食品饮料行业2025年度投资策略（大众品篇）：寻找韧性与增长

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明食品饮料行业2025年度投资策略（大众品篇）2024年12月20日寻找韧性与增长王言海、张玲玉、张馨予、范锡蒙证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S休闲食品：渠道变革红利延续，满足性价比需求03乳品饮料：产能持续去化，乳企龙头业绩有望企稳，东鹏景气突出04餐饮供应链：政策利好方向，把握子板块复苏节奏02盈利预测051风险提示06复盘2024，展望202501证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告复盘2024，展望202501.2证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2024年业绩面弱复苏，子板块分化，出行支撑软饮料表现好于其他图表：软饮料板块表现较优，预加工食品板块调整较为明显资料来源： wind，民生证券研究院（注：数据为SW行业指数年初至今涨跌幅，数据截至2024年12月9日）3图表：2024年食品饮料子板块软饮料领涨，涨幅为22.9%1.0-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%食品饮料零食乳品啤酒调味发酵品预加工食品白酒软饮料22.9%10.6%6.5%5.1%2.3%-0.2%-7.5% -9.5%-10.1%-11.0%-18.8%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2024年业绩面弱复苏，子板块分化，软饮料表现好于其他图表：24Q3 基金重仓持股食品饮料维持超配资料来源： wind，民生证券研究院（注：数据截至2024年12月12日）41.0图表：行业PE（TTM）震荡下修至约21X左右，低于近五年PE（TTM）平均水平0%5%10%15%20%25%08Q108Q409Q310Q211Q111Q412Q313Q214Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q223Q123Q424Q3超配/低配比例食品饮料板块持股市值占基金股票投资市值比(%)食品饮料板块自由流通市值/A股自有流通总市值0102030405060702019-01-062019-04-072019-07-072019-10-062020-01-052020-04-052020-07-052020-10-042021-01-032021-04-042021-07-042021-10-032022-01-022022-04-032022-07-032022-10-022023-01-012023-04-022023-07-022023-10-012023-12-312024-03-312024-06-302024-09-29SW食品饮料近5年平均值证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明复盘2024，质价比趋势延续，新产品新渠道破局1.1•从股价角度看，截至2024年12月9日，食品饮料（SW）指数-7.0%，跑输上证综指21.4pcts。分子板块看，软饮料、零食、乳品指数涨幅居前，分别上涨22.9%、10.6%、6.5%。预加工食品、白酒、烘焙食品指数跌幅居前，分别下跌18.8%、11.0%、10.1%。24Q3食品饮料在基金重仓持有股票的流通市值合计中占比5.88%，超配 5.41%，环比+0.16pcts。食品饮料估值处于二十年低位，市场对远期较为悲观。•从产业角度看，2024年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%，环比下降0.6%。11月食品价格同比上涨1.0%，非食品价格持平。1-11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。2024Q3 社会消费品零售总额同比+2.7%，增速环比2024Q2加快0.1pcts，消费需求恢复整体偏弱。折扣零售发展如火如荼，在追求性价比的同时，消费者也愿意为情绪价值买单，围绕新奇、独特、有格调的体验至上的心理日渐兴起，与此同时随着人们对于价值感的理解进一步深化，消费者已经开始学习更有策略性地应对和维持对理想生活的追求。物质消费需求更为理性，而对精神消费需求呈现上升趋势。必选消费更加趋于理性，可选消费趋于悦己精神消费。传统餐饮零售渠道为应对新的消费趋势在不断调整业态、打磨新店型，各大品牌也在加大品宣促销费用的同时，不断加快产品创新能力，通过差异化、定制化产品积极拥抱新渠道，摆脱低价竞争漩涡，实现全渠道产品适配。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明展望2025，政策东风已至，重点关注产品创新和供应链优化，并购整合有望带来竞争格局改善1.26➢政策东风已至，寻找韧性和新增长。2024年9月底以来全国多地政府发放消费券，上海、杭州、四川、河南发券金额合计超15亿元；农业农村部等七部门联合印发通知稳定肉牛奶牛生产，鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。 12月9日，中共中央政治局会议针对消费部分首次提出“大力提振消费以及全方位扩大国内需求”，而文稿位次方面此次扩大内需部分的工作要求排在了科技之前，在大力提振消费和全方位扩大国内需求中间出现“提高投资效益”。同时，2024年在“新国九条”、“并购六条”等政策支持下，传统行业有望通过重组方式合理提升产业集中度。➢①餐饮供应链：政策驱动下内需改善，餐饮渠道率先恢复，短期业绩弹性大确定性高，由于无库存周期传导影响，与下游餐饮需求恢复高度敏感，餐饮供应链或将直接受益于餐饮消费券等服务消费宏观刺激政策，相关企业在大幅调整后有望迎来低预期下的反转高弹性。24Q2随着需求转弱，调味品行业B端中小企业出清加速，C端竞争加剧，行业马太效应愈加显著，行业格局进一步集中优化。推荐餐饮供应链颐海国际、海天味业、立高食品，关注日辰股份、宝立食品。➢②休闲食品：短期看渠道红利，中期看品类延申，长期看组织管理。我们预计零食明年年货节仍将继续维持高景气度，优先推荐礼盒占比较高、分销快速铺货的零食品牌三只松鼠，渠道端受益高势能渠道快速拓展实现持续放量，鹌鹑蛋、魔芋等品类逐步建立竞争优势、目标26年营收翻倍的盐津铺子；关注BC超散称高速增长，鹌鹑蛋打造第二增长曲线，未来3年目标营收翻倍的劲仔食品; 同时，我们也建议关注坚果业务构筑第二增长曲线并持续探索第三曲线，有望持续受益成本红利的洽洽食品和渠道产品积极变革的有友食品。➢③乳制品：乳制品供需关系有望改善，行业龙头抗风险能力较强，部分企业有望率先走出调整期，推荐业绩稳健、有股息率提升预期的细分龙头伊利股份，区域乳企弹性标的新乳业，建议关注蒙牛乳业、中国飞鹤、天润乳业。➢④软饮料：软饮料具备显著的低价、不受消费场景限制的特，对于餐饮、送礼等消费场景的依赖程度低，在旅游出行等刺激带动下，高景气度延续。头部公司大单品持续放量、第二曲线起势，行业渠道下沉及品类红利持续，头部公司业绩弹性释放延续。推荐东鹏饮料，建议关注农夫山泉、华润饮料、康师傅、统一企业。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告餐饮供应链：政策利好方向，把握子板块复苏节奏02.7证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明餐饮表现回顾：需求承压，拓店放缓，客单价下滑数据来源：辰智大数据，红餐大数据，GeoQ智图，民生证券研究院2.0图表：