建筑建材行业2025年度投资策略：预期逐渐改善，重视估值修复机会-东方证券

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 建材行业 ⚫ 主线：期待房地产“止跌企稳”，建材基本面拐点渐行渐近。政治局会议明确提出促进房地产“止跌企稳”，政策空间仍然存在。建材下游需求深度绑定地产，因此盈利、成长预期与其息息相关。地产政策的持续加码和销售趋势性企稳预期，将带来消费建材整体估值中枢的上移。未来在行业稳态竞争格局下，我们认为龙头企业仍然将凭借自身品牌和渠道建设优势进一步提升市场占有率，同时借助多品类扩张打开成长天花板。如：板材龙头兔宝宝、石膏板龙头北新建材、防水材料龙头东方雨虹、管材龙头伟星新材。水泥行业供需均有积极变化预期，行业景气度有望维持。 ⚫ 主线：地方政府化债&市值管理，重视建筑板块估值修复。地方政府隐形债务化解迎来重大政策，人大批准增加化债资金 10 万亿元，有望轻装上阵，五年累计可节约利息 6000 亿元左右，此外也可畅通资金链条，增强发展动能。地方政府或者城投公司借债投向的重点是基础设施建设，建筑企业深度参与其中，应收类资产较大比例来自于地方欠款，我们认为相关公司资产负债表和利润表均有修复预期。2024 年监管层对上市公司市值管理重视程度提升，建筑企业是重点破净板块，未来回购、增持、增加分红进行市值管理措施有望持续推出，从而带来估值的提升。 ⚫ 主线：跳出地产链，聚焦成长性新材料。活性氧化镁：可作为湿法冶金中的沉淀剂，在湿法提钴和提镍领域具有广泛应用。濮耐股份拥有的西藏卡玛多菱镁矿属于全球少见的高纯菱镁矿，可用生产活性氧化镁，正积极寻求与中资生产钴和镍的企业合作。此外其作为国内耐火材料龙头，需求有望随着地产触底逐渐企稳，而海外业务则是公司亮点，美国和塞尔维亚产能有望释放，带来业务增量。药用玻璃：国家积极出台政策，推动国内中硼硅药用玻璃产业发展，市场将持续放量。以中硼硅模制瓶为例，山东药玻 2021 年产量为 4.5 亿支，至 2023 年已达到 14 亿支，未来有望继续保持高速增长。中硼硅模制瓶市场参与者较少，利润率高，有竞争力的企业主要为山东药玻和力诺药包。 房地产“止跌企稳”预期下，建材行业基本面拐点渐行渐近，看好消费建材估值弹性，继续关注相关龙头北新建材(000786，买入)、东方雨虹(002271，未评级)、海螺水泥(600585，未评级)、华新水泥(600801，未评级)。地方政府化债&市值管理，建筑板块基本面或迎来边际改善和估值修复。成长性新材料方向，建议关注：活性氧化镁打开成长空间的濮耐股份(002225，未评级)；受益于中硼硅药用玻璃渗透率提升的山东药玻(600529，增持)和力诺药包(301188，买入)。 风险提示 地产销售、开工、竣工不及预期，地方政府化债不及预期，分红比例提升不及预期，原料成本高企的风险，部分成长性企业新业务兑现不及预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 建材行业 报告发布日期 2024 年 12 月 18 日 冯孟乾 fengmengqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070003 立足经营基本面，重视价值投资：——建筑建材行业长期投资逻辑专题研究 2024-06-13 预期逐渐改善，重视估值修复机会 ——建筑建材行业 2025 年度投资策略 看好（维持） 建材行业策略报告 —— 预期逐渐改善，重视估值修复机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 2024 年以来行业整体回顾 .............................................................................. 4 股票与市场表现 .................................................................................................................. 4 需求与行业景气度 .............................................................................................................. 6 建材：地产政策持续发力，基本面改善拐点渐近 ............................................ 7 政策持续加码，静待效果显现 ............................................................................................ 7 地产新开工面积下行速度收敛，或已处底部区间 ................................................................ 8 竣工向下拐点已经出现，相关建材需求变量在于“收储” ...................................................... 9 消费建材基本面承压，重视预期先行下的估值抬升 .......................................................... 10 供需均有积极变化预期，水泥行业景气度有望维持 .......................................................... 11 地方政府化债&市值管理，重视建筑板块估值修复 ........................................ 13 化债推进，建筑企业有望迎来资产负债表和利润表的双重修复 ........................................ 13 市值管理有望带动破净建筑企业估值提升 ........................................................................ 15 跳出地产链，聚焦成长性新材料 ................................................................... 17 活性氧化镁：湿法冶金沉淀剂，耐火材料企业积极布局 ................................................... 17 药用玻璃：中硼硅药用玻璃渗透率持续提升，行业景气度向好 ........................................ 18 投资建议 ..................................................................................................