企业利润率偏弱的逻辑

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号 金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 企业利润率偏弱的逻辑 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 28 日 [Table_Summary] ➢ 企业利润率难及去年。11 月企业营收由降转增，利润降幅继续收窄。11月工业企业营业收入由降转增，或与 11 月量价边际改善有关，利润同比降幅收窄主要系营收转增的带动。当前企业利润出现边际改善，但累计来看利润增速仍处于相对低位，主要拖累是利润率明显不及去年同期。与营收同比增速比，利润率较去年同期继续下滑。我们认为，企业利润率一直不及去年同期，表现偏弱的逻辑有两个。 ➢ 逻辑之一：原材料行业独木难支。截至今年 11 月，原材料行业已经出现双重提升：一是原材料行业利润率逐步上升，二是截至今年 11 月，当季盈利占比数据显示，企业盈利正在向原材料行业集中。历史来看，整体利润率改善较明显时大多是原材料和下游制造行业利润率一起提升，而下游制造行业利润率已经连续 5 个月维持在 5.6%的水平，一直没有出现改善。因此，单靠原材料行业的盈利提升，较难拉动整体。 ➢ 逻辑之二：产销缺口尚未弥合。而制造业利润率一直未出现改善的关键，或在于产销缺口尚未弥合。第一，制造业 PMI 生产端和新订单端的缺口仍存在，我们认为 12 月该缺口或仍存在。第二，11 月制造业工业增加值增速连续第三个月实现回升，而企业产品销售率出现回落，不仅不及前值，也不及去年同期，这反映出产品消化跟不上生产扩张也压制了下游制造行业企业利润率的改善。综合来看，企业累计利润增速的转折点或取决于利润率的转折点，后续仍需重点关注下游制造行业的利润率表现。 ➢ 风险因素：国内政策力度不及预期，地缘政治风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、企业利润率难及去年 ................................................................................................................... 3 二、逻辑一：原材料行业独木难支 ................................................................................................... 5 三、逻辑二：产销差距尚未弥合 ....................................................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：1-11 月企业利润增速为-4.7% ....................................................................................... 3 图 2：成本与收入增速差继续扩大 ......................................................................................... 3 图 3：企业利润增速回落主要受到利润率拖累 ........................................................................ 4 图 4：盈利向原材料行业集中 ................................................................................................. 5 图 5：原材料行业利润率提升 ................................................................................................. 6 图 6：产销差距尚未弥合 ........................................................................................................ 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、企业利润率难及去年 当前企业利润出现边际改善，但累计来看利润增速仍处于相对低位，主要拖累是利润率明显不及去年同期。 11 月企业营业收入由降转增，利润降幅继续收窄。国家统计局数据显示，11 月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长 0.5%，10 月为下降 0.2%，11 月工业企业营业收入由降转增，或与 11 月量价边际改善有关。11 月工业企业利润当月降幅收窄至 7.3%，在去年高基数基础上降幅较 10 月份收窄 2.7 个百分点，利润同比降幅收窄主要系营收转增的带动。 图 1：1-11 月企业利润增速为-4.7% 资料来源: ifind，信达证券研发中心 图 2：成本与收入增速差继续扩大 资料来源: ifind，信达证券研发中心 -30-20-10010203040%规模以上工业企业:利润总额:累计同比规模以上工业企业:利润总额:当月同比012345%成本-收入 增速差规模以上工业企业:营业收入:累计同比规模以上工业企业:营业成本:累计同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 1-11 月企业累计利润增速仍低位徘徊——背后拖累是今年利润率难及去年。累计来看，今年 1-11 月的营收同比略较前值下滑 0.1 个百分点，但今年利润率远不及去年同期。今年 1-11 月的营业收入利润率为 5.40%，虽较前值有所上升，但由于去年 1-11 月的利润率上升速度较快（投资收益相对集中入账等）。