化工行业2025年度投资策略：布局顺周期+稳增长+新质生产力

行业研究丨深度报告丨化工 [Table_Title] 布局顺周期+稳增长+新质生产力——化工行业2025 年度投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 65 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]2024 年化工景气震荡，而 9 月底以来国内一揽子宽松政策落地，内需有望得到修复，海外降息周期下外需也有望持续向上，供给侧，化工行业 2024 年新增资本开支增速已放缓，供需有望延续修复。结构方面：当前时点，化工品景气分化明显，分析也应“因地制宜”——结合行业供需，景气底部品种看拐点，景气中间品种看弹性，景气下行品种寻底，新材料赛道关注自主可控机会。我们重点关注存在景气改善预期的高弹性品种、稳增长品种（出海的轮胎、格局优化的民爆）、新质生产力赛道（化工新材料、合成生物学等）。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 王明 叶家宏 SAC：S0490516100002 SAC：S0490521030001 SAC：S0490522060003 SFC：BUT911 SFC：BVA881 孙国铭 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 化工 cjzqdt11111 [Table_Title2] 布局顺周期+稳增长+新质生产力——化工行业2025 年度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 2024 年经营复盘：徘徊的景气，酝酿转机 总量端：海内外需求延续弱修复，很多品类走完扩产周期，供需格局好转。2024 年 1-10 月，化学原料及化学制品业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制造业营收分别同比+4.3%、+7.1%、+4.7%，利润同比-7.7%、+38.3%和+1.4%，毛利率同比-0.6pct、+0.5 pct、-0.4pct。 价格价差：化工品景气普遍处于偏低位置。我们统计的 30 种主流化工品仅 4 种当前价差处于历史分位 50%以上，占比 13%；16 种产品当前价差处于历史分位 20%以上，占比 53%。 需求端：国内经济延续修复态势，以旧换新政策下家电链复苏明显，服装零售、汽车产量保持稳中有升，地产端需求趋弱。海外迎来补库周期，需求恢复尚可。 供给端：2024 年子行业产能/产量增速分化，部分行业产能增速较 2023 年有所回落。 2025 年展望及策略：供需存利好，结构透光亮 展望 2025 年，在近期一系列宽松政策影响下，化工品内需或有望恢复，降息政策周期下外需或将延续修复态势，需求有望得到改善，化工产能增速边际放缓，且节能减碳政策亦或将助推落后产能出清。部分子行业景气有望底部上行。因此，我们重点推荐顺周期弹性品种（制冷剂、钾肥、磷化工、有机硅、萤石、代糖、涤纶长丝、氯碱等；周期成长龙头公司）、稳增长品种（出海的轮胎、格局优化的民爆）、新质生产力赛道（化工新材料、合成生物学等）。 顺周期：关注弹性/潜在弹性品种、强阿尔法标的 弹性赛道：制冷剂（配额限制供给，景气长中枢上行）、钾肥（景气底部，两俄预期减产，供需改善）、磷化工（需求无忧，供给受限）、有机硅（扩产周期结束）、萤石（供需+成本双提振，景气持续攀升）、代糖（景气望延续上行）、涤纶（扩产放缓，供需改善）。 强阿尔法标的：公司竞争优势明显（万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、远兴能源、华峰化学）。 潜在弹性品种：氯碱行业景气处于底部，高耗能政策或带来弹性。 稳增长：看好轮胎出海+民爆稳步改善 轮胎：龙头致力产品高端化、海外建厂等，实现量价齐升。中国胎企提升成本控制、全球化布局等能力，看好赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份等为代表的轮胎龙头崛起机会。 民爆：行业受益矿石产能增加、基建投资增长，民爆器材快速发展，需求有保障。供给侧改革持续推进，民爆行业收并购节奏加快，市场份额向龙头集中，建议关注广东宏大、易普力等。 新质生产力：化工新材料+合成生物学 部分细分领域如润滑油添加剂、汽车涂料等，市场规模较大，企业从国内迈向全球，成长空间广阔。同时下游新半军等产业如日方升，材料消费也走向高端化，市场持续扩容。另一方面，外资垄断供给，贸易摩擦频繁，化工新材料迎来自主可控的新机遇。看好彤程新材、金宏气体、新宙邦、奥来德、万润股份、国瓷材料、东材科技、圣泉集团、瑞丰新材、松井股份等。 风险提示 1、宏观经济运行不及预期； 2、项目进度不及预期； 3、安全环保生产风险 ； 4、竞争加剧风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《全氟异丁腈专题：减碳之下，新一代环保绝缘气体》2024-11-20 •《化工专题：并购重组有哪些方向？》2024-11-20 •《叶酸专题：价格有所上涨，历史弹性较大》2024-11-17 -22%-8%7%21%2023/112024/32024/72024/11化工沪深300指数2024-12-24%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 65 行业研究 | 深度报告 目录 2024 年经营复盘：徘徊的景气，酝酿转机 ................................................................................... 8 总量：收入增加，利润分化 ............................................................................................................................ 8 价格价差：子行业普遍低位 ............................................................................................................................ 9 内需端：家电链回暖可观，农业、纺服、汽车较为稳定，地产链下降明显 ................................................. 11 出口端：化工品外需整体表现良好，出口交货提升 ..................................................................................... 12 供给端：产能增速部分回落，开工率整体边际改善 ..................................................................................... 14 2025 年展望及策略：供需存利好，结构透光亮 .......................