全球领先的动物营养添加剂供应商

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月20日优于大市安迪苏（600299.SH）全球领先的动物营养添加剂供应商核心观点公司研究·深度报告基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值12.42 - 13.50 元收盘价11.11 元总市值/流通市值29796/29796 百万元52 周最高价/最低价12.40/6.45 元近 3 个月日均成交额103.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告安迪苏是中国中化旗下专注于动物营养领域的创新性企业。安迪苏现是中国中化旗下的成员公司，是一家具有 80 余年发展历史的全球化动物营养添加剂龙头企业，目前安迪苏已向全球 110 多个国家超过 4200 名客户提供创新动物营养添加剂解决方案。2024 年以来，受益于蛋氨酸、维生素等饲料添加剂价格回暖，安迪苏的盈利水平逐渐改善，2024 年前三季度，安迪苏实现营业收入 113.76 亿元，同比+18.32%；归母净利润 10.03 亿元，同比+3016.00%。安迪苏是全球蛋氨酸行业领导者，是产品最齐全的生产商之一。安迪苏拥有80 余年蛋氨酸生产经营经验，现有液蛋产能 59 万吨/年，固蛋产能 10 万吨/年，产能规模仅次于赢创，在 2012 年至 2023 年期间，安迪苏蛋氨酸产品的市场占有率从 23%提升至 28%。随着养殖业规模化、自动化持续推进，液蛋需求增速高于固蛋，安迪苏是全球最早有能力生产液体蛋氨酸生产企业，也是目前全球最大的液体蛋氨酸生产企业，全球产能占比达 58%。安迪苏是全球为数不多可同时生产液体和固体蛋氨酸的生产商，目前公司正在泉州新建15 万吨/年固蛋产能，完善在华蛋氨酸品种布局的同时有望进一步提升市占率。展望未来，考虑到全球蛋氨酸需求仍有望保持 5%-6%的较高增速，在全球蛋氨酸产能扩张节奏放缓的背景下市场价格触底反弹后逐渐企稳，公司作为全球领先的蛋氨酸供应商经营韧性有望持续凸显。特种产品已成为安迪苏强有力的第二业务支柱。近年来安迪苏一直积极实施“双支柱”战略，即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种业务的发展。特种产品与安迪苏的功能性产品极具互补性，有助于安迪苏打造一体化解决方案，最大限度的满足客户的采购需求。同时，安迪苏特种产品的毛利率始终保持在 40%以上，明显高于公司的功能性产品，已成为公司继蛋氨酸等功能性产品外另一大利润增长点，帮助公司抵御功能性产品价格周期性波动对公司生产经营的不利影响。盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 归 母 净 利 润 为14.51/16.05/17.90 亿元，摊薄 EPS 为 0.54/0.60/0.67 元，当前股价对应PE 为 20.5/18.5/16.6x。综合绝对及相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在 12.42-13.50 元之间，2024 年 EPS 对应动态市盈率为 23-25X，相对于公司目前股价（11.09 元）有 11.99%-21.73%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；跨国经营和业务扩张风险；环保政策相关的风险；下游需求不及预期的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,52913,18415,69016,55117,465(+/-%)12.9%-9.3%19.0%5.5%5.5%归母净利润(百万元)124752145116051790(+/-%)-15.3%-95.8%2682.0%10.6%11.5%每股收益（元）0.460.020.540.600.67EBITMargin11.9%2.7%11.8%12.2%12.8%净资产收益率（ROE）8.3%0.3%9.1%9.5%10.0%市盈率（PE）23.9570.220.518.516.6EV/EBITDA12.118.612.811.810.8市净率（PB）1.991.981.871.761.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 5全球领先的动物营养添加剂生产企业 ......................................................5以蛋氨酸为核心的功能性产品是安迪苏第一大支柱业务 .............................. 9安迪苏是全球蛋氨酸行业领导者，是蛋氨酸全品类生产商 ...................................10需求端：全球蛋氨酸需求量仍有较大的增长潜力 ...........................................18维生素行业进入新一轮景气周期 .........................................................21实施“双支柱”战略，特种产品加速发展 ......................................... 24特种产品已成为公司强有力的第二业务支柱 ...............................................24推行品牌+服务战略，与客户建立稳固和长期合作关系 ......................................25持续加码研发投入，巩固先入研发经验优势 ...............................................26同业比较 ..................................................................... 28盈利预测 ..................................................................... 31假设前提 .............................................................................31估值与投资建议 ............................................................... 33投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级 .............................................35风险提示 .....................................................