永臻股份(603381)深度研究报告：产能扩张巩固龙头地位，海外布局增厚利润空间

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 金属制品Ⅲ 2024 年 12 月 22 日 永臻股份（603381）深度研究报告 推荐 （首次） 产能扩张巩固龙头地位，海外布局增厚利润空间 目标价：29.23 元 当前价：22.87 元  永臻股份是光伏铝边框领军企业。公司成立于 2016 年，2024 年 6 月在上交所主板上市，自成立以来公司积极扩张海内外产能，持续巩固行业领先地位。公司主营产品包括光伏边框产品、光伏支架结构件、光伏建筑一体化产品(BIPV)，其中光伏边框是核心产品。受益于光伏快速发展，公司收入规模持续增长；今年以来行业竞争加剧，边框加工费下行，业绩阶段性承压。2024Q1-3 公司实现营收 57.35 亿元，同比+47%；实现归母净利润 1.78 亿元，同比-29%。  铝边框是行业目前主流选择，盈利压力下行业集中度有望提升。 （1）边框概述：组件非硅占比较高的辅材之一。基于 2024 年 11 月上旬价格水平，光伏铝边框成本为 0.09 元/W，约占组件整体/非硅成本 14.4%/25.8%。 （2）市场空间：光伏新增装机持续增长带动边框环节需求。据我们测算，预计 2026 年光伏边框市场空间约 810.0 亿元，2024-2026 年 CAGR 为 15%；其中铝边框 2026 年市场空间达 763.3 亿元，2024-2026 年 CAGR 为 13%。 （3）竞争格局：头部企业积极扩产，行业集中度有望提升。2021 年以来，头部光伏边框企业进行了不同程度的扩产，测算 2023/2024 年 CR2 分别为21%/27%左右，行业集中度呈上升趋势。2024Q4 铝边框加工费基本接近生产企业的盈利边际，生产规模小、成本控制能力较差的二三线企业有望陆续出清。 （4）发展趋势：新型边框产业化提速，预计中短期铝边框仍是主流。考虑铝边框性能优异、产业成熟度高、回收价值高达 83%，预计在未来几年仍将保持其市场主导地位。其他新型边框大多处于发展初期，出货规模相对较小。  公司产能快速扩张助力份额提升，海外基地放量增厚利润空间。 （1）生产规模持续扩张，助力市场份额提升。公司产能快速扩张，目前拥有5 大光伏边框生产基地，合计产能 69 万吨。其中主要扩产项目 2024 年处于产能爬坡阶段，增量贡献预计将于 2025 年释放，进一步提升公司市场份额。 （2）海外边框产能布局先行者，抢占高盈利市场。公司越南 18 万吨光伏边框项目于 2024 年三季度开始试生产，主要销往美国、印度等高盈利区域。我们测算，假设公司 2025 年越南基地出货 6-10 万吨，海外平均加工费 800-1000 美元/吨，为公司带来的利润增厚约 1-3 亿元。 （3）多措并举控制成本，降本效果明显。公司涵盖从铝棒至光伏边框成品的全加工环节，一体化布局为公司留住各工序加工利润。公司大力发展再生铝业务，助力降低原材料成本，2024H1 再生铝原料占比达 68%。未来随着公司芜湖基地先进产能的陆续释放，单位成本有望进一步优化。  投资建议：公司产能快速扩张，凭借规模及成本优势，市场份额有望进一步提升。随着国内加工费触底回升以及海外高溢价区域出货增长，公司盈利能力有望迎来修复。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.84/3.47/6.36 亿元，当前市值对应 PE 分别为 30/16/9 倍。参考可比公司估值，给予 2025 年 20x PE，对应目标价 29.23 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：光伏需求不及预期风险、原材料价格波动风险、产能释放不及预期风险、竞争加剧风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 5,391 8,495 12,300 16,750 同比增速(%) 4.1% 57.6% 44.8% 36.2% 归母净利润(百万) 371 184 347 636 同比增速(%) 50.7% -50.5% 88.8% 83.3% 每股盈利(元) 1.56 0.77 1.46 2.68 市盈率(倍) 15 30 16 9 市净率(倍) 2.5 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 12 月 20 日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com 执业编号：S0360522100003 联系人：蒋雨凯 邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 23,725.63 已上市流通股(万股) 5,231.27 总市值(亿元) 54.26 流通市值(亿元) 11.96 资产负债率(%) 65.56 每股净资产(元) 15.43 12 个月内最高/最低价 34.47/19.43 市场表现对比图(近 12 个月) -44%-22%0%22%24/0624/0724/0924/1024/1124/122024-06-26~2024-12-20永臻股份沪深300华创证券研究所 永臻股份（603381）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本篇报告对光伏边框行业现状以及永臻股份未来业绩增量进行了分析。（1）对不同类型的光伏边框市场空间进行了测算；（2）复盘并展望行业竞争格局变化；（3）对公司后续发展前景及竞争力进行了分析。 投资逻辑 行业：光伏铝边框中短期仍将是主流选择，盈利压力下行业集中度有望提升。市场担心新型边框的逐步导入会对铝边框的市场份额造成冲击，但考虑铝边框性能优异、产业成熟度高、回收价值高达 83%以上，预计在未来几年仍将保持其市场主导地位。其他新型边框大多处于发展初期，出货规模仍然较小。2024Q4，光伏边框单吨加工费降至 2800 元/吨左右，基本接近边框厂商的盈利边际，生产规模小、成本控制能力较差的二三线企业有望陆续出清。当前边框环节竞争格局分散，随着头部边框企业的新建产能陆续投放，规模效应进一步增强，市场份额有望向头部企业集中。 公司：产能快速扩张助力份额提升，海外基地放量增厚利润空间。 （1）上市加速产能规模扩张，助推市场份额提升。目前拥有 5 大光伏边框生产基地，合计产能 69 万吨。其中主要扩产项目 2024 年处于产能爬坡阶段，增量贡献预计将于 2025 年释放，有望进一步提升公司市场份额。行业盈利承压背景下，公司凭借规模及成本优势，更易获取市场份额。 （2）公司海外边框产能布局领先，积极抢占高盈利市场。公司越南 18 万吨光伏边框项目于 2024 年三季度开始试生产，主要销往美国、印度等高盈利区域。当前海外边框产能布局较少，加工费明显高于国内，公司是最早一批大规模投建海外边框产能的企业之一，有望充分享受海外高盈利红