PB 估值角度来看，当前 A 股中长期配置价值仍然存在。本周 A 股整体PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 34.62%、21.91%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 64.27%、56.41%，整体估值水平尚处于合理区间。 不过，从 PE 估值角度来看，当前 A 股估值仍高于中性水平，PE 择时信号继续维持中性态度。本周 A 股整体 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为96.27