环保行业2025年度投资策略：化债“十四五”考核年，可适度乐观

行业研究丨深度报告丨环保 [Table_Title] 化债+“十四五”考核年，可适度乐观——环保行业 2025 年度投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 39 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]2025 年，“十四五”考核、化债+更加积极的财政政策等多项催化利好环保，可适度乐观。继续推荐水务、垃圾焚烧绝对收益资产，基本面、情绪侧、交易侧均值得配置。成长方向存多重催化：环卫、检测方向均受益化债，生物柴油、危废资源化行业边际改善，政策带来新兴领域废水处理增量空间；资本市场政策带来多重主题性机会；重视第二成长曲线个股的确定性。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 任楠 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490518070001 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415 SFC：BUZ393 李博文 盛意 SAC：S0490524080004 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 环保 cjzqdt11111 [Table_Title2] 化债+“十四五”考核年，可适度乐观——环保行业 2025 年度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 行业：“十四五”考核、化债+更加积极的财政政策等多项催化利好环保 1）“十四五”考核节点：从考核约束性指标完成进展来看，2025 年工作重点在碳排放管控体系搭建、大气治理等方向，碧水、净土保卫战进展理想，政策强调须持续深入打好污染防治攻坚战，且存在中长期规划目标，故各方向继续稳步推进。2）化债+更加积极的财政政策：环保若干子行业 G 端政府欠款较重，近期各地化债加速落地，且提出实施更加积极的财政政策，环保多数子行业属于三保行业，故有望对 To G 类企业形成回款改善的实质性利好。3）碳市场：明确未来碳排放双控，加快构建碳排放双控制度体系，关注配额及 CCER 的扩容、绿证的推进。4）再生资源：“两新”政策持续推进，新央企中国资源循环集团正式成立，意味着资源回用方向有望重点发展。5）节水：今年以来已发布两项节水相关重要政策，水权构建或为“十五五”重点工作。6）资本市场政策组合拳：2024 年 9 月下旬利多资本市场政策频繁出台，鼓励从并购重组、股权激励、现金分红、股份回购等方式提升公司价值。 绝对收益：水务、垃圾焚烧值得继续配置 2025 年水务、垃圾焚烧资产仍值得配置。1）基本面：水务、垃圾焚烧绝对收益投资逻辑确定性高，当前估值水平下，可至少赚得 EPS 增长+股息率两部分收益。2）情绪侧：2024 年中报后水务运营、垃圾焚烧板块出现暴跌，主因上半年部分企业应收账款账期拉长，致按时间计提减值准备绝对值同比有所增加，压制业绩，地方政府化债利于地方政府偿付能力提升，利于降低市场情绪对后续回款进一步恶化的担忧，情绪侧有望好转。3）交易侧：水务、垃圾焚烧标的前期上涨主因估值修复+EPS 增长，当前并未超涨，故不必担心前期上涨的压制。重点标的为：瀚蓝环境、兴蓉环境、光大环境、洪城环境、三峰环境等。 成长：多重催化下，可适度乐观 ⚫ 环卫：环卫服务受益化债；环卫装备企业也将间接受益化债，且考核压力驱动新能源装备渗透率持续提升而维持高增。关注宇通重工、盈峰环境、福龙马、玉禾田、侨银股份。 ⚫ 检测：检测检验的政府类客户集中在环境食品检测领域，化债利好相关业务回款；行业成长趋势延续。重点推荐广电计量、华测检测等，左侧关注业绩拐点预期的谱尼测试、苏试试验、信测标准等。化债维度，关注政府客户营收占比较高的谱尼测试、国检集团等。 ⚫ 生物柴油：符合降碳背景，需跟踪因取消出口退税带来的生物柴油原料价格下降的持续性，近期多家公司产出合格 SAF 及取得适航认证，行业景气度呈上行趋势。2025 年重点跟踪欧盟反倾销终裁结果，生物柴油是否纳入 CCER 等，建议关注卓越新能等。 ⚫ 危废金属资源化：“两新”政策推进、中国资源循环集团有限公司成立，机遇与挑战并存，关注高能环境、浙富控股等。 ⚫ 新兴领域废水处理：近期光伏各环节水耗控制要求持续加强，强调再生水应用，预计后续随节水政策逐步落实，多个方向领域均可能存在节水相关需求，关注沃顿科技、碧水源等。 ⚫ 政策热点：一系列文件鼓励符合一定条件的上市公司通过多种措施提升公司投资价值，环保行业多个上市公司符合政策鼓励方向。 ⚫ 第二成长曲线个股：需重视赋能、合作等的确定性，重点推荐龙净环保、伟明环保等。 风险提示 1、财政支持力度不及预期风险；2、顺价不及时风险；3、项目进度低于预期风险；4、并购的决策风险及并购后的整合风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《需求与供给的共振——检测服务 2025 年度投资策略》2024-12-18 •《光伏废水处理：政策、标准趋严带来新市场，多个亿级订单已发出》2024-12-10 •《政治局会议定调 2025 年“更加积极的财政政策”，关注 To G 及顺周期资产》2024-12-10 -8%4%16%28%2023/122024/42024/82024/12公用事业沪深300指数上证综合指数2024-12-19%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 39 行业研究 | 深度报告 目录 “十四五”考核、化债+更加积极的财政政策等多项催化利好环保.................................................... 6 “十四五”目标中水务部分已基本达标，空气质量、碳排放指标滞后预期 ........................................................ 6 化债+更加积极的财政政策，利于打消市场对行业应收账款的担忧 ............................................................... 8 “十五五”实施碳排放双控，配额、CCER、绿证持续完善 ............................................................................ 10 “两新”政策持续推进，新央企中国资源循环集团正式成立............................................................................ 14 节水条例施行，水权构建或为“十五五”重点工作 .......................................................................................... 14 202