食品饮料行业2025年策略报告：期待消费刺激，静等股价反转

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 食品饮料 期待消费刺激，静等股价反转 食品饮料行业 2025 年策略报告  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 食品饮料 2.50 26.29 -3.37 沪深 300 1.61 22.25 17.69 分析师 张弛 S0800524040007 17621838100 zhangchi@research.xbmail.com.cn 联系人 程乙峰 chengyifeng@research.xbmail.com.cn 卢垭玲 19542806409 luyaling@research.xbmail.com.cn 相关研究 食品饮料：疫情政策转向，关注复苏主线———食品饮料行业周报 2022-12-05 食品饮料：承压开局逐步改善，疫后复苏是最强 主 线 — 食 品 饮 料 行 业 2023 年 度 策 略 2022-11-29 食品饮料：短期继续承压，关注复苏主线———食品饮料行业周报 2022-11-27 白酒：根据历史数据，当前白酒Ⅱ(申万)PE（TTM）处于低位，安全边际高。截止 2024 年 12 月 22 日，白酒Ⅱ(申万)PE（TTM）为 20.5 倍。白酒行业的估值处在安全区间。今年白酒行业存在的最大问题是消费者消费能力弱。整个消费市场处于降级趋势中。消费者倾向于高性价比商品。现在市场已经开始期待消费刺激政策，并希望政策能提振内需市场。 大众品：乳品：三周期磨底，即将反转。我们认为乳品行业正处在原奶价格、库存、需求三大周期的磨底过程，即将迎来反转。其中奶价是关键周期，奶价变化会驱动库存周期、影响头部乳企的营收增速，进而影响股价的超额收益。从供需关系来看，当前上游供给端正在经历产能去化，仍需一段过程；下游需求短期遇冷，但整体消费升级趋势仍在，并酝酿着低温奶的机会。啤酒：2024 年承压蓄力，2025 年蓄势待发。2024 年受天气、需求等因素影响啤酒行业产销量、价格表现一般，但毛利率仍在上行。2025 年随着成本持续改善、消费刺激政策出台及低基数效应的影响，预期啤酒板块会有良好表现。 投资建议：白酒：进可攻退可守，建议把握中长期配置时点。本轮白酒板块调整幅度足够大且时间较长，风险释放相对充分，随着今年 9 月 24 日及之后政策陆续出台，扭转经济悲观预期，白酒估值已快速完成一轮修复。展望2025 年，提振内需为政策首要任务，更多刺激消费政策有望陆续出台，政策预期、切实提高分红将构建板块估值底部。此外，头部酒企营收降速共识已达成，报表将加速出清，供给预期改善下行业系统性风险降低，供需有望逐步平衡，待政策效果显现经济逐步修复，行业需求重回上行通道，板块有望迎来戴维斯双击。标的方面，确定性推荐茅台、五粮液、汾酒、古井、今世缘，建议关注迎驾，弹性推荐泸州老窖，关注泛全国化次高端酒企报表出清程度和基本面改善拐点。大众品：乳品板块处于原奶价格磨底的关键时期，在 25H1 低奶价时期推荐新乳业、妙可蓝多等中小乳企，并持续跟踪牧场存栏、终端需求变化等，推荐择机布局伊利股份等龙头乳企。啤酒板块建议在旺季前关注低基数下的投资机会。 风险提示：消费刺激低于预期；外部贸易环境不确定性；地缘政治风险；食品安全事故风险。 -25%-18%-11%-4%3%10%17%24%2023-122024-042024-08食品饮料沪深300证券研究报告 2024 年 12 月 23 日 行业专题报告 | 食品饮料 西部证券 2024 年 12 月 23 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 白酒：营收降速共识达成 ................................................................................................ 4 1.1 2024 年总结 ................................................................................................................. 4 1.1.1 批价和营收情况 ................................................................................................... 4 1.1.2 股价和估值情况 ................................................................................................... 6 1.2 2025 年展望 ................................................................................................................. 8 二、 乳制品：黎明前夜的布局 .............................................................................................. 10 2.1 2024 年总结——痛苦的磨底 ...................................................................................... 10 2.1.1 股价复盘............................................................................................................ 10 2.1.2 周期推导——三周期磨底 .................................................................................. 11 2.2 2025 年展望 ............................................................................................................... 13 2.2.1 周期推导——三周期即将反转，板块布局自下而上 .......................................... 13 2.2.2 上游——严冬之中孕育着暖春 ........................................................................... 16 2.2.3 下游——巴氏奶的未来渐进，关注乳企对新机遇的调整 ....................