金属行业观察系列：全球制造业PMI跟踪，11月，重回荣枯线上

1中 泰中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信全球制造业PMI跟踪：11月，重回荣枯线上谢鸿鹤（ SAC证书编号：S0740517080003 ）安永超（ SAC证书编号：S0740522090002 ）2024年12月17日证券研究证券研究报告：报告：金属观察金属观察系列系列2摘要11月全球制造业PMI （J.P.Morgan Global Manufacturing PMI）指数环比回升0.6个百分点至50.0，各指数均呈现一定程度的走高状态，尤其是需求端修复明显加速，新订单指数升至50.1。值得关注的有三点：1）中国增量政策效果继续显现。11月中国官方制造业PMI读数录得50.3，预期值为50.2，较前值则回升0.2个百分点，继续超季节性走强，并处于过去3年的历史同期最高水平，需关注后续“抢出口”后外需的持续性。2）美国服务业意外走弱，制造业持续性需观察。11月美国ISM制造业PMI环比大幅回升1.9个百分点，虽然仍处于收缩区间，但明显好于预期值47.5。11月美国ISM非制造业PMI大幅回落3.9个百分点至52.1，虽然仍处于扩张区间，但已经录得过去三年同期的历史最低值，核心指标几乎均处于下挫状态，如商业活动、新订单、就业及库存等。3）新兴市场与发达市场同样继续“劈叉”。新兴市场上升1个百分点，持续处于扩张区间，俄罗斯、墨西哥、东盟、中国改善最为明显，巴西、印度和南非有所下滑。发达市场回升0.3个百分点，但仍处于收缩区间，继续对全球制造业构形成拖累，其中欧元区表现较差。风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；国内宏观流动性监管政策变化带来的风险；原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险;需求端表现不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。3全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：低位震荡11月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数录得50.0，环比继续回升0.6个百分点，回升至荣枯线上。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行23个月，而平均历史周期跨度为41个月。短期来看，在全球主要经济体逆周期调节，尤其是新兴市场的拉动下，24年5月份以来的下行趋势终于得到明显遏制。数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表： 全球制造业PMI指数与库存周期滤波图-0.15-0.10-0.050.000.050.100.15404244464850525456586009-0609-1010-0210-0610-1011-0211-0611-1012-0212-0612-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-0226-0626-10全球制造业摩根大通PMI 库存周期（即基钦周期，滤波数据，40个月，右轴） 库存周期象限分界 被动补库存（滞胀期）主动去库存（衰退期）主动补库存（过热期）被动去库存（复苏期）月份上行↑下行↓Jul-09Feb-1120↑Mar-11Aug-1218↓Sep-12Feb-1418↑Mar-14Feb-1624↓Mar-16Dec-1722↑Jan-18Jul-1919↓Aug-19May-2122↑Jun-21Dec-2219↓09-22年平均周期跨度（月）41Jan-23-23时间4目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所全球：11月，重回荣枯线上中国：增量政策效果继续显现，11月制造业景气度继续回升其他：印度与东盟景气维持，欧元区则进一步回落01.02.03.04.美国：服务业意外走弱，制造业持续性需观察5CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1全球制造业PMI：11月，重回荣枯线上6全球制造业PMI：11月需求端加速回升11月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数环比回升0.6个百分点至50.0；➢ 各指数均呈现一定程度的走高状态，尤其是需求端修复明显加速，新订单指数升至50.1。数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表： 全球制造业PMI指数各指标情况（单位%）2023/11 49.3 49.9 48.9 49.2 52.1 51.02023/12 49.0 49.4 48.6 48.7 52.4 51.52024/01 50.0 50.3 49.8 49.5 53.0 51.52024/02 50.3 51.2 50.4 49.6 52.9 51.52024/03 50.6 51.9 50.9 50.1 52.4 51.22024/04 50.3 51.4 50.4 50.0 54.1 51.52024/05 51.0 52.7 51.2 50.3 54.8 51.72024/06 50.9 52.3 50.7 50.5 55.3 52.32024/07 49.7 50.2 48.8 50.0 55.2 51.42024/08 49.6 50.0 48.9 49.7 55.0 51.72024/09 48.7 49.2 47.2