宏观观点：日本央行不急于加息，关注薪资和外部不确定性

证券研究报告：宏观报告2024 年 12 月 20 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分研究所分析师:李起SAC 登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com研究助理:高晓洁SAC 登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com近期研究报告《通胀担忧卷土重来，连续降息告一段落——12 月美联储议息会议点评》- 2024.12.20宏观观点日本央行不急于加息，关注薪资和外部不确定性l核心观点周四，日本央行召开利率决议会议，以 8 比 1 的投票结果决定维持利率在 0.25%不变。委员田村直树投下反对票，他建议将利率提高至 0.5%。下午，央行行长植田和男在记者发布会上的整体发言偏鸽，带动日元汇率走贬。日本央行此次维持利率不变，主要基于两个考量因素：一是外部环境的不确定性上升。植田行长指出，围绕美国新政府政策的不确定性仍然很大，特朗普的财政、关税和移民政策可能会对金融市场造成一定影响。另一个重要影响因素是国内工资趋势有待进一步明朗化。植田行长在发布会上指出，央行还需要更多信息来判断工资趋势。他还提到了工资趋势的总体情况将在明年 3、4 月份变得更加清晰。日本在每年春季将举行“春斗”，即主要为了提高薪资与改善工作条件的劳工谈判，也称为“春季生活斗争”。日本央行接下来的利率决议时间为 1 月 24 日和 3 月 19 日。考虑到春斗的时间点，加上今年 7 月底的意外加息曾引发市场大幅震荡，日本央行或不急于进一步加息，下一次加息更有可能的时间点是 3 月会议。如果届时薪资数据不足以让日央行对通胀前景建立足够信心，加息时间点还可能进一步推迟。近几个月来，日本刚刚经历了政坛动荡，执政党在国会选举中失去多数席位后，党首石破茂虽然成功击败在野党党首野田佳彦再度出任首相，但新政府正面临艰难的执政局面。内外部不确定性交加下，日元疲弱的趋势短期内恐难以有所改观。l风险提示：日本政治局势动荡，政策不确定性较高；日元大幅快速贬值可能增加提前加息压力。请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1核心观点...................................................................................42风险提示...................................................................................5请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表 1： 日本在疫情后摆脱通缩（%） ....................................................... 4图表 2： 日本春斗工资增速持续上升（%） ................................................... 5图表 3： 日本收入增速创下新高（%） ....................................................... 5请务必阅读正文之后的免责条款部分41 核心观点周四，日本央行召开利率决议会议，以 8 比 1 的投票结果决定维持利率在0.25%不变。委员田村直树投下反对票，他建议将利率提高至 0.5%。下午，央行行长植田和男在记者发布会上的整体发言偏鸽，带动日元汇率走贬。日本央行此次维持利率不变，主要基于两个考量因素：一是外部环境的不确定性上升。植田行长指出，围绕美国新政府政策的不确定性仍然很大，特朗普的财政、关税和移民政策可能会对金融市场造成一定影响。另一个重要影响因素是国内工资趋势有待进一步明朗化。植田行长在发布会上指出，央行还需要更多信息来判断工资趋势。他还提到了工资趋势的总体情况将在明年 3、4 月份变得更加清晰。日本在每年春季将举行“春斗”，即主要为了提高薪资与改善工作条件的劳工谈判，也称为“春季生活斗争”。日本央行接下来的利率决议时间为 1 月 24 日和 3 月 19 日。考虑到春斗的时间点，加上今年 7 月底的意外加息曾引发市场大幅震荡，日本央行或不急于进一步加息，下一次加息更有可能的时间点是 3 月会议。如果届时薪资数据不足以让日央行对通胀前景建立足够信心，加息时间点还可能进一步推迟。图表1：日本在疫情后摆脱通缩（%）资料来源：iFinD，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分5图表2：日本春斗工资增速持续上升（%）图表3：日本收入增速创下新高（%）资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所在经历了长期的低通胀环境后，日本对当前符合预期的温和通胀水平可能更多是欢迎而非排斥。首相石破茂也曾于 11 月呼吁企业在明年的“春斗”中给予更大幅度的加薪。近几个月来，日本刚刚经历了政坛动荡，执政党在国会选举中失去多数席位后，党首石破茂虽然成功击败在野党党首野田佳彦再度出任首相，但新政府正面临艰难的执政局面。内外部不确定性交加下，日元疲弱的趋势短期内恐难以有所改观。2 风险提示日本政治局势动荡，政策不确定性较高；日元大幅快速贬值可能增加提前加息压力。请务必阅读正文之后的免责条款部分6中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上增持预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下行业评级强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下可转债评级推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价