机械行业2025年度投资策略：攻守并重，紧跟需求边际变化及新质生产力发展

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明——机械行业2025年度投资策略2024年12月23日攻守并重，紧跟需求边际变化及新质生产力发展民生机械团队 李哲/罗松/占豪/匡人雷/李思韦/周晓萌证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明⚫ 危中有机，紧盯边际变化。受全球经济增长放缓、地缘政治形势趋紧等因素影响，设备内外需均面临不确定性。但危中有机，内外需均有可期待处：•内需方向：政策层关注内需不足问题，推出一系列政策措施。终端需求的逐步回暖有望沿产业链条传导带动设备需求回暖。•外需方向：出口今年表现亮眼，市场担心明年美国总统变更后关税政策收紧对出口的负面影响。但关税调节具有灵活性，且是双刃剑，我们认为关税落地情况仍值得观察。出口有望超预期表现。⚫ 新质生产力是破局关键。在传统业态需求疲软的情况下，新质生产力有望带来新的生产组织形式、新的需求释放场景，带动新老产业共振向上发展。人形机器人、低空经济、新能源新技术等方向明年均有可能获得新的推进，有望推动行情演绎。•人形机器人：机器人的运动性能有望在明年获得显著提升，伴随机器人的语音识别、语义理解等能力的继续完善，机器人已经具备一定的实用性，明年有望获得上万台销量。巨头企业纷纷入局，建立各自的产业链，带动投资标的的继续泛化。•低空经济：各部委及地方政策不断出台，推动低空经济加速发展。多家evtol企业产品已推出，在适航证取证过程中。随着基础设施的完善和适航证取证，低空经济有望迎来发展新阶段。•新能源新技术：新能源产业高速发展至今，新技术层出不穷。固态电池、复合集流体、钙钛矿、BC、叠栅等新技术在加速完善中，明年有望越过发展奇点。•风险提示： 1）宏观周期性波动风险；2）新技术发展不达预期；3）市场竞争加剧风险；4）海外市场开拓不及预期风险。1总体策略证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录2目录C O N T E N T S2.1 工程机械：内外需共振向上2.2 出口：预期较低，情况或好于预期3.1 人形机器人：走进量产元年3.2 低空经济：最可控的新兴产业3.3 光伏新技术：创新破卷3.4 锂电新技术：走向更强3.5 半导体设备：挺进先进制程板块表现回顾12紧盯内外需：抵御风险之盾2新质生产力：破除迷雾之矛3风险提示4证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1 机械板块表现回顾3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明• 2023年机械设备行业深度调整，2024年9月底以来随大盘恢复反弹：自2024年1月3日至2024年12月19日，机械设备指数整体上涨8.6%，同期沪深300指数上涨16.5%，机械行业跑输约个7.9百分点，同期创业板指数上涨19.3%，机械行业跑输约10.7个百分点。2024年9月底以来，机械设备板块随大盘恢复反弹。• 从子版块来看，半导体设备、机器人和工程机械整机指数年初至今的指数增幅较为明显，分别为34%、28%和23%。图表：2024年以来行业深度调整，2024年9月底以来随大盘恢复反弹4资料来源：同花顺，民生证券研究院（数据截至2024年12月16日）图表：年初以来，印刷包装机械、机器人及半导体设备增幅亮眼股价：行业深度调整，9月底以来恢复上涨1.1资料来源：同花顺，民生证券研究院（选取申万行业三级分类指数涨跌幅）证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明换手率：自2024年9月底以来，机械设备板块交易活跃度提升• 2024年1月1日至12月19日，机械设备平均换手率为2.2%。自2024年9月底以来，机械设备换手率出现明显提升波动，在近期达到近三年的历史高峰（其中，2024年12月10日为6.0%），反映出市场对行业的关注和投资热情增加。1.2图表：2022-2024年机械设备换手率及指数5资料来源：同花顺，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明估值：自9月底以来快速修复•当前机械PE/TTM为32x；估值回到3年估值中枢之上。2024年1月1日至12月19日，机械板块估值位于22～33x区间内，最小值为22x（2月5日数据）；最大值为33x（12月12日数据）。截至2024年12月19日收盘，机械板块整体PE/TTM是32x。历史分位看，当前估值分别处于近1/2/3年的91.7%（自本年初起始）、65.2%、69.7%位置。1.3图表：机械设备板块2022-2024年市盈率（倍）6资料来源：同花顺，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明• 营收端：2024年以来，受多种因素影响，行业需求处于弱复苏状态。具体看，1Q24~3Q24，行业营收同比增速为6.2%、3.3%、5.4%。图表：1Q18-3Q24行业单季度营收同比增速（%）资料来源：iFind，民生证券研究院1.4资料来源：iFind，民生证券研究院图表：1Q18-3Q24行业单季度营收（亿元）行业收入：保持稳定增长7证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明• 利润端：2024年以来，1Q24~3Q24，行业归母净利润为323.6亿元、418.5亿元、357.0亿元，同比增速为8.6%、-7.1%、-9.1%，同比增速有所回落，反映出公司盈利能力面临一些挑战。图表：1Q18-3Q24归母净利润同比增速（%）资料来源：iFind，民生证券研究院1.5行业利润：短期承压，复苏仍待观察资料来源：iFind，民生证券研究院图表：1Q18-3Q24归母净利润（亿元）8证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明• 2024前三季度机械设备板块经营活动现金流净额合计为577亿元，相比于2023年前三季度合计数额同比+84.8%，呈现改善趋势。• 从2024年前三季度机械设备板块合同负债金额合计来看，2024年前三季度机械设备板块公司合计金额为2515亿元，同比+2.47%，略有提升。图表：2020年-2024Q1-Q3合同负债金额合计（亿元）资料来源：iFind，民生证券研究院1.6经营活动现金流与合同负债呈现改善资料来源：iFind，民生证券研究院注：选取中信行业机械设备板块数据图表：2018年-2024Q1-Q3经营活动现金流净额合计（亿元）9证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2.1 工程机械：海外国内同复苏，电动化曙光初现10证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明-20%0%20%40%60%00.20.40.60.811.21.42017/032017/102018/052018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/062023/012023/082024/032024/10采矿业固定资产投资完成额:累计值（万亿元）累计同比（右轴）工程机械下游需求有望企稳回升1.1图表：基建固定资产投资完成额及同比资料来源：ifind，民生证券研究院图表：采矿业固定资产投资完成额及同比资料来源：ifind，民生证券研究院11•传统需求有望企稳。今年以来受益于增发万亿国债、超长期特别国债等相关政策陆续落地，24M1-M10基建、采矿业均维持较高景气，固定资产累计投资额分别同比增长9.4%与13.2%。地产行