2019年三季度基金转债配置分析：债基“转债热”，转债“银行热”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 2019 年三季度基金转债配置分析 2019 年 10 月 30 日 [Table_BaseInfo] 一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 120/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 26.86/74.99/3.38 相关研究报告： 《浦发转债申购价值分析：超大盘转债来临，建议积极申购》 ——2019-10-25 《专题报告：2019 年城投债评级总结》 ——2019-10-15 《专题报告：城投债市场定价中地区因素分析》 ——2019-10-22 《固定收益专题报告：国债期货持仓量明显上升的原因及对后市的影响》 ——2019-10-18 《索发转债申购价值分析：预焙阳极龙头，底部蓄势》 ——2019-10-23 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 联系人：金佳琦 电话： 021-60933159 E-MAIL： jinjiaqi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 债基“转债热”，转债“银行热”  简析三季度基金的转债配置情况 1、2019 年三季度转债市场回顾 转债受益于科技行情和估值拉动：受科技股的亮眼表现和新增资金带来的估值拉动，中证转债指数三季度累计上涨 3.62%，其中平价指数累计下跌约 4.88%，而平均转股溢价率大幅抬升 5.45%。 新上市 21 个标的，退市 5 只：2019 年三季度末转债市值 3109 亿，交债市值951 亿，相比 2019 年二季度末分别增加 195 亿和 23 亿。 2、基金配置转债的总体情况 公募基金持有转债市值创历史新高，占比亦有所回升：2019 年三季度公募基金持有的转债市值约 743 亿，绝对规模创历史新高，超过了 2014 年牛市的高点，相比 2019 年二季度环比上升约 59 亿。同时，公募基金持有的转债市值占比改变了 2017 年二季度以来的下滑趋势，相比 2019 年二季度环比上升近 3%。 结构上，混合“冷”、债基“热”的局面依旧延续：细分来看，三季度混合型基金持有的转债市值 150.62 亿，相比二季度环比继续减少 19.60 亿。其他类型基金持有的转债市值则均继续增加，一级债基、二级债基、中长期纯债基和转债基金持有的转债市值环比分别增加 7.52 亿、30.07 亿、5.32 亿和 35.51 亿。 除二级债基外，其余各类主要公募基金的转债仓位略有下行：2019 年三季度，二级债基持有的转债市值占净值比为 20.53%，环比上行 1.16%。而一级债基、中长期纯债基和混合基金持有的转债市值占净值比分别为 19.37%、9.42%和4.11%，环比分别小幅下滑 0.13%、1.03%和 0.23%。 3、转债基金的转债配置情况 转债基金数量增加至 38 只，合计资产净值约 176 亿：2019 年三季报新增了交银可转债和农银汇理可转债 2 只转债基金。其中，汇添富可转债 A、中欧可转债 A、长信可转债 A 和博时转债增强 A 的资产净值明显增加，分别上升 13.96亿、12.02 亿、7.74 亿和 4.69 亿。 新型中证转债指数先行：我们曾指出，转债指数化投资将在未来成为新的方向，中证转债指数公司在近期推出了中证转债及可交换债 50、可转换债券流动性指数和可转换债券平衡策略指数，这为拟推出的可转债 50 指数基金（长信基金）和上证投资级可转债 ETF 基金（海富通）奠定了基础。 转债基金净值普遍上涨：38 只转债基金在 2019 年三季度的平均净值变动幅度为 3.66%，其中南方希元可转债、天治可转债增强 A、国泰可转债、工银瑞信可转债优选 A 和中银转债增强 A 的净值涨幅均超过 5%。 部分转债基金份额明显增加：中欧可转债 A、汇添富可转债 A 和长信可转债 A的份额明显增加，环比分别增加 10.2 亿份、9.4 亿份和 5.4 亿份。 转债基金杠杆水平继续回落：在经历一季度的显著加杠杆后，二、三季度转债基金杠杆水平逐步向常态回归。从 38 只转债基金的平均杠杆来看，2019 年三季度的平均杠杆水平为 1.12，相比 2019 年二季度的 1.13 微幅回落，但仍处于2017 年以来的高位。 光大、苏银成标配，三峡、中油受独宠。38 只可转债基金中，29 只持有光大转债，合计持有市值 12.57 亿，20 只持有苏银转债，合计持有市值 7.55 亿。 0.00.51.01.5N/18J/19 M/19 M/19J/19S/19沪深300中债综合指数 23064063/43348/20191030 16:25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2019 年三季度转债市场回顾 转债受益于科技行情和估值拉动：2019 年三季度，受中美贸易战升级和盈利下滑预期等影响，上证综指下跌 2.47%，而在科创板首批企业的强势上市表现和5G 产业链的带动下，创业板逆市上涨 7.68%，领涨大类资产。在滞涨预期下，10 年期国债收益率先下后上，总体小幅下行约 8BP。受科技股的亮眼表现和新增资金带来的估值拉动，中证转债指数三季度累计上涨 3.62%，其中平价指数累计下跌约 4.88%，而平均转股溢价率大幅抬升 5.45%。 新上市 21 个标的，退市 5 只：环境、欧派、文灿等 21 个标的在 2019 年三季度上市，而安井、生益、宁行、隆基和平银 5 只转债退市。2019 年三季度末转债市值 3109 亿，交债市值 951 亿，相比 2019 年二季度末分别增加 195 亿和23 亿。 图 1：2019 年三季度权益、债券、转债市场表现对比 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图 2：2019 年三季度中证转债指数走势及其驱动力分解 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 7.68%3.62%1.69%1.47%-2.47%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%创业板指中证转债中债企业债总财富指数中债国债总财富指数上证综指涨跌幅20222426283032343692949698100102104106108中证转债指数平价指数平均溢价率（右轴）2019年6月28日为10023064063/43348/20191030 16:25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3