众合科技(000925)智慧城轨+低空经济双轮驱动，探索数智化新机会

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 12 月 18 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 8.23 元 众合科技（000925） 机 械设备 目标价： 14.18 元（6 个月） 智慧城轨+低空经济双轮驱动，探索数智化新机会 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008 电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn 联系人：叶明辉 电话：13909990246 邮箱：ymh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.78 流通 A 股(亿股) 5.44 52 周内股价区间(元) 5.29-9.14 总市值(亿元) 55.82 总资产(亿元) 82.95 每股净资产(元) 4.83 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）轨交主业稳步推进。新一轮大规模设备更新背景下，城轨信号系统 375-560 亿元改造空间有望加速释放，公司系国内城轨信号控制系统第一梯队，2023年市占率提升至 20.5%，确定性受益。2）半导体受益行业底部复苏。在 AI、消费电子、汽车电子等需求复苏背景下，2024年前三季度全球半导体销售额同比+19.8%；随着公司半导体材料产能逐步释放，有望受益于行业底部复苏。3）打造低空经济新增长极。2024年两会低空经济首次出现在政府工作报告，作为新质生产力代表，预计到 2035年中国低空经济产业规模将达 6万亿元；公司在低空领域目前已形成三大业务、覆盖多领域应用，未来有望将低空经济打造成为公司新增长曲线。  “智慧轨交”助力，公司轨交传统主业有望持续受益城轨更新改造和信息化升级。城轨信号系统更新周期约为 15-20 年，预计到 2030 年我国有将近 85 条城轨线路（约 2500km）进入信号系统改造周期，测算对应改造市场约 375-560亿元，2023 年城轨信号系统改造招标仅 8亿元，长期空间可观；新一轮大规模设备更新背景下，改造需求有望逐步释放；“智慧轨交”发展加速，2023年我国城轨 FAC市场已达约 72亿元。公司深耕轨交主业，已在智慧交通领域取得领先地位，2023 年城轨信号系统市占率行业第二，由 2022 年的 15.2%提升至 2023年的 20.5%。2022-2023 年公司智慧交通业务新中标订单金额高，新增订单金额分别为 25.4、26.5亿元，截至目前，今年累计中标智慧交通领域金额已达 27.3亿元，超 2023 年全年订单，整体保持良好发展势头。  扩张泛半导体材料产能，有望受益行业底部复苏。受行业需求不振等多因素影响，2023 年全球半导体销售额同比下降 8.2%，全球半导体材料市场销售额也下降8.2%至 667亿美元。目前在 AI、消费电子、汽车电子等需求复苏背景下，2024年全球半导体销售额逐季度持续稳步提升，据 WSTS 数据，前三季度销售额同比增加 19.78%，且中国半导体市场规模仅次于美洲地区。公司在积极拓展半导体材料产能，山西半导体硅单晶生产基地项目已进入设备调试阶段；浦江高端功率器件用半导体级抛光片生产线项目筹建工作进展顺利，主厂房已正式结顶，即将进入内部装修与机电系统安装调试阶段；随着公司半导体材料产能逐步释放，有望受益于行业底部复苏，推动业绩持续向好。  构建“车路云协同+低空+低轨卫星”立体交通，打造成长新曲线。2021年 2月，低空经济概念首次被写入国家规划；2024 年两会，低空经济首次出现在政府工作报告。国家层面政策推动下，多个省（区、市）将低空经济写入政府工作报告，随后众多城市陆续出台低空经济发展规划，为低空经济的发展提供了政策支持和法律保障。跟据中央《国家立体交通网络规划纲要》，到 2035 年中国低空经济的产业规模将达 6万亿元。公司在低空领域目前已形成智慧起降场、三余度安全飞控计算机、低空综合服务管理平台三大业务，覆盖多领域应用，未来有望复制其在城轨、半导体业务的成功，拓展和构建“车路云协同+低空+低轨卫星”立体化和互联互通的纵向大交通产业市场。 -40%-27%-13%1%14%28%23/1224/224/424/624/824/1024/12众合科技 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分  盈利预测与投资建议。公司在低空领域主要布局飞控、配套设施两类业务，预计公司 2024-2026年营收为 22.3、28.5、32.3亿元，归母净利润为 0.4、1.1、1.7亿元，当前股价对应 PS 为 2.5、2.0、1.7倍，未来三年营收复合增长率 12%，归母净利润复合增速 43%。根据分部估值，2025 年公司对应合理市值为 96.19亿元，对应目标价为 14.18 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：基建投资大幅下滑、行业政策变化、产能扩张不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2325.00 2232.64 2852.77 3228.42 增长率 -9.16% -3.97% 27.78% 13.17% 归属母公司净利润（百万元） 57.55 43.77 107.57 167.91 增长率 2.04% -23.94% 145.75% 56.10% 每股收益 EPS（元） 0.08 0.06 0.16 0.25 净资产收益率 ROE 2.11% 1.73% 3.91% 5.92% PE 97 128 52 33 PB 1.97 1.94 1.88 1.79 PS 2.40 2.50 1.96 1.73 数据来源：Wind，西南证券 公 司研究报告 / 众 合 科技（000925） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 众合科技：深耕智慧城轨，打造“1+2+N”发展战略 ...................................................................................................................... 1 1.1 智慧城轨领军企业，打造“1+2+N”发展战略 ............................................................................................................................ 1 1.2 受项目交付等影响，公司业绩短期