深度布局电动化工程机械零部件，高速泵-电缸推动电动化进程加速

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒立液压（601100） 深度布局电动化工程机械零部件，高速泵&电缸推动电动化进程加速 2024 年 12 月 24 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 52.51 一年最低/最高价 41.55/69.30 市净率(倍) 4.67 流通 A股市值(百万元) 70,406.51 总市值(百万元) 70,406.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.24 资产负债率(%,LF) 21.73 总股本(百万股) 1,340.82 流通 A 股(百万股) 1,340.82 相关研究 《恒立液压(601100)：2024 年三季报点评：人员扩张导致盈利能力短期承压，看好公司长期成长空间【勘误版】》 2024-10-30 《恒立液压(601100)：2024 年三季报点评：人员扩张导致盈利能力短期承压，看好公司长期成长空间》 2024-10-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8197 8985 9509 11194 13250 同比（%） (11.95) 9.61 5.83 17.73 18.37 归母净利润（百万元） 2343 2499 2462 3033 3623 同比（%） (13.03) 6.66 (1.45) 23.19 19.43 EPS-最新摊薄（元/股） 1.75 1.86 1.84 2.26 2.70 P/E（现价&最新摊薄） 30.33 28.44 28.86 23.43 19.61 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 工程机械的电动化可以大致拆分为“三步走”。（1）电动化 1.0：将燃油供能系统替换为电动供能系统，同时沿用集中式液压传统架构，保留多路阀为核心液压控制组件，缺点在于大量能量被消耗在油路与多路阀中；（2）电动化 2.0：行走/回转系统实现电动化，降低多路阀集成程度，同时部分采用电液混合式驱动模式（电机+液压缸）；（3）电动化 3.0：执行机构电动化，采用电缸代替传统液压缸为传动组件；同时采用分布式传动布局：在高速泵的基础上，缩小电机与泵的体积，将电机+高速泵点对点驱动对应执行器，尽可能降低不必要的能量消耗、使得整机效率最大化。 ◼ 高速泵是未来电动化工程机械分布式的关键破局点，公司系全球工业级高速泵领军者。受限于传统内燃机转速，当前工业用泵的转速上限普遍在 2000-2200rpm，是限制电机输出转速的主要因素。高速泵在提高功率密度、小型化、降本等方面具有优越性，是分布式布局的核心组件；且小型化后的泵与电机可以集成为电机泵，进一步节省布局空间。但目前高速泵产品主要集中于航空航天领域，工业级高速泵产品鲜有人问津，充分发挥高速泵的优越性需要将泵转速提高至 10000rpm 以上。恒立液压积极响应电动化市场需求，目前已推出多款 4500rpm~5000rpm 高速泵以及电机泵集成产品。目前公司高速泵与电机泵已用于多种型号挖掘机、装载机、高空作业平台等工程机械，大幅提升设备作业能力 ◼ 丝杠系电缸核心组件、电动化 3.0 关键线性传动装置。在工程机械的电动化领域，丝杠是电缸的核心组件。电缸的各项线性驱动参数表现优异，可作为现液压组件的电动化上位替代，并结合电动化整机布局、实现分布式电控，成为迈向电动化 3.0 阶段的重要推动因素。公司全面布局丝杠产业，项目完全投产后预计将实现年产 10.4 万根标准行星滚柱丝杠电动缸、10 万米标准滚珠丝杠和 10 万米重载滚珠丝杠产能，目前已进入高机等多个工程机械下游。由于高机对输出功率要求较低、作业环境较简单，成为电缸进入工程机械板块的试金石。电缸在高机领域的成功意味着未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证，而电缸作为电动化 3.0 的关键变量，电缸的不断普及将成为工程机械电动化实现重大突破的契机。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司主营业务增速稳定，新品类高速泵、丝杠等产品未来具有巨大应用前景。我们维持 2024-2026 年公司归母净利润预测值为 24.62/30.33/36.23 亿元，对应当前市值 PE 分别为 29/23/20x，依然坚定看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：工程机械电动化进程不及预期、高速泵与丝杠研发进展不及预期、国内行业需求景气度不及预期。 -17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%33%2023/12/252024/4/242024/8/232024/12/22恒立液压沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 9 内容目录 1. 工程机械电动化“三步走”，高速泵与电缸是关键催化变量 .......................................................... 4 1.1. 高速泵：电动化关键动力组件，分布式布局的核心............................................................. 4 1.2. 丝杠&电缸：未来的电动化线性执行器，整机效率极致提升 ............................................. 5 2. 盈利预测 .............................................................................................................................................. 7 3. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 9 图表目录 图 1： 集中式液压传动在液压阀中消耗大量能量............................................................................... 4 图 2： 分布式传动是未来最高效的工程机械电动化布局................................................................... 4 图 3： 工程机械电动化“三步走”示意图 .......................................................