“学海拾珠”系列之二百一十七：回撤Beta与投资组合优化

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 回撤 Beta 与投资组合优化 ——“学海拾珠”系列之二百一十七 [Table_RptDate] 报告日期：2024-12-18 [Table_Author] 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001 邮箱：wuzy@hazq.com 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《国际股票市场中的因子动量与价格动量——“学海拾珠”系列之二百一十六》 2.《基金中的策略背离、竞争与资金流动——“学海拾珠”系列之二百一十五》 3.《如何通过技术指标预测市场波动型——“学海拾珠”系列之二百一十四》 4.《技术性资产配置与宏观经济因素——“学海拾珠”系列之二百一十三》 5.《主动投资向被动投资转变的影响与风险？——“学海拾珠”系列之二百一十二》 6.《价格波动性与信息含量——“学海拾珠”系列之二百一十一》 7.《基于转移熵约束的投资组合优化——“学海拾珠”系列之二百一十》 主要观点： [Table_Summary] 本文介绍了一种新的动态投资组合风险度量方法——预期回撤遗憾（ERoD），它关注超过指定阈值的回撤情况，并与条件回撤风险（CDaR）在投资组合优化问题上等价。ERoD 贝塔系数作为该方法的核心指标，关联了证券收益和市场收益，并仅考虑市场回撤状态的时间段。与标准贝塔系数和下行贝塔系数相比，ERoD 贝塔系数对市场回撤的敏感度更高，为度量组合风险提供了不同的视角。回到国内市场，如何控制策略回撤一直是投资者关心的话题，本文提出的 ERoD 指标值得参考借鉴。 ⚫ ERoD 指标的介绍与特点 本文介绍了一种新的动态投资组合绩效风险度量方法——预期回撤遗憾（ERoD）。ERoD 定义为超过指定阈值（如 20%）的回撤的平均值，与条件回撤风险（CDaR）相似，但 ERoD 关注的是超过特定阈值的回撤情况。值得注意的是，CDaR 和 ERoD 在投资组合优化问题上是等价的，能够产生相似的最优投资组合集。ERoD 投资组合优化的必要最优条件可以推导出资本资产定价模型（CAPM）方程，进一步证明了其理论价值。与标准贝塔系数类似，ERoD 贝塔系数关联了证券收益和市场收益，但不同之处在于，ERoD 贝塔系数仅考虑市场处于回撤状态的时间段，且当市场回撤超过阈值时，负的 ERoD 贝塔系数表示该证券具有正收益。 ⚫ ERoD 贝塔系数的优势与应用 与基于下半偏差的下行贝塔系数相比，ERoD 贝塔系数提供了截然不同的结果，且在概念上与基于最坏情况市场回撤百分比的 CDaR 贝塔系数相近。然而，ERoD 贝塔系数具有一些优势，因为回撤的幅度是已知的（如超过 20%的阈值），而 CDaR 贝塔系数则是基于未知幅度的最大回撤的百分比。案例研究表明，CDaR 和 ERoD 贝塔系数随时间表现出持续性，这使其在风险管理和投资组合构建中具有潜在的应用价值。通过ERoD 贝塔系数，投资者可以更好地理解证券在市场回撤时的表现，从而做出更明智的投资决策。 核心内容摘选自 Ding, R., Uryasev, S.于 2022 年在 Quantitative Finance 上发表的论文《Drawdown beta and portfolio optimization》。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 正文目录 1 引言 ...................................................................................................................................................................................................... 4 2 条件回撤风险 ...................................................................................................................................................................................... 6 3 预期遗憾与条件风险值之间的关系 ................................................................................................................................................ 7 4 CDAR 与 EROD 投资组合优化 ........................................................................................................................................................ 8 5 CAPM：CDAR 和 EROD 投资组合优化的必要最优条件 ......................................................................................................... 10 6 关于 CDAR 和 EROD 贝塔系数的讨论 ......................................................................................................................................... 11 7 结论 .................................................................................................................................................................................................... 16 风险提示： .............