食品饮料行业酒类2025年度策略报告：拐点渐近，行稳致远

分析师联系人王泽华登记编号：S1220523060002梁甜康宇喆酒类2025年度策略报告：拐点渐近，行稳致远食 品 饮 料 团 队 • 年 度 策 略 报 告证券研究报告 |策略研究 | 2024年12月15日报告摘要一、白酒：拐点渐近分化加剧，控速提质行稳致远复盘24年行业发展，基本面走弱、报表加速出清，政策催化下筑底回升。24年板块发展历经三阶段，24Q1在春节旺季需求带动下财报表现仍有韧性、市场情绪较为乐观，24Q2-Q3淡季历经需求转弱&价格体系下滑冲击下估值下杀，多数头部酒企发布提价&控货政策、稳定批价去库存为核心，端午及双节动销均平稳过渡，9月底起多重利好政策密集出台，政策托底下市场情绪回升，同时供给端下修预期、主动控速保证渠道良性运营，当前稳定经营为先，虽基本面仍有压力，但基本面及估值中枢均已筑底回升。当前时点来看，龙头定调稳定发展成为行业共识，基本面磨底、财报出清，政策托底下板块估值修复先行，风险释放后关注25年企业目标制定&需求改善情况。我们复盘12-16年行业调整周期，基本面调整约3年见底，高端酒穿越周期，次高端随场景复苏具备较强弹性，行业在12年政商务需求下降后进入渠道去库→场景结构转型→经济企稳恢复→商务宴席等场景逐步修复→供给提价、需求恢复的修复传导链，而股价及估值的修复早于基本面2-3季度修复。我们认为，24年板块最大跌幅已接近12-14年深度调整周期最大跌幅，在提振内需等多重政策强力托底下，板块下探空间不大，有望随经济发展势能的好转，延续库存去化、价格修复、需求带动动销回暖的恢复趋势，25年春节或为主要酒企的压力试金石，在新一轮平稳增长的产业周期中，供给端降速收缩预期下，中长期跟踪政策端改善传导至需求端恢复的节奏。投资建议：在行业调整周期中，优选各价格带、各场景的龙头公司：1）关注品牌+渠道为王，高端需求较为稳健随经济回暖率先复苏【五粮液】【泸州老窖】【贵州茅台】；2）内需刺激下，前端消费望率先改善的【新华都】【华致酒行】；3）随企业端盈利修复带来的商务场景的修复【水井坊】【舍得酒业】，次高端及区域酒中经营稳健、区域份额提升【山西汾酒】【珍酒李渡】【古井贡酒】【迎驾贡酒】【今世缘】【金徽酒】等。二、啤酒：24年需求环境较弱一定程度拖累业绩表现，期待25年基本面加速修复期待25年需求改善+Q2起进入低基数后，基本面加速修复。24年整体啤酒板块在外部消费环境影响下，量端承压，价端升级有所放缓。其中燕京&珠江啤酒受高端化产品放量推动，整体基本面表现优于行业。基本面拖累下，板块有所承压，9月底起受政策落地催化，板块显著修复，但当前仍处于近五年估值低位。展望25年，我们预计政策落地持续带动餐饮端消费加速修复，啤酒板块有望率先受益。1）从销量角度看：25Q1受24Q1春节消费带动下，基数仍较高，且由于25年春节较早（2025年1月29日为春节），预计25年春节渠道节前备货确认为24Q4收入；进入25Q2后，啤酒板块进入低基数（尤其青啤，24Q2&Q3销量近5年销量低点），基本面修复弹性相对较大。2）从吨均价角度看：我们认为随着即饮渠道持续修复，啤酒行业高端化进程有望加速，带动基本面持续改善。3）成本端看，当前大麦成本仍下行，但铝材有所上行，预计25年成本红利幅度较24年有所减弱重点关注：低基数的【青岛啤酒】；改革势能充足的【燕京啤酒】；关注【华润啤酒】【重庆啤酒】【百威亚太】。风险提示：宏观经济恢复不及预期，居民消费恢复不及预期，食品安全风险，行业竞争恶化等2目录1 白酒：拐点渐近分化加剧，控速提质行稳致远1.1 白酒板块24年回顾：拐点渐近，报表加速出清，品牌分化加剧1.2 复盘12-16年调整期：股价优先于基本面修复，高端酒率先回暖1.3 白酒板块25年展望：稳字当头，基本面有望筑底回升，行业集中化演绎1.4 投资建议1.5 重点公司反馈：龙头定调行稳致远，调整期为企业经营的试金石1.6 关注新渠道表现：持续看好酒类销售线上化发展趋势，头部运营商享集中化红利2 啤酒：期待25年需求改善+Q2起进入低基数后，基本面加速修复3 风险提示3基本面走弱、报表加速出清，政策催化下筑底回升。1）24Q1受春节旺季带动需求回暖影响，板块基本面、情绪面较为乐观(24Q1板块实现总营收1509亿元/归母净利620亿元，分别同比+14.8%/+15.7%)，主流消费呈现K型结构复苏，高端动销相对稳健，次高端基本面压力显现，春节大众消费场景支撑的100-300元价格带动销良好。2）24Q2-Q3进入传统销售淡季，宏观经济及需求弱复苏下板块出现批价承压、渠道库存压力显现等问题，Q2在伴随需求较弱&电商等价格体系冲击下，茅台散飞批价波动下滑，市场预期及渠道信心回落，板块估值下杀。Q2-Q3头部酒企发布多项产品提价&控发货节奏政策，供给端以去库存稳批价为核心策略，端午节、中秋国庆双节动销平稳过渡。3）Q3末起伴随政策支持板块情绪迎来修复，9月26日政治局会议定调扩内需稳楼市稳经济，推动消费回暖，经济发展势能迎来拐点，白酒作为顺周期优质资产、股息率等具备相对优势，催化带动市场情绪筑底回升，同时头部酒企正视渠道调整周期，普遍定调稳定经营、保证渠道良性运转，抛包袱轻装上阵趋势渐显，虽基本面仍有压力，但市场预期逐步修正、投资情绪回暖。1.1 白酒板块24年回顾：拐点渐近，报表加速出清，品牌分化加剧4图表:白酒板块整体营收（亿元）及同比增速（%）图表:白酒板块归母净利润（亿元）及同比增速（%）1508.65614.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0200400600800100012001400160021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3CS白酒营业收入（亿元）营收同比增速（%）619.866315.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%010020030040050060070021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3CS白酒归母净利（亿元）归母净利同比增速（%）资料来源：Wind，酒业家，酒食新消费，酒食汇等，方正证券研究所图表:主要酒企23年底以来主品提价梳理日期品牌名系列名提价幅度2023.11.1贵州茅台飞天茅台酒200元2024.1.1舍得品味舍得20元2024.2.1顺鑫农业牛栏山陈酿6元/箱2024.2.5五粮液普五50元2024.3.1剑南春水晶剑15元2024.3.1今世缘五代国缘四开20元五代国缘对开10元五代国缘单开8元2024.3.15汾酒53（42）度青花2020元2024.4.1郎酒红花郎1020元红花郎1530元2024.4.1洋河股份M6+20元2024.4.2珍酒映山红（黑色）108元/箱2024.4.3李渡第一代李渡高粱195540元第一代李渡高粱197530元2024.6.20水井坊臻酿八号52度20元臻酿八号42、38度10元2024.7.2泸州老窖国窖157330元基本面深度调整预期充分，盈利预测下修阶段，估值底部回调。基本面调整反映至