11月财政数据点评：财政加力可期

观研究 国内经济 证券研究报告 2024 年 12 月 17 日 财政加力可期 ——11 月财政数据点评 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 侯倩楠 A0230524080006 houqn@swsresearch.com 联系人 侯倩楠 (8621)23297818× houqn@swsresearch.com 事件：12 月 16 日，财政部公布前 11 月财政收支数据。1—11 月，全国一般公共预算收入 199010 亿元，同比下降 0.6%；全国一般公共预算支出 245053 亿元，同比增长 2.8%。 ⚫ 点评：特别国债、新增专项债等支撑下，广义财政累计收支差额超近年同期 广义财政支出增速回落，或主因政府性基金收入修复放缓。11 月广义财政支出当月同比4.6%，较 10 月回落约 16 个百分点，或主因收入端拖累。11 月是全年土地出让收入规模较大月份，地方国有土地出让收入当月同比-20%，对政府性基金收入形成明显拖累。且新增专项债对政府性基金支持力度放缓，体现为 11 月政府性基金收支差额规模较 10 月减少。 一般财政收入改善而支出增速回落，或主因基数效应。11 月一般财政收入延续修复态势、当月同比 11%。11 月一般财政收入基数为全年较低水平，使得收入修复容易呈现较高增速；而支出规模为全年较高水平，过往 11 月一般财政支出规模明显高于 10 月；因此，11月一般财政数据呈现，低基数影响下收入明显改善，高基数影响下支出增速有所回落。 特别国债、新增专项债等支撑下，广义财政累计收支差额已超近年同期平均水平。9 月以来，特别国债、新增专项债等债务资金加快发行与支出，对一般财政支出与政府性基金支出形成有力支撑。前 11 月，广义财政累计收支差达-8.5 万亿元，差额规模较 2020-2023年同期平均水平超出 2.3 万亿元，或多缘于特别国债、新增专项债加力支持等。 2025 年，财政政策延续“更加积极”定调，确保持续用力、更加给力。近年财政效果受压制，或缘于隐性债务“存量”问题，土地出让收入等“流量”短缺等影响。本次中央经济工作会议强调“提高财政赤字率”，“增加发行超长期特别国债”，“增加地方政府专项债券发行使用”均将对明年预算内资金形成补充。中性情景，2025 年广义财政支出增速若要达 5%左右，非化债的政府债务净融资或需 12 万亿元左右。 ⚫ 常规跟踪：一般财政收入延续改善，政府性基金收入修复放缓 一般财政收入延续改善，政府性基金收入回落，使得广义财政收入增速放缓。11 月，广义财政收入当月同比 0.9%，较 10 月增速下降 1.5 个百分点；政府性基金收入当月同比-15%，较 10 月降幅走阔约 5 个百分点；一般财政收入延续改善，当月同比 11%。从预算完成度看，11 月广义财政收入预算完成 7.1%，略高于 2023 年同期及过去五年平均的 7%。 ⚫ 一般财政、政府性基金支出增速均放缓，使得广义财政支出增速回落。11 月，广义财政支出当月同比为 4.6%，较 10 月增速明显放缓；一般财政支出当月同比 3.8%，政府性基金支出当月同比 7.6%，均较 10 月增速有所回落。从预算完成度看，11 月广义财政支出预算完成 8.5%，与 2023 年同期的 8.4%基本持平，高于过去五年平均支出进度 8.1%。 ⚫ 风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1. 财政加力可期 ................................................................ 4 2. 常规跟踪：一般财政收入延续改善，政府性基金收入修复放缓 ................................................................................... 6 目录 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2024 年 11 月广义财政收支均放缓 ............................................................ 4 图 2：11 月地方国有土地出让收入修复放缓......................................................... 4 图 3：历月一般公共财政收入预算完成度 .............................................................. 5 图 4：2024 年 10 月、11 月各税种当月同比 ....................................................... 5 图 5：一般公共财政累计收支差额 ........................................................................ 5 图 6：政府性基金累计收支差额 ............................................................................ 5 图 7：2024 年 11 月广义财政收入当月同比 0.9% ............................................... 6 图 8：广义财政收入分项当月同比 ........................................................................ 6 图 9：2024 年 11 月政府性基金收入同比-15% ................................................... 6 图 10：2024 年 11 月政府性基金收入预算完成 9.7% .......................................... 6 图 11：2024 年 11 月一般财政收入当月同比 11% .............................................. 7 图 12：2024 年 11 月一般财政收入预算完成 6.3% ............................................. 7 图 13：2024 年 11 月广义财政支出当月同比 4.6% ............................................. 8 图 14：广义财政支出分项同比