金融科技专题报告：区块链与数字货币

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年 10 月 25 日 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-68930187 jiny01@ghzq.com.cn 证券分析师： 张赢 S0350519070001 021-60338169 zhangy18@ghzq.com.cn 区块链与数字货币 ——金融科技专题报告 相关报告 《固定收益转债双周报（20190805-20190818）：转债市场好于权益市场，转股溢价率继续抬升》——2019-08-19 《固定收益信用周报（20190812-20190818）：发行利率多数下行，企业融资环境持续改善》——2019-08-18 《利率与流动性周报：资金利率普遍上行，利率债涨跌互现》——2019-08-18 《固定收益信用周报（20190805-20190811）：企业净融资额回升，融资环境有所改善》——2019-08-11 《利率与流动性周报：流动性保持平稳，国开债利率震荡下行》——2019-08-11 投资要点：  数字货币的范围 目前，数字货币尚没有公认的标准定义 。从广义上讲，数字货币泛指一切以电子形式存在的货币。狭义的数字货币一般特指以非对称密码技术为基础的“密码货币”，这也是本文的主要研究对象。按照数字货币的发行者不同，可以被分为私人发行、不受法律保护的私人数字货币(比特币、以太币等)和中央银行发行并进行监管的法定数字货币（央行数字货币）。  多种技术的集大成者的区块链 与比特币等数字货币一起名声大噪的莫过于区块链技术。事实上，比特币只是区块链技术的一个具体应用，区块链不仅可应用于比特币等数字货币，还可以应用于所有数字化的领域，如数字票据、征信、政务服务、医疗记录等。数字货币也不一定应用区块链技术，我国央行相关人员多次指出“法定数字货币未必使用区块链技术，区块链只是央行数字货币备选的底层技术之一”。  从技术本质上看，区块链可以理解为一个由多个节点共同维护、能够系统运转的数据库储存系统。它是多种技术的集大成者，包括去中心化技术（P2P 网络技术和分布式存储）、信息加密技术（密码学哈希函数和非对称加密技术）、共识机制（拜占庭容错算法、工作量证明机制、权益证明机制）等。  P2P 网络是区块链实现去中心化的基础，解决了节点与节点之间数据传输的问题。P2P 网络（Peer-to-peer networking）又称对等网络，是一种在对等者（Peer）之间分配任务和工作负载的分布式应用架构。非对称加密技术可以用于身份验证。非对称加密又称公钥加密，与对称加密只有一个密钥（该密钥可以加密也可以解密）相比，非对称加密具有两个密钥：公开密钥和私有密钥。哈希函数的性质可以用于验证信息是否被篡改。而共识机制是区块链技术的核心问题。目前，主流区块链的共识机制主要有三种，分别为拜占庭容错机制、工作量证明、权益证明。  风险提示 密码算法安全性、协议安全性等不足；从业人员缺乏安全意识导致存在安全漏洞。 23006253/43348/20191027 17:18 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 1、 数字货币的范围 目前，数字货币尚没有公认的标准定义1。从广义上讲，数字货币泛指一切以电子形式存在的货币。狭义的数字货币一般特指以非对称密码技术为基础的“密码货币”，这也是本文的主要研究对象。按照数字货币的发行者不同，可以被分为私人发行、不受法律保护的私人数字货币(比特币、以太币等)和中央银行发行并进行监管的法定数字货币（央行数字货币）。 随着计算机和互联网技术的迅猛发展，除了数字货币外，还出现了多种新的“货币”概念，如虚拟货币和电子货币。三者概念既有不同也有重合之处，法定数字货币和电子货币因均由央行发行容易被混淆，私人数字货币和虚拟货币因均由私人机构发行容易被混淆。我们首先对这些概念进行区分，以界定本文所研究的数字货币的范围。 电子货币和法定数字货币。1）电子货币是指法币的电子化，即纸币在银行或其他相关金融机构将法定货币电子化和网络存储和支付的形式，并没有创造新的货币类型，只是现有货币的电子形式。按照其发行主体的不同又可分为银行卡、储值卡（如公交卡、购物卡）和第三方支付（如支付宝、财付通）等。2）法定数字货币本身是货币（属于 M0 的范畴），与纸币、硬币共同构成现金，不仅仅是支付工具，如中国央行即将发行的央行数字货币。 虚拟货币和私人数字货币。1）虚拟货币通常指基于网络的虚拟性，由网络运营商提供发行并应用在网络虚拟空间的类货币，如腾讯公司发行的 Q 币，各大网游公司发行的游戏币等，一般只在自身生态内流通，政府出于稳定金融体系的目的规定其不可与法币双向流通。2）私人数字货币是指无发行主体或私人机构发行的可以被用于真实的商品和服务交易的“货币”，其不仅仅局限在虚拟空间中，如比特币、以太币等。 2、 区块链：多种技术的集大成者 数字货币的产生及应用涉及复杂的底层技术，在梳理其发展历史之前，通俗的理解这些技术是必要的。与比特币等数字货币一起名声大噪的莫过于区块链技术，也正因为区块链经常与比特币一起出现，所以很多人容易将两者混淆，更有甚者认为区块链就是比特币。事实上，比特币只是区块链技术的一个具体应用，区块链不仅可应用于比特币等数字货币，还可以应用于所有数字化的领域，如数字票据、征信、政务服务、医疗记录等。数字货币也不一定应用区块链技术，我国央行相关人员多次指出“法定数字货币未必使用区块链技术，区块链只是央行数字货币备选的底层技术之一”。 对于区块链的定义，目前业界尚未有唯一的明确答案。 1国际清算银行将数字货币定义为价值的数据表现形式，通过数据交换发挥交易流通、记账单位及价值储存的功能。国际货币基金组织指出，数字货币代表价值的数字化表示，且基于电子形式获取，从而实现存储和交易等多种用途。欧洲银行业管理局认为数字货币并非央行发行，也不与法币挂钩，但被自然人或法人接受，因此可作为支付手段，以电子形式进行转移、存储和交易。 23006253/43348/20191027 17:18 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 从形式上看，区块链（Block Chain）是一种按照时间顺序将数据区块以顺序相连的方式组合成的一种链式数据结构。每个区块（Block）主要包含三个部分：1）数据信息，具体的信息类型与区块链协议规定相关。例如，在比特币系统中是转账信息，包括付款人、收款人、比特币数量等。2）哈希值2，表明区块内包含的所有信息。3）哈希指针，包含上一个区块的哈希值，表明上一个区块的信息。哈希指针可以将区块一个个连接起来形成“区块链”。 图 1：区块链的形式 资料来源：国海证券研究所 从技术本质上看，区块链可以理解为一个由多个节点共同维护、能够系统运转的数据库储存系统。它是多种技术的集大成者，包括去中心化技术（P2P 网络技术和分布式存储）、信息加密技术（密码学哈希函数和非对称加密技术）、共识机制（拜占庭容错算法、工作量证明机制、权益