环保行业跟踪周报：国债收益率下行重视水务固废红利资产，持续关注化债、成长、重组三大主线

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 国债收益率下行重视水务固废红利资产，持续关注化债、成长、重组三大主线 2024 年 12 月 23 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《中央经济工作会议明确降碳减污扩绿增长目标，固废综合治理行动计划值得期待》 2024-12-16 《2025 年环保行业年度策略：揽星衔月，扶摇可接：化债、成长、重组共振，环保市场化新生！》 2024-12-10 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  重点推荐：瀚蓝环境，光大环境，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，景津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，金科环境，英科再生。  建议关注：绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，永兴股份，军信股份，武汉控股，碧水源，海螺创业，旺能环境，重庆水务，凯美特气，三联虹普。  国债收益率下行，关注水务固废红利资产价值重估。近期国债收益率持续走低，红利资产价值进一步凸显。水务固废类运营资产模式稳定，现金流预期可持续，化债+市场化改革解决付费痛点，国债收益率下行现金流资产价值进一步提升，有望迎价值重估。1）固废；成熟期资本开支快速下降，叠加化债改善 G 端付费痛点，现金流价值凸显。重点推荐【瀚蓝环境 2.3%（预计 24 年股息率 2.3%，下同）】【光大环境 6.2%】【三峰环境 3.0%】建议关注【绿色动力环保 5.2%】【永兴股份 3.7%】【军信股份 4.2%】。2）水务：量价刚性，化债改善现金流，期待市场化改革模式理顺。建议关注【粤海投资 6.0%】，重点推荐【兴蓉环境 2.7%】【洪城环境 4.7%】，建议关注【北控水务集团 6.6%】。（估值日 2024/12/22）  环保行业 2025 年度策略：化债、成长、重组共振，环保市场化新生！  主线 1——环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/成长/弹性。1）优质运营重估： a）化债弹性源于基本面和估值双升！ 盈利模式稳定，付费痛点解决叠加市场化改革推进，对标海外估值存翻倍空间。b）量化测算：在优质模式下选择弹性大的。①固废：重点推荐【瀚蓝环境】化债规模超预期，“地方化债-促进重组-国企成长”闭环！【光大环境】应收市值弹性指数居首位，自由现金流弹性 40%+，【三峰环境】【绿色动力】建议关注【永兴股份】，②水务：重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】建议关注【北控水务集团】。2）化债成长：建议关注【中金环境】不锈钢离心泵龙头，23 年制造板块净利 5.37 亿元（同比+21%），在复杂宏观环境中仍稳定增长，环保 PPP 出清中。3）化债弹性：关注应收类/资产占比大，减值影响大的水务工程、生态修复、环卫板块。  主线 2——优质成长：把握政策着力点+新质生产力。1）政策着力点：①再生资源：关注资源价值+需求升级。关注废家电/报废汽车拆解和生物油板块。②重点投资驱动：【景津装备】压滤机龙头市占率 40%+，在宏观景气度回升后成长回归！③环卫电动化：【宇通重工】受益电动化弹性最大。24Q3 新能源渗透率 16.60%，同比+7.05pct，环比+8.06pct，加速提升。2）新质生产力：半导体洁净设备龙头【美埃科技】，光伏再生水【金科环境】。  主线 3——重组为支点，推动“化债-价值成长”闭环。从瀚蓝案例看下一个“化债-重组-成长”闭环逻辑，建议关注【武汉控股】股东承诺资产盈利提升后注入。  行业跟踪：1）环卫装备：2024M1-10 环卫新能源渗透率同比+4.15pct 至 11.68%。2024M1-10 环卫车合计销量 58002 辆（同比-10%）。其中新能源销售 6776 辆（ 同 比+39%） ，其 中盈 峰环 境 /宇通 重工 /福 龙马 新能 源 市占 率分 别为32%/21%/8%，位列前三。2）生物柴油：废油脂供应面紧张价格上涨，生柴市场平稳。 2024/12/13-2024/12/19 生物柴油均价 7257 元/吨(周环比+0.8%)，地沟油均价 5393 元/吨(周环比+2.5%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为 464 元/吨（周环比+24.8%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数微增，盈利小幅回升。截至 2024/12/20，三元黑粉折扣系数周环比微增，锂/钴/镍系数分别为 75.5%/76.0%/76.0%。截至 2024/12/20，碳酸锂 7.56 万（周环比-1.0%），金属钴 17.50 万（周环比-0.6%），金属镍 12.46 万（周环比-4.6%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.27 万（周环比+0.024 万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/12/15-2024/12/21 氙气周均价 2.95 万元/m³（周环比持平），氪气周均价 350 元/m³（周环比持平）；氖气周均价 125 元/m³（周环比持平），氦气周均价 659 元/瓶（周环比持平）。  风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%2023/12/222024/4/212024/8/202024/12/19环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 1. 最新观点 .............................................................................................................................................. 4 1.1. 国债收益率下行，重视水务固废红利资产价值..................................................................... 4 1.2. 2025 年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！. 5 1.3. 全国碳市场第三个履约期清缴日临近，碳价上行维持高位................................................. 6 1.4. 环卫装备：2024M1-10 环卫新能源销量同增 39%，渗透率同比提升 4.15pct 至 11.68% . 7 1.5. 生物柴油：废油脂供应面紧张价格上涨，生物柴油市场整体平稳..................................... 9 1.6. 锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数微增，盈利小幅回