云意电气(300304)深耕汽车电子领域，产品矩阵持续拓宽

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 12 月 26 日 （首次）增持 深耕汽车电子领域，产品矩阵持续拓宽 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：8.15 元. 云意电气是致力于汽车电子研发、制造和销售的高新技术企业。公司目前已形成车用控制器及部件、智能雨刮系统产品、传感器类产品、新能源连接类零组件产品、半导体功率器件类产品等多业务板块齐头并进的良好态势。在智能电源控制器产品细分领域，公司行业龙头地位突出，产品综合销量连续多年位居行业第一。同时，公司布局多种业务协同发展。公司营收和净利润均处于稳步增长状态，盈利能力表现优异。首次覆盖给予“增持”投资评级。 ❑ 智能控制器产品保持行业领先，客户资源优异。公司智能电源控制器产品主要包含车用整流器、调节器。在智能电源控制器产品细分领域，公司行业龙头地位突出。产品综合销量连续多年位居行业第一。在主机配套市场，公司持续供货于汽车厂商、整车动力智能控制总成厂家和一级配套汽车生产制造企业，包括长安福特、上汽通用、长安汽车、上汽乘用车、广汽集团、北汽集团、东风日产、长城汽车、吉利汽车、江淮汽车、奇瑞汽车、江铃汽车、长安铃木等知名汽车厂商，并已进入全球奔驰、宝马、奥迪供应体系。 ❑ 智能雨刮系统进入放量期，氮氧传感器掌握核心技术。智能雨刮系统主要产品包含有骨雨刮、无骨雨刮、雨刮系统及相关控制单元、驱动装置等。现已掌握胶条橡胶材料配方自主研制、无骨算法设计及 NVH 设计与诊断技术。目前核心胶条全部自主研发生产，是国内唯一家通过主机认证并批量装车的雨刷胶条，年配套量超 1500 余万根。氮氧传感器目前已掌握核心芯片开发与控制系统算法。截至 2022 年 11 月，云意氮氧传感器已覆盖全球 99%车型，依托 22 年 OE 配套研发经验和 20 万台实车验证，已通过了国内 2 家主机厂和国外 1 家主机厂验证，实现了 OE 市场的大批量生产。精密注塑类产品不断提高注塑嵌件的精密程度及生产效率，同时聚焦核心技术能力，拓展充电枪、高压连接器等新产品的产业布局。 ❑ 公司成长性高，盈利高增长。2019-2023 年，公司营业收入从 7.1 亿元增长至 16.7 亿元，复合增长率达 23.7%；2024 年前三季度实现营业收入 15.6 亿元，同比增长 31.8%。2019-2023 年，公司扣非归母净利润由 0.7 亿元增长至 2.6 亿元，复合增长率 38.6%；2024 年前三季度实现扣非归母净利润 2.8亿元，同比增长 64.5%。此外，2019-2023 年公司期间费用率持续下降，从20.3%下降至 11.0%，2024 年前三季度公司期间费用率 10.1%，费用控制水平进一步提高。 ❑ 首次覆盖给予“增持”投资评级。积极顺应汽车电动化、智能化的发展趋势，以机械、电控、连接为战略原点，云意电气形成车用智能控制器、智能雨刮系统产品、传感器类产品、新能源连接类零组件产品、半导体功率器件类产品等多业务板块齐头并进的良好态势。预计 24-26 年归母净利润分别为4.2/5.5/6.9 亿元。 ❑ 风险提示：宏观经济波动风险；产品质量风险；新产品开发风险；原材料价格波动风险；国际贸易环境变化风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1175 1671 2214 2901 3655 基础数据 总股本（万股） 878 已上市流通股（万股） 856 总市值（亿元） 7.2 流通市值（亿元） 7.0 每股净资产（MRQ） 3.3 ROE（TTM） 12.9 资产负债率 23.68% 主 要 股东 徐州云意科技发展有限公司 主要股东持股比例 40.26% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0 25 24 相对表现 -4 9 5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn 杨岱东 S1090523040002 yangdaidong1@cmschina.com.cn Dec/23Apr/24Aug/24Dec/24云意电气（300304.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 同比增长 7% 42% 32% 31% 26% 营业利润(百万元) 143 370 517 680 846 同比增长 -49% 159% 40% 32% 24% 归母净利润(百万元) 136 305 422 552 685 同比增长 -42% 124% 38% 31% 24% 每股收益(元) 0.15 0.35 0.48 0.63 0.78 PE 52.6 23.5 16.9 13.0 10.4 PB 2.9 2.6 2.4 2.1 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、专注汽车核心电子，多业务协同发展 .......................................................... 5 1、深耕汽车核心电子，奠定行业龙头地位 ........................................................ 5 2、产品结构多元化，多家子公司助力发展 ........................................................ 6 3、盈利能力稳健，加快布局海外业务 ............................................................... 7 4、积极布局研发，垂直整合提高产业链优势 .................................................... 9 二、原有业务基石稳固，成长型业务协同增长 ................................................. 10 1、智能电源控制器销量稳定，保持行业龙头地位 ........................................... 11 2、智能雨刮系统产品放量，毛利率稳定增长 .................................................. 13 3、氮氧传感器需求旺盛，OE 市场大批量生产 ................................................ 15 4、精密注塑稳步增长，盈利水平获得提高 ...................................................... 17 三、盈利预测 ...........................................................................................