非银行业周报：低利率下的2025年开门红展望

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 非银行业周报 20241229 低利率下的 2025 年开门红展望 2024 年 12 月 29 日 ➢ 开门红分红险占比有望提升，2025 年 1 月保费有望实现稳健增长，长债配置需求依然旺盛。连续两年预定利率切换和带来的“停售”，我们认为一定程度上增额终身寿的需求已经得到大幅满足。25 年开门红有望重点销售预定利率上限为 2%定价的分红险产品，从而不断降低负债成本，提升资产负债匹配水平。 ➢ 从险资的债券配置需求来看，截至 2024 年 3 季度，人身险公司资金运用余额中债券和股票占比分别为 49.18%和 7.55%，从开门红的保费来看，2024 年1 月行业保费收入 10984 亿元，同比+8%，其中寿险保费收入为 9458 亿元，财险保费收入为 1526 亿元。考虑到 2025 年开门红分红险有望迎来增量，因此假设 2025 年 1 月行业保费增速为 10%，则 2025 年 1 月保费收入有望达 12082.4亿元，以债券配置占比 50%计算，配置规模有望达 6041.2 亿元。 ➢ 从 10 年/30 年国债短期走势较为极致，而险资在债券配置上以配置盘为主，呈现利率越高越买的特征，是债市回调时的“稳定器”，虽然短期内长端利率下行较快，但我们认为保险配置盘出于久期需求仍将逐步增配长久期利率债，同时边际上加大交易，寻求增厚收益。头部险企存量产品结构更为均衡，债券配置上预计仍将继续严格把控信用水平，实现长期稳健收益。 ➢ 证监会就新《公司法》配套制度规则修订草案征求意见，明确审计委员会相关制度过渡期安排。本周五证监会就新《公司法》和《实施注册资本登记管理制度的规定》的配套制度规则中，拟集中“打包”修改、废止的 89 件规章、规范性文件和《上市公司章程指引》《上市公司股东会规则》2 件规则的修订草案征求意见稿，向社会公开征求意见。拟修改废止的制度规则均系按照新《公司法》《实施规定》等作适应性调整，不涉及实质性修改。证监会同步发布过渡期安排，其中要求：（1）2026 年 1 月 1 日后申请首发上市的企业需在上市前完成内部监督机构调整，即在公司章程中规定在董事会中设审计委员会，行使《公司法》规定的监事会的职权，不设监事会或者监事；（2）上市公司应当在 2026 年 1 月 1 日前完成内部监督机构调整；（3）经营经纪、资管、融资融券和承销保荐业务中两种以上业务的证券基金期货经营机构，应当在董事会中设审计委员会，并在 2026年 1 月 1 日前完成监督机构调整。证监会 2018 年修订发布的《上市公司治理准则》要求，上市公司董事会应当设立审计委员会。2023 年 12 月通过的新《公司法》指出，有限责任公司、股份有限公司和国有独资公司可以按照公司章程规定，在董事会中设置由董事组成的审计委员会，行使监事会职权，不设监事会或者监事。2024 年 6 月通过的《国务院关于实施〈中华人民共和国公司法〉注册资本登记管理制度的规定》要求，上市公司依照公司法和国务院规定，在公司章程中规定在董事会中设置审计委员会，并载明审计委员会的组成、职权等事项。新《公司法》及《管理规定》已自 2024 年 7 月 1 日起施行，本次上市公司监督机构调整过渡期截至 2026 年 1 月 1 日前，此后申请首发上市公司仅需在上市前完成调整，且上市过程中适用规章制度相应调整，有助于过渡平稳有序完成。上市公司内部监督职能整合至审计委员会，我们认为内部监督机构同时开展财务监督和行为监督，有助于增强监督效率，提升上市公司质量和投资价值。 ➢ 证监会就修订《上市公司信息披露管理办法》征求意见，调整年报与半年报内容格式要求。证监会就《上市公司信息披露管理办法》以及上市公司年报、半年报格式准则修订稿公开征求意见，修订内容主要包括：一是落实强监管防风险要求，对客户供应商、公司治理、募集资金使用等重点信息强化披露要求；二是优化定期报告结构内容，减少冗余信息、突出重点内容；三是补充可持续发展信息披露、信息披露豁免与暂缓相关规定；四是结合最新法律法规和监管实践，对部分内容作调整完善；五是与新修订的《公司法》相衔接，调整监事、监事会相关职责，调整股东大会等相关表述。将监事会相关职责履行主体调整为审计委员会，将股东大会调整为股东会等。我们认为信息披露办法修订调整，强化上市公司信息披露责任，有助于投资者合理决策并保护股东利益。 ➢ 投资建议：保险板块整体表现坚韧，前期回调幅度有限，我们认为当前流动性环境和行业基本面均有支撑，2025 年有望持续演绎一直强调的“资负共振”逻辑，建议积极关注。建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国财险、阳光保险。券商方面，仍建议沿着并购重组和市场活跃度的回升两条主线进行布局，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等。 ➢ 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 张凯烽 执业证书： S0100524070006 邮箱： zhangkaifeng@mszq.com 研究助理 李劲锋 执业证书： S0100124080012 邮箱： lijinfeng_2@mszq.com 相关研究 1.证券行业 2025 年度投资策略：促内生增长，显反弹之力-2024/12/27 2.保险行业 2025 年度投资策略：又一个春天-2024/12/24 3.非银行业周报 20241221：险资迎来资金运用再规范，偿付能力压力有望缓解-2024/12/21 4.非银行业周报 20241214：在舒适的流动性和增长预期下配置非银-2024/12/15 5.非银行业点评：个人养老金的一小步，养老三支柱的一大步-2024/12/13 行业定期报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 市场回顾 ................................................................................................................................................................. 3 2 证券板块 ................................................................................................................................................................. 4 2.1 证券业务概况 .............................................................................................................................................