存储业务砥砺前行，MCU业务方兴未艾

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 兆易创新（603986） 公司覆盖 存储业务砥砺前行，MCU 业务方兴未艾 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2024-12-19 [Table_BaseData] 收盘价（元） 112.15 近 12 个月最高/最低（元） 113.36/55.20 总股本（百万股） 664 流通股本（百万股） 663 流通股比例（%） 99.83 总市值（亿元） 745 流通市值（亿元） 744 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005 邮箱：liuzhilai@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 多产品线布局，共同拓展下游领域 兆易创新是一家聚焦存储器技术和 IC 解决方案的芯片设计公司，公司成立于 2005 年，现已形成三大系列的业务矩阵，分别为存储芯片、微控制器，以及传感器。 公司 NOR Flash 产品广泛应用于工业、汽车、消费电子、PC 及周边、网络通信、物联网及移动设备等各个领域，据 Web-Feet Research 报告显示，公司 2023 年 Serial NOR Flash 市占率排名进一步提升至全球第二位。公司 NAND Flash 产品属于 SLC NAND，在消费电子、工业、汽车电子、通讯等领域已经实现了全品类的产品覆盖。公司自有品牌 DRAM 产品积极切入利基市场（消费、工控等），并已推出 DDR3L、DDR4 等产品。 公司是中国排名第一的 32 位 Arm 通用型 MCU 供应商。公司 MCU支持广泛的应用，如工业应用（包括工业自动化、能源电力、 医疗设备等）、消费电子和手持设备、汽车电子（包括汽车导航、T-BOX、汽车仪表、汽车娱乐 系统等）、计算等。 公司传感器业务（Sensor）包括触控芯片、指纹识别芯片。公司触控芯片包含自容和互容两大品类，涵盖手机、平板及智能家居等人机交互领域，其中在指纹传感器领域，公司是中国排名第二的供应商。 ⚫ 存储业务砥砺前行，MCU 业务方兴未艾。 NOR Flash 因为其可执行代码的特性，多用于 IoT 类产品当中，随着AI 在终端产品的落地，新的的终端产品如 AI 眼镜、AI 玩具等开始陆续出现，我们认为对 NOR Flash 市场需求增长有积极作用。具体来看，目前已经 AI 眼镜领域已经有代表性产品出现，Meta 和雷朋联名的智能眼镜表现优异，根据咨询机构 Counterpoint 的统计，其出货量已经超过百万副，推动了 AI 眼镜新品类的活跃发展。兆易创新作为国内头部的 NOR Flash 厂商，若终端陆续有爆品出现，将会受益于行业趋势。DRAM 产品方面，终端市场的需求结构变动，推动头部厂商将更多产能投放到需求更旺盛的领域，而传统产品则逐步减产。我们认为头部大厂的利基产品供应减少，有利于兆易创新在利基市场获取份额。 MCU 市场空间广阔，目前仍然由海外大厂占据主要市场地位，尤其是在车载领域，海外头部厂商的集中度更高，目前国内厂商当中，兆易创新凭借其 GD32 系列占到全球 1.6%的市场份额，随着兆易 MCU 产品线的扩充，下游领域的拓展，公司收入有望进一步水涨船高。 ⚫ 投资建议 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 11.1、15.4、20.6 亿元，对应 EPS 分别为 1.68、2.31、3.11 元，对应 2024 年 12 月 19 日收盘价 PE 为 67.0、48.5、36.1 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 -48%-27%-5%17%38%12/233/246/249/2412/24兆易创新沪深300 [Table_CompanyRptType1] 兆易创新（603986） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告 ⚫ 风险提示 市场需求不及预期，产品价格不及预期，新产品开发不及预期，地缘政治影响。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5761 7359 8359 10063 收入同比（%） -29.1% 27.7% 13.6% 20.4% 归属母公司净利润 161 1113 1535 2064 净利润同比（%） -92.2% 590.4% 38.0% 34.5% 毛利率（%） 34.4% 40.3% 41.1% 41.2% ROE（%） 1.1% 7.0% 8.8% 10.6% 每股收益（元） 0.24 1.68 2.31 3.11 P/E 384.96 66.95 48.51 36.08 P/B 4.05 4.70 4.28 3.83 EV/EBITDA 89.04 41.55 31.74 24.85 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 26 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 兆易创新（603986） 正文目录 1 多产品线布局，共同拓展下游领域 ................................................................................................................................................. 6 1.1 国内领先的多产品线设计公司................................................................................................................................................................... 6 1.2 经营情况回暖，不吝研发投入................................................................................................................................................................... 7 1.3 多层次员工激励，共创公司成长 ............