化工行业2025年度投资策略：站在新秩序的起点-东方证券

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 基础化工行业 ⚫ 格局重塑：2016 年以来，我国化工行业通过供给侧改革、提升石化行业竞争力、推动高质量发展等产业政策，实现了快速的规范化、大型化、一体化，竞争力大幅提升。在龙头企业份额快速扩张的过程中，难免伴随着景气度下滑的副作用，这也恰好催动行业格局发生动态变化。而行业格局重塑之后，行业回报率有望提升到新平衡。过去一段时间的氟化工就演绎着类似逻辑，我们预计在 MDI、磷化工、甜味剂等行业也有望发生。 ⚫ 贸易壁垒：我国化工竞争力提升的第二个副作用就是日益频发的贸易保护限制。虽然海外对我国产品的反倾销会短期压制国内盈利能力，但却给有能力的企业提供了加速成长的机遇。2015 年欧美对我国轮胎行业征收双反税之后，我国轮胎头部企业成功出海就是最好的可比案例。参考轮胎行业的发展，我们认为聚酯瓶片与钛白粉也有望在重重贸易壁垒之下实现突破。 ⚫ 自主可控：近几年产业趋势性投资机会的背后都有重大国际事件在驱动。2018 年的中美贸易争端、2022 年的俄乌冲突使得我国对于供应链自主可控诉求的要求不断提升、范畴不断扩大。产业投资机会从科技与关键材料，拓展到了能源与大宗品。我们认为 2024 年的巴以危机，可能将使中东国家未来有较强的动机来丰富供应链的多样性。展望 2025 年，预计新疆、四川等西部地区还将是国内投资的结构性重点区域，而中东则将是全球资本开支的重点区域。更重要的是，国内企业在其中的订单份额还有望获得提升。由于我国西部和中东具备资源优势，天然就处于成本曲线左侧，因此项目业主、工程建设、关键设备供应商等都有望在产业趋势下受益。 ⚫ 2025 年我们主要看好三条主线，并建议关注相关个股，1）格局重塑：万华化学、金禾实业、云天化、川恒股份、盐湖股份、东方铁塔；2）贸易保护：龙佰集团、玲珑轮胎、万凯新材、润丰股份；3）自主可控：宝丰能源、荣盛石化、扬农化工、国光股份。此外，化工的一些龙头公司也能够依靠自身核心竞争力实现持续增长，如：卫星化学、恒力石化、华鲁恒升、皇马科技、利安隆、金发科技。 风险提示 ⚫ 油价波动风险；政治风险；假设条件变化影响测算结果；统计遗误风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2024 年 12 月 18 日 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080005 站在新秩序的起点 化工行业 2025 年度投资策略 看好（维持） 基础化工行业策略报告 —— 站在新秩序的起点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、 2025 年化工行业策略 ........................................................................... 7 2、 供需拐点将现 ....................................................................................... 8 油价中枢小幅下移 .................................................................................................. 8 供需预计仍将磨底 ................................................................................................ 10 2.2.1 需求 10 2.2.2 供给增长临近尾声 11 3、 新秩序的起点 ..................................................................................... 12 格局重塑 .............................................................................................................. 13 3.1.1 MDI 14 3.1.2 甜味剂 14 3.1.3 磷钾资源 16 贸易保护 .............................................................................................................. 20 3.2.1 轮胎出海 2.0 22 3.2.2 瓶片出海在即 22 3.2.3 钛白粉龙头出海可期 24 3.2.4 农药运营出海 25 自主可控 .............................................................................................................. 29 3.3.1 能源安全 29 3.3.2 粮食安全 32 4、 投资建议 ............................................................................................ 36 格局重塑 .............................................................................................................. 36 4.1.1 万华化学 36 4.1.2 金禾实业 36 4.1.3 云天化 37 4.1.4 川恒股份 37 4.1.5 盐湖股份 37 4.1.6 东方铁塔 37 贸易保护 .............................................................................................................. 38 基础化工行业策略报告 —— 站在新秩序的起点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 4.2.1 龙佰集团 38 4.2.2 玲珑轮胎 38 4.2.3 万凯新材 38