白酒行业调研报告：春节跟踪及四川白酒调研反馈，务实降速降档，大众价位稳定

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 白酒 2024 年 12 月 23 日 白酒行业调研报告 推荐 （维持） 务实降速降档，大众价位稳定 ——春节跟踪及四川白酒调研反馈  前言：经过 10-11 月回笼资金后，近期正值酒企召开经销商大会、拟定来年目标、春节备战的关键时点。本周我们前往四川，参加五粮液 1218 经销商大会，并走访调研多家酒企与渠道，核心反馈如下：  春节备货前的渠道观察：务实降速降档，大众价位品牌量价相对稳定。今年因需求偏弱，渠道信心、利润、资金等均有受挫，节奏较往年有所扰动延迟。一是四季度多数酒企基本未追加未完成的回款和发货，渠道反馈 24 年回款完成进度普遍停留在国庆前的 70%-90%不等；二是来年目标及合同签订、春节回款等时点较晚，酒企务实调低来年增速；三是当前多数品牌库存尚处高点，11-12 月动销降幅环比中秋国庆有所好转，但仍偏淡，电商对价格扰动加大，400-1000 元品牌价格波动幅度加大，350 元以下的品牌价格、周转相对稳定。就当下市场核心关注的来年目标、行业价盘、春节动销等问题，反馈分析如下：  第一，酒企目标、24Q4 与春节之间如何平衡？务实降速，四季度停止发货、为春节蓄力。结合渠道反馈，多数酒企已务实调低 24 年原定目标，对 25 年规划亦更务实理性，头部酒企目标增速多降至 5%-10%左右，节奏上四季度未追加回款发货，为春节及来年蓄力，手段上或将加强费用激励、金融工具等支持。  具体规划上，渠道反馈，茅台 24 年 15%目标增速不变，25 年预计增速降至高个位数；五粮液 24 及 25 年预计增速降至 5%-10%，春节回款进度要求 40%，费用支持力度较强；老窖 Q4 未追加回款发货，来年目标增速 10%-20%（包含今年未发货部分），折算报表预计为低个位数，春节回款要求 12月底前完成 35%-40%；汾酒 25 年目标调整至 10%上下，预计 1 月初开启春节回款；古井、今世缘、迎驾等来年目标双位数增长，春节回款进度要求 40%；水井目标保持增长；舍得 24Q4 及春节均以去库存为主。  第二，多数品牌价盘近期回落较多，后续如何展望？春节以价换量去库存，大众价位品牌价盘韧性更强。近期我们观察到 400-1000 元价格带品牌批价回落较多，千元价格带的普五/高度国窖批价分别回落至 900 元/850 元左右，水晶剑回落至 390 元，早期定价较高的特曲 60 版、窖藏 1988 批价回落至 400 元以内。同时，汾酒青 20、品味舍得、臻酿八号以及 300 元以内等其他大众价位品牌价盘相对稳定。背后原因一是 Q4 历来是渠道抛货回笼资金的时点，且今年弱需求背景及双十一电商冲击加剧价格压力；二是终端动销分化降级，大众价位品牌周转及价格相对稳定；三是部分酒企加大渠道补贴力度。  大众价位品牌价盘或相对稳定。针对当前价格情况，五粮液等龙头品牌均已加强市场调研以及惩处力度，预计跌幅有限。部分酒企选择以价换量、降档抢份额，预计长期品牌形象或有受损。展望春节，行业或以消化库存、以价换量为主，预计大众价位品牌价盘可保持相对稳定。  第三，春节动销会如何？预计环比中秋国庆降幅收窄好转。目前渠道及市场对春节动销预期均不高，我们预计春节动销降幅环比中秋国庆或可收窄好转，一是宏观政策转向明确，多地发放消费券，部分企业及居民消费信心或有改善，叠加中秋礼赠较差，春节礼赠、商务等场景或有一定回补改善。二是春节是全年最重要的节日，近几年旺季的虹吸效应愈发明显，历史经验多次表明春节开门红为大概率事件，走亲访友对应的宴席聚会等场景有望维持韧性。三是今年春节假期比以往多一天，需求端或有一定刺激作用。考虑去年春节基数不低、当前库存尚高，预计春节以消化库存为主，需求切实回暖仍需看至来年下半年。  投资建议：确定性配置茅五古，反转弹性优选老窖汾酒。当前供给端酒企普遍务实降速减轻压力，积极帮助渠道消化库存，需求端短期尚平淡，100-300 元大众价位量价表现相对较好，来年政策传导下白酒终端需求有望逐步回暖。估值端目前仍处偏低水位，股息率提供较厚安全垫。短期建议关注春节各项指标边际动态，长线维度价值空间已现。具体来看：  从盈利目标确定性视角，底部首推茅台和五粮液，及来年有望维持双位数增长的古井。从反转弹性角度，优选老窖、汾酒及今世缘，关注珍酒。  风险提示：宏观政策落地不及预期、终端需求不及预期、行业竞争加剧等。 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 20 0.00 总市值(亿元) 33,716.27 3.42 流通市值(亿元) 33,702.85 4.33 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.4% 3.9% -5.8% 相对表现 -1.3% -8.6% -23.6% 相关研究报告 《白酒行业秋糖反馈报告：供给端理性务实，基本面压力开始释放》 2024-10-28 《白酒行业跟踪报告：茅台批价企稳回升成亮点——白酒行业国庆动销反馈》 2024-10-08 -25%-8%10%27%23/1224/0324/0524/0724/1024/122023-12-25~2024-12-23白酒沪深300华创证券研究所 白酒行业调研报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 前言：经过 10-11 月回笼资金后，近期正值酒企召开经销商大会、拟定来年目标、春节备战的关键时点。本周我们前往四川，参加五粮液 1218 经销商大会，并走访调研多家酒企与渠道，核心反馈如下： 一、务实降速降档，大众价位韧性更强 春节备货前的渠道观察：务实降速降档，大众价位品牌量价相对稳定。今年因需求偏弱，渠道信心、利润、资金等均受挫，节奏较往年有所扰动延迟。一是渠道反馈四季度多数酒企基本未追加未完成的回款和发货，24 年回款完成进度普遍停留在国庆前的 70%-90%不等；二是来年目标及合同签订、春节回款等时点较晚，渠道反馈多数酒企务实调低来年增速；三是当前多数品牌库存尚处高点，动销降幅 11-12 月环比中秋国庆有所好转，但仍偏淡，电商对价格扰动加大，400-1000 元品牌价格波动幅度加大，350 元以下的品牌价格、周转相对稳定。 图表 1 渠道跟踪表 资