国有区域养殖龙头 提质扩量稳健发展

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司是湖南省国资委控股的区域生猪养殖龙头企业，公司以生猪养殖业务为基础，建立了集饲料生产、种猪繁育、肉猪养殖、生猪屠宰与肉品加工、冷链物流为一体的一体化农牧企业。2022 年公司收购天心种业后出栏量开始快速扩张，2024 年前三季度实现生猪出栏 311 万头，同比增长 49.4%，实现营业收入 52.7 亿元，同比+36.1%，公司 2024Q1-Q3 实现归母净利润 0.01 亿元，实现扭亏为盈。 轻资产模式高速扩张，出栏量实现高速增长： 公司 2022 年 12 月合并天心种业后大力发展生猪养殖业务，截至2024H1 公司存栏能繁母猪 23.28 万头，能繁母猪栏舍饲养能力接近 30 万头，育肥方面存栏产能超过 150 万头。公司主要采用租赁下自繁自养与“公司+农户”模式进行轻资产扩张，2024H1 交付新母猪场与育肥场各 1 个，目前公司产能储备较为充足，我们预计公司 2024-2026 年分别实现生猪出栏 430/550/650 万头，分别同比+34%/28%/18%。 多举措优化生产效率，养殖成本改善可期： 公司聚焦降本增效，积极通过多举措实现降本目标：种猪端逐步引进天心的高性能种猪替换原有种猪，目前在使用天心能繁母猪的部分猪场中 PSY（单头母猪年生产断奶仔猪数）已经达到了 25 的高水平。硬件方面狠抓猪场交付质量的同时，及时清退落后、老旧产能，保证养殖场基础设施的高标准。管理方面通过区位选址、构建完善的防疫体系、提升员工防疫意识等方式全面升级完善防疫体系。在公司全方位的努力下，截至 11 月份仔猪出栏成本较年初下降了 20%以上，肥猪增重成本较年初下降了 10%以上。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 24-26 年分别实现营收 77.75/90.28/107.36 亿元，同比分别增长38.1%、16.1%、18.9%，实现归母净利0.75/2.45/7.52亿元，同比分别扭亏/+227%/+207%，对应 EPS 分别为 0.06 元、0.19 元、0.60 元。参考公司历史估值和同类可比公司估值，公司业绩与估值受生猪价格周期性波动影响较大，但公司规模处于快速扩张阶段，同时养殖成本也在持续改善，因此给予其 26 年 12XPE，对应目标价 7.15 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 生猪价格波动风险、饲料价格波动风险、动物疫病风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,932 5,632 7,775 9,028 10,736 营业收入增长率 146.26% 14.19% 38.05% 16.11% 18.92% 归母净利润(百万元) -76 -1,203 75 245 752 归母净利润增长率 -72.88% 1483.47% N/A 227.70% 207.35% 摊薄每股收益(元) -0.094 -0.954 0.059 0.194 0.596 每股经营性现金流净额 0.06 -0.51 0.67 0.80 1.23 ROE(归属母公司)(摊薄) -2.83% -40.22% 2.46% 7.68% 20.69% P/E -75.31 -10.95 104.58 31.91 10.38 P/B 2.13 4.40 2.57 2.45 2.15 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2005.007.009.0011.0013.0015.00231226240326240626240926241226人民币(元)成交金额(百万元)成交金额新五丰沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、公司概况：深耕养殖产业链，老牌猪企砥砺前行.................................................. 4 1.1 深耕生猪养殖全产业链，养殖规模快速扩张.................................................. 4 二、生猪产能理性增长，优质企业有望稳步扩张...................................................... 7 三、公司优势：成本端有望持续优化，资金安全性较强................................................ 9 3.1 租赁&公司+农户轻资产扩张，夯实基础优化产能 .............................................. 9 3.2 并购天心种业增强育种能力，多举措实现降本 ............................................... 10 3.4 完善产业链发展，打造产业协同优势 ....................................................... 11 3.4 资金储备充足，经营安全性较强 ........................................................... 12 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 13 六、风险提示................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 公司发展历程 ........................................................................... 4 图表 2： 湖南省国资委是公司实际控制人 ........................................................... 4 图表 3： 公司 2023 年增发情况 .................................................................... 5 图表 4： 公司营业收入表现情况 ................................................................... 5 图表 5： 利润受周期性波动影响较大 ............................................................... 5 图表 6： 公司生猪出栏量稳定增长 ................................................................. 6 图表 7： 公司内销占比逐步提升 ....................................................